ต้องยอมรับว่าปีนี้ ไม่ใช่ปีที่ดีเท่าไรนักของ "หุ้นโรงไฟฟ้า"
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง EGCO หรือ บริษัท ผลิตไฟฟ้า จำกัด (มหาชน) 
โดยถ้าเราไปดูราคาย้อนหลัง พบว่า ราคาลงมากว่า -25% มาแล้วในรอบ 12 เดือน
หรือถ้าเราถอยไปดูไกลกว่านั้นหน่อย จะพบว่าราคาร่วงมาแล้วเกือบ -50% ภายใน 5 ปี จากราคาระดับสูงถึง 380 บาท
จนมาถึงราคาปัจจุบันอยู่ที่ 127 บาท

EGCO คือผู้ผลิตไฟฟ้า IPP ที่มีกำไรลังการผลิตสูงถึง 7GW 
โดยแบ่งเป็น 61% จากก๊าซธรรมชาติ
19% จากถ่านหิน และอีก 20% เป็นพลังงานหมุนเวียน

ทำให้เกิดคำถามขึ้นว่า เกิดอะไรขึ้นกับอดีตหุ้น Big Cap. ตัวนี้ ที่เคยเป็นดาวเด่นมาก่อน
และได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางว่า เป็นหุ้นพื้นฐานดี มีปันผลสูง และนักลงทุนควรจะมีติดพอร์ตเอาไว้
แต่ปัจจุบันกลับไม่ได้เป็นแบบนั้นแล้ว
คำตอบแบบสั้นๆที่พอจะอธิบายได้ คือ 
นักลงทุนกังวลว่าพื้นฐานของ EGCO จะไม่ดีเหมือนเดิมอีกต่อไปแล้ว ...

1. ผลประกอบการที่ลดลงเรื่อยๆ
ถ้าเราไปดูผลประกอบการย้อนหลังของ EGCO จะพบว่า
ปี 2562 บริษัทมีกำไรสุทธิ 13.05 พันล้านบาท
ปี 2563 บริษัทมีกำไรสุทธิ 8.73 พันล้านบาท
ปี 2564 บริษัทมีกำไรสุทธิ 4.10 พันล้านบาท
ปี 2565 บริษัทมีกำไรสุทธิ 2.68 พันล้านบาท
พูดง่ายๆ คือ EGCO เคยมีอัตรากำไรสุทธิสูงถึงระดับ 32% ในปี 2562
ลดลงมาเหลือเพียง 10.8%  ในปี 2563
และปีล่าสุดอย่าง 2565 ผลประกอบการเต็มปีกลับมีอัตรากำไรสุทธิเหลือเพียง 4.25% เท่านั้น

2. สัญญาผลิตไฟฟ้าเริ่มทยอยหมดอายุ
บทวิเคราะห์หลักทรัพย์กรุงศรี วิเคราะห์ว่า สัญญาผลิตไฟฟ้าของ Quezon Power ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้าถ่านหินในฟิลิปปินส์ จะหมดอายุในเดือนมิถุนายน ปี 2568 ซึ่งเป็นสัดส่วนกำไรของ EGCO สูงถึง 3.7 พันล้ านบาท (26% ของกำไรจากการดำเนินงานทั้งหมด)
และคาดว่าไม่น่าจะได้ต่อสัญญาอีก

3. กำไรในอนาคตจะลดลง เงินปันผลก็จะลดลงตามไปด้วย
ฝ่ายวิจัย มองว่า ในปี 2568 EGCO จะมีกำไรจากธุรกิจหลักลดลง 30% เหลือเพียง 7.9 พันล้านบาท จากที่เคยทำได้ประมาณ 1.14 หมื่นล้านบาทในปี 2566
จากเหตุผลในข้อ 2 คือ สัญญาผลิตไฟฟ้าเริ่มทยอยหมดอายุ
ซึ่งนั้นก็หมายความว่า ถ้า EGCO มีกำไรที่ลดลง เงินที่จ่ายปันผลก็มีแนวโน้มจะลดลงตามไปด้วย
เพราะ EGCO ถือเป็นหุ้นปันผลดี และถ้าปันผลลดลง เสน่ห์ตรงนี้ก็จะหายตามไปด้วย

บทวิเคราะห์หลักทรัพย์กรุงศรี มีความเห็นว่า EGCO เป็นหุ้นที่ราคาไม่แพง ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี 
และราคาหุ้นที่ลดลงมาก็สะท้อนความกังวลไปแล้วระดับหนึ่ง
แต่เนื่องจาก กำไรที่ลดลง เงินปันผลก็จะลดลงตามไปด้วย 
ทำให้หุ้น EGCO ดูไม่ค่อยน่าสนใจสักเท่าไรนัก

• สรุปการเติบโตของ SCGD ธุรกิจสุขภัณฑ์ กำลังจะทำให้บริษัทเติบโต
• สาเหตุ EGCO ราคาหุ้น -20% ใน 1 ปี กับกำไรที่ไม่สดใส
• มูลค่าหุ้น เปลี่ยนไปตามสมมติฐานด้วย 

อย่างไรก็ตาม การจะบอกว่า EGCO หมดเสน่ห์แล้วก็อาจจะเป็นการด่วนสรุปเกินไป
เพราะถ้าใครติดตามหุ้น EGCO อย่างต่อเนื่องจะพบว่าบริษัทเองก็มีการลงทุนใหม่ๆ ด้วยเหมือนกัน
อย่างล่าสุด EGCO ใช้เงินไปกว่า 194 ล้านเหรียญเข้าถือหุ้น 30% ในบริษัท PT Chandra Daya Investasi (CDI). บริษัทสัญชาติอินโดนีเซียที่ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานและสาธารณูปโภคในประเทศอินโดนีเซีย
ไม่ว่าจะเป็น ผลิตและส่งจ่ายไฟฟ้า ธุรกิจผลิตและส่งจ่ายน้ำ และธุรกิจบริหารจัดการคลังเก็บผลิตภัณฑ์เคมีและท่าเทียบเรือ

ธุรกิจและการลงทุนของ CDI ตั้งอยู่ในเขตพื้นที่ยุทธศาสตร์และนิคมอุตสาหกรรมเมือง Cilegon และ Serang จังหวัด Banten เกาะชวาตะวันตก ประเทศอินโดนีเซีย ซึ่งเป็นเขตนิคมอุตสาหกรรมหลักขนาดใหญ่ของประเทศ มีอุปสงค์ทางอุตสาหกรรมสูงและเติบโตอย่างรวดเร็ว โดย CDI มีโรงไฟฟ้าพลังความร้อนร่วมจำนวน 2 แห่ง ซึ่งใช้ก๊าซธรรมชาติเป็นเชื้อเพลิงและเดินเครื่องเชิงพาณิชย์แล้ว กำลังผลิตรวม 147 เมกะวัตต์และมีสิทธิการส่งจ่ายไฟฟ้าแต่เพียงผู้เดียวภายในเขตพื้นที่เมือง Cilegon
... รวมถึงธุรกิจด้านการผลิตและบำบัดน้ำครบวงจรในเมือง Cilegon และมีสัญญาระยะยาวกับลูกค้าอุตสาหกรรมที่หลากหลายซึ่งเป็ นบริษัทที่มีชื่อเสียงทั้งในระดับภูมิภาคและระดับนานาชาติ นอกจากนี้ CDI ยังให้บริการคลังเก็บผลิตภัณฑ์เคมีและท่าเทียบเรือแบบครบวงจรในพื้นที่ยุทธศาสตร์ เมือง Serang อีกด้วย

หรือเมื่อกลางปีที่ผ่านมา บริษัทได้ซื้อหุ้น 50% พอร์ตโรงไฟฟ้าคัมแพซ ในสหรัฐอเมริกา
ซึ่งมีกำลังผลิต 1,304 เมกะวัตต์ เป็นโรงไฟฟ้าพลังความร้อนร่วมที่ใช้ก๊าซธรรมชาติเป็นเชื้อเพลิงและเดินเครื่องเชิงพาณิชย์แล้ว จำนวน 3 แห่ง

EGCO คือหุ้นพื้นฐานดี ที่พยายามเปลี่ยนแปลงตัวเองอย่างมาก
ไม่ว่าจะเป็นเรื่องของกำไรที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง สัญญาโรงไฟฟ้าที่หายไปทำให้รายได้หายไปอย่างมีนัยสำคัญ
แต่บริษัทก็พยายามอย่างมาก ในการลงทุนในโครงการใหม่ๆ
แต่ดุเหมือนว่า นักลงทุนมองว่า EGCO ไม่น่าจะกลับมาได้ในเร็ววันี้
ที่สำคัญที่สุด คือ การที่ราคาหุ้นต่ำกว่า Book Value จึงถือว่าเป็นราคาที่เหมาะสมไปแล้ว ...

------------------------------------------------------------------------------
Reference
บทวิเคราะห์หลักทรัพย์กรุงศรี

ผลประกอบการสำคัญ: ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย

สำนักข่าวอินโฟเควสท์