ในอดีต นักลงทุนมักจะมีคำพูดติดปากว่า "หุ้นเจ้าสัว ไม่เคยถูก"
คำว่าเจ้าสัว หมายถึง คุณเจริญ สิริวัฒนภักดี ประธานกรรมการบริษัทไทยเบฟเวอเรจ
ที่ถึงแม้จะไม่มีหุ้น "ไทยเบฟ" ซื้อขายในตลาดหุ้นไทย แต่หุ้นกลุ่มเจ้าสัวเจริญจำนวนมากก็ซื้อขายในตลาดหุ้นไทย เช่น
BJC OISHI UV SSC FPT ที่ราคาหุ้นกระโดดขึ้นไปหลายร้อยเปอร์เซนต์ด้วยเวลาไม่นาน
ทำให้มีคำกล่าวว่า ถ้าอยากได้หุ้นเจ้าสัวต้องซื้อเลย เพราะหุ้นเจ้าสัว ไม่เคยถูก

แต่ปัจจุบันไม่ได้เป็นแบบนั้น เพราะหุ้นเจ้าสัวหลายๆตัวราคาลดลงมาค่อนข้างมาก
และที่นักลงทุนให้ความสนใจเป็นพิเศษ คือ BJC หรือ บริษัท เบอร์ลี่ ยุคเกอร์ จำกัด (มหาชน) 
เรือธงหุ้นกลุ่มค้าปลีกภายใต้  ทีซีซี คอร์ปอเรชั่น ที่เจ้าสัวเจริญ ดูแลอยู่
และมีห้างสรรพสินค้า Modern Trade ที่เคยสร้างกระแสอยู่พักหนึ่ง คือ การเข้าซื้อ BigC 
ขยายธุรกิจจากการผลิต มาเน้นขายสินค้าเองมากขึ้น เป็นการเพิ่มมาร์จิ้นและไซส์ของบริษัทให้เติบโตแบบก้าวกระโดด

ถ้าใครติดตามราคาหุ้นจะพบว่า ลดลงไปแล้วกว่า -40% ภายใน 12 เดือน 
หรือถ้าใครถือระยะยาวกว่า 5 ปี จะต้องขาดทุนไปมากถึง -53% เข้าไปแล้ว
หรือถ้าจะมองระยะสั้น ราคาหุ้นปรับตัวลดลง -10% ภายใน 1 เดือน
ทำให้เกิดคำถามขึ้นว่า เกิดอะไรขึ้นกับ BJC 
คำตอบหนึ่งที่พอจะอธิบายได้ คือ ผลประกอบการที่ไม่ได้เติบโตเป็นไปอย่างที่นักลงทุนคาดหวัง 
ปี 2562 บริษัทมีกำไรสุทธิ 7.27 พันล้านบาท
ปี 2563 บริษัทมีกำไรสุทธิ 4.01 พันล้านบาท
ปี 2564 บริษัทมีกำไรสุทธิ 3.58 พันล้านบาท
ปี 2565 บริษัทมีกำไรสุทธิ 5.01 พันล้านบาท
ปี 2566 ผลประกอบการ 9 เดือน บริษัทมีกำไรสุทธิ 3.15 พันล้านบาท
โดยอัตรากำไรสุทธิที่นักลงทุนคาดหวังว่าน่าจะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น แต่ก็อยู่ที่ระดับ 2-3% เท่านั้น 
ไม่ได้เพิ่มขึ้นมากสักเท่าไรนัก

จากสิ่งที่กล่าวมา ภาพเหล่านี้กำลังเปลี่ยนไป
เพราะมุมมองหลายบทวิเคราะห์เริ่มเห็นตรงกันแล้วว่า ผลประกอบการของ BJC กำลังดูดีขึ้นเรื่อยๆ 
ไม่สอดคล้องกับราคาหุ้นที่ laggard กลุ่มอยู่ค่อนข้างมาก ...

• จะดีแค่ไหน ถ้าเราสามารถซื้อ 5 หุ้นชั้นนำของสหรัฐ ผ่านตลาดหุ้นไทย
• ส่อง CPAXT สาเหตุหุ้น +11% ตั้งแต่ต้นปี ผลประกอบการ MAKRO มีแนวโน้ม "สดใส"
• MC ขายกางเกงยีนส์อย่างไร ให้ยอดขายโตเท่าตัวภายใน 3 เดือน

บทวิเคราะห์หลักทรัพย์เอเชียพลัส มองว่า กำไร 4Q66 ของ BJC จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท
เติบโต 132% QoQ จากฐานต่ำ และลดลงเล็กน้อย -1% YoY 
ส่งผลให้กำไรทั้งปีของ BJC ในปี 2566 อยู่ที่ 4.6 พันล้านบาท ลดลง -9% YoY
และกลับมาเติบโตอีกครั้งในปี 2567 อยู่ที่ 5.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น +19% YoY 
โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจค้าปลีกที่เติบโตดีมาก และธุรกิจบรรจุภัณฑ์โดยเฉพาะแก้วที่ปรับตัวดีขึ้น
จากวัตถุดิบที่ลดลง ต้นทุนพลังงานที่ถูกลง ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายในการขายที่ลดลง
... อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงของ BJC คือ มีดอกเบี้ยจ่ายที่ยังสูงอยู่ และเศรษฐกิจไทยที่ฟื้นตัวช้า กำลังซื้ออ่อนแอ อาจจะกดดันผลประกอบการได้ในอนาคต
ทั้งนี้ ต้องยอมรับว่าราคาหุ้น BJC ค่อนข้าง laggard กลุ่ม โดยมี P/E อยู่ที่ 19.6 เท่า ต่ำกว่ากลุ่มพาณิชย์
ที่ซื้อขายเฉลี่ยอยู่ที่ 26.3 เท่า 
อีกทั้งประเด็นสำคัญ คือ การนำบริษัทลูกอย่าง BRC หรือห้างค้าปลีก BigC เข้าตลาด จะได้นำเงินไปชำระคืนหนี้ที่กู้ยืม ส่งผลให้ ผลประกอบการของ BJC มีความแข็งแกร่งขึ้น
แต่ประเด็นนี้ยังไม่ได้รับรู้ไปมาก สาเหตุเป็นเพราะว่านักลงทุนกำลังรอคอยคำตอบว่าหุ้น BRC จะเข้าตลาดเมื่อไร ยังไม่มีความชัดเจน

บทวิเคราะห์หลักทรัพย์กรุงศรี วิเคราะห์ว่า ผลประกอบการของ BJC ใน 4Q66 จะออกมา "ดีเกินคาด"
โดยเฉพาะธุรกิจบรรจุภัณฑ์ ที่ได้รับอานิสงค์จากต้นทุนวัตถุดิบลดลง
และธุรกิจค้าปลีก ที่ได้รับอานิสงค์จากฤดูกาลช่วง High Season 
ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น และ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลง ส่งผลบวกต่อประมาณการ
ฝ่ายวิจัยยังมองว่า BJC ถือเป็นหุ้นกลุ่มค้าปลีกที่ซื้อขาย P/E ต่ำสุดในกลุ่มค้าปลีกที่ฝ่ายวิจัยครอบคลุมอยู่ 
แต่ด้วยผลประกอบการที่ดูดีขึ้น ทำให้ BJC กลับมามีความน่าสนใจอีกครั้ง

สอดคล้องกับบทวิเคราะห์หลักทรัพย์หยวนต้า ที่มองว่าผลประกอบการจะกลับมาเติบโต ตั้งแต่ 4Q66 
และได้รับอานิสงค์จากโครงการ Easy e-Receipt ซึ่งจะเห็นผลใน 1Q66
อีกทั้ง Valuation ก็ดูไม่แพง ถ้าเทียบจาก P/BV 0.7 เท่า ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี
และสตอรี่ระยะยาว คือ การ Spin off หุ้น BRC เป็นการเพิ่มมูลค่าให้กับ BJC ได้ในอนาคต

หุ้น BJC คือตัวอย่างของหุ้นคุณภาพดี ที่เราอาจจะซื้อผิดเวลา
คือซื้อในเวลาที่คนส่วนใหญ่สนใจ จนถึงมีคำพูดว่า "หุ้นเจ้าสัว ไม่เคยถูก"
แต่ตอนนี้ ราคาหุ้น BJC ปรับตัวลงมามาก และอาจจะถูกกว่าหุ้นค้าปลีกตัวอื่นๆในกลุ่มเดียวกัน
ดังนั้น น่าสนใจซื้อหรือยัง ? 
คงจะมีแต่ตัวนักลงทุนเท่านั้นครับ ที่ตอบได้

------------------------------------------------------------------------------
Reference
บทวิเคราะห์หลักทรัพย์เอเชียพลัส

บทวิเคราะห์หลักทรัพย์กรุงศรี

บทวิเคราะห์หลักทรัพย์หยวนต้า

ผลประกอบการสำคัญ  : ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย