ถ้าใครติดตามหุ้น AOT จะพบว่าค่อนข้าง Underperform ตลาดอยู่พอสมควรในช่วง 2-3 เดือนที่ผ่านมา
ราคาหุ้น 5 วันปรับตัวลงไปแล้ว -10% 
หรือถ้าเราย้อนหลังกลับไปดู พบว่า 11 เดือน ราคาหุ้นลดลงไปแล้วกว่า -17% 
คำถาม คือ เกิดอะไรขึ้นกับหุ้น AOT

ถ้าให้ตอบแบบสั้นๆ คือ นักลงทุนกำลังจะเห็นการเติบโตของ AOT ที่ลดลง ... !! 
เมื่อไม่นานมานี้ มีกระแสข่าวเปิดเผยว่า สายการบินจีน แจ้งยกเลิกเที่ยวบินมาประเทศไทยมากถึง 46% 
นายสุทธิพงษ์ คงพูล ผู้อำนวยการสำนักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย หรือ กพท. หรือ CAAT เปิดเผยถึงกรณีหลายสายการบินจีน แจ้งยกเลิกเที่ยวบินที่เดินทางมายังประเทศไทย ในช่วงเดือนธันวาคม 2566 จนถึงมกราคม 2567 ทำให้ตัวเลขนักท่องเที่ยวจีนเข้าไทยต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยพบว่า ขณะนี้มีสายการบินของจีน จำนวน 10 สายการบิน ขอแจ้งยกเลิกเที่ยวบินเข้าไทย
... จากเดิมแจ้งทำการบินมาไทย จำนวน 10,939 เที่ยวบิน พบว่ามีสายการบินยืนยันทำการบินเพียง 5,858 เที่ยวบิน หายไป 5,081 เที่ยวบิน หรือ 46%
สาเหตุเพราะไม่มีดีมานด์จำนวนนักท่องเที่ยวมากพอ

แหล่งข่าวจากการบินไทย เปิดเผยว่า ที่ผ่านมารัฐบาลจะมีมาตรการวีซ่าฟรีสำหรับนักท่องเที่ยวจีน แต่ดีมานด์การเดินทางของนักท่องเที่ยวจีนยังไม่กลับมาอย่างที่หลายฝ่ายคาดการณ์ไว้ ทั้งนี้ ประเมินว่าปัจจัยหลักมาจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจภายในประเทศเป็นหลัก
... รวมถึงนโยบายของสาธารณรัฐประชาชนจีนที่ยังเน้นส่งเสริมให้ประชาชนเดินทางท่องเที่ยวภายในประเทศ โดยจำกัดจำนวนการออกพาสปอร์ตเล่มใหม่ให้กับประชาชนที่พาสปอร์ตเดิมหมดอายุ ทำให้คนจีนยังนิยมเดินทางท่องเที่ยวภายในประเทศ จำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่เดินทางเข้ามาเที่ยวประเทศไทยจึงยังอยู่ในระดับที่ไม่ดีเท่าที่ควร

นอกจากประเด็นเรื่องของนักท่องเที่ยวที่หายไป
ผลประกอบการของ AOT ยังออกมาน้อยกว่าที่ตลาดคาดเอาไว้พอสมควร ... 
AOT รายงานกำไรสุทธิอยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% QoQ และฟื้นตัวจากขาดทุน 1.3 พันล้านบาทในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว จากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว
แต่ นักลงทุนมองว่า AOT น่าจะทำได้ดีกว่านี้
และผลประกอบการก็ออกมาต่ำกว่าคาดถึง 14% 
สาเหตุเป็นเพราะว่า SG&A ที่สูงกว่าที่คาดกันเอาไว้
รายได้ของ AOT อยู่ที่ 1.54 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% QoQ
ในขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานของ AOT เพิ่มขึ้นถึง 25% QoQ โดยเฉพาะต้นทุนของพนักงานที่คิดเป็น 44% ของต้นทุนการดำเนินงานทั้งหมด จากโบนัสจ่ายที่เพิ่มขึ้น

• สรุปเกิดอะไรขึ้นกับ COM7 หุ้นลง -23% ภายใน 1 เดือน ?!?!
• กรณีศึกษาหุ้น Exxon จุดที่ต้องกล้าซื้อ ในขณะที่คนอื่นกลัว
• สรุป น้ำมันดิบแพงขึ้นมาก แต่กำไรสุทธิ PTTEP อาจลดลง
   

บทวิเคราะห์หลักทรัพย์เคจีไอ เปิดเผยสาเหตุที่ทำให้เกิดปัจจัยลบในหุ้น AOT ออกเป็น 4 ข้อด้วยกัน คือ 
1. ปรับสมมุติฐานนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลง โดยเฉพาะชาวจีน
แต่เดิมคาดว่านักท่องเที่ยวจีน จะเดินทางมาเที่ยวไทย 4.5 ล้านคนในปี 2566
และเพิ่มเป็น 7 ล้านคนในปี 2567 
แต่หลังกระแสข่าวที่เกิดขึ้นทำให้ปรับชาวจีนที่มาไทยเหลือเพียง 3.4 ล้านคนในปี 2566
และปีหน้าจะเหลือเพียง 4 ล้านคน เท่านั้น กระทบกับรายได้ของ AOT อย่างแน่นอน

2. การปรับค่า PSC จะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผลประกอบการ AOT
PSC หรือ Passenger Service Charges
คือ ค่าบริการผู้โดยสารขาออก เพื่อสนามบินจะนำมาเพิ่มประสิทธิภาพในการให้บริการและอำนวยความสะดวกให้ผู้โดยสารได้รับความปลอดภัย สะดวกสบาย และรวดเร็วในการใช้บริการสนามบินมากยิ่งขึ้น
ตามรายงานของ AOT จะมีการปรับขึ้นค่า PSC ซึ่งฝ่ายวิจัย มองว่าจะไม่กระทบกับประมาณการกำไรของ AOT เพราะบริษัทเปลี่ยนรับรู้รายได้จากค่าบริการเป็นรายได้ PSC ในการปรับปรุงทางบัญชีเท่านั้น

3. ลดค่าเครื่องบินจอดสำหรับเส้นทางการบินใหม่
ประเด็นนี้น่าจะทำให้รายได้ของ AOT ลดลงบ้าง
แต่อาจจะเป็นประเด็นเชิงบวกมากกว่า เพราะจูงใจให้สายการบินใหม่ๆมาประเทศไทย

4. ไม่มีการต่อมาตรการช่วยเหลือผู้ประกอบการ
ผู้บริหารของ AOT ระบุว่า จะไม่ได้มีการต่ออายุมาตรการช่วยเหลือผู้ประกอบการเหมือนช่วง COVID-19 ระบาดอีก

ฝ่ายวิจัยมองว่า ผลประกอบการของ AOT จะฟื้นตัวต่อได้ในระยะยาว
เพียงแต่การฟื้นตัว "ช้ากว่า" ที่นักลงทุนคาดหวังไว้ สะท้อนมายังกำไรและราคาเป้าหมายที่อาจจะต้องปรับลงมาเพื่อครอบคลุมกับปัจจัยลบที่กำลังจะเกิดขึ้น

สอดคล้องกับบทวิเคราะห์หลักทรัพย์เอเชียพลัส ที่มองว่า การฟื้นตัวที่ช้ากว่าคาดโดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีน เป็นเหตุผลที่ทำให้หุ้นลง
แต่ถ้ามองในระยะยาวแล้ว ภาพรวมการท่องเที่ยวไทยไม่ได้เปลี่ยนแปลงไป มองว่า AOT คือประตูสู่ประเทศไทย ในเชิง D/E ที่ราวๆ 0.7 เท่า และ ROE สูงถึงราวๆ 19% เด่นกว่ากลุ่มโรงแรม
มองว่าการปรับฐานของราคาหุ้น เป็นไปในทิศทางเดียวกับการปรับลดกำไรในปี 2567 และปี 2568 เป็นที่เรียบร้อยแล้ว
ดังนั้น ฝ่ายวิจัยจึงมองเป็นโอกาส มากกว่า

สรุป สาเหตุที่ทำให้หุ้น AOT ปรับตัวลดลงแรงมาจาก 3 สาเหตุด้วยกัน คือ 
1. นักท่องเที่ยวจีนที่มาไทย ต่ำกว่าที่คิดเอาไว้
2. ผลประกอบการที่ไม่เป็นไปตามความคาดหวังของนักลงทุน
3. ผลประกอบการในอนาคตฟื้นตัว แต่ยังไม่โดดเด่นเทียบกับความคาดหวังของนักลงทุน
จึงไม่ใช่เรื่องแปลกที่หุ้น AOT จะปรับฐานลงมาค่อนข้างหนักในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา
อย่างไรก็ตาม ถ้าเรามองเป็นโอกาส ก็ถือว่าน่าสนใจ
เพราะราคาหุ้นที่ปรับลงมา สะท้อนความกังวลไปแล้วระดับหนึ่ง นั่นเองครับ ...

------------------------------------------------------------------------------
Reference
บทวิเคราะห์หลักทรัพย์เคจีไอ

บทวิเคราะห์หลักทรัพย์เอเชียพลัส 

บทวิเคราะห์หลักทรัพย์อินโนเวสท์ เอกซ์

ฐานเศรษฐกิจ

กรุงเทพธุรกิจ