SJWD ธุรกิจหลักอยู่ในสถานการณ์ที่ท้าทาย

SJWD ธุรกิจหลักอยู่ในสถานการณ์ที่ท้าทาย

คาดกำไรไตรมาส 2/2566 จะอ่อนแอ เราคาดว่า SJWD จะรายงานกำไรไตรมาส 2/2566 ที่ 165 ลบ. เพิ่มขึ้น 7% YoY แต่ลดลง 28% QoQ แม้เราจะเห็นว่ารายได้รวมไตรมาส 2/2566 จะเพิ่มขึ้นอย่างมากที่ 346% YoY และ 25% QoQ จากการรวมงบการเงินทั้งไตรมาสของ SCGL ในงบกำไรขาดทุน (P&L) ของ SJWD จากเพียง 2 เดือนในไตรมาส 1/2566 และไม่มีส่วนของ SCGL ในไตรมาส 2/2565

แต่การประหยัดต่อขนาดที่ลดลงของธุรกิจหลัก 2 ธุรกิจอย่างการขนส่งถ่านหินและซีเมนต์และธุรกิจห้องเย็น จะฉุดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของไตรมาส 2/2566 ลง 1.5ppt QoQ และ 9.3ppt YoY (การลดลงอย่างมากเชิง YoY มาจากการรวมงบการเงินกับ SCGL ซึ่งมี GPM ต่ำกว่าธุรกิจหลักของ JWD มาก)

นอกจากนี้ ผลขาดทุนจากการจำหน่ายอุปกรณ์ในไต้หวันที่เราประเมินไว้ที่ 20 ลบ. และการขาดการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินของเงินลงทุนในกัมพูชา (PPSEZ) ซึ่งคาดจะทำให้ส่วนแบ่งกำไรในไตรมาส 2/2566 ลดลงเกือบ 30 ลบ. จะส่งผลลบต่อกำไรไตรมาส 2/2566 มากขึ้น ทั้งนี้เราคาดกำไรในครึ่งแรกของปี 2566 จะคิดเป็น 39% ของประมาณการกำไรทั้งปีที่ถูกปรับใหม่แล้วของเรา

ต้องมีธุรกรรม M&A เพื่อฟื้นความสนใจในการลงทุนให้กับนักลงทุน ในขณะนี้แม้เราจะคาดผลการดำเนินงานของ SJWD ไตรมาส 3/2566 จะปรับดีขึ้น QoQ จากผลกระทบตามฤดูกาลและกระบวนการเติมสต็อกของ

1) ถ่านหินสำหรับโรงงานผลิตปูนซีเมนต์

2) ปลาทูน่า น่าจะเริ่มต้นอีกครั้งหลังจากการระบายสต็อกมานานกว่า 1 ไตรมาส

แต่เรามองว่าความสนใจของนักลงทุนต่อ SJWD จะกลับมาอีกครั้ง เมื่อบริษัทฯ สามารถประกาศผลประโยชน์ที่ผู้ถือหุ้นจะได้รับจากข้อตกลงควบรวมกิจการ (M&A) ซึ่งเป็นหนึ่งในปัจจัยหลักที่นักลงทุนรอคอย เนื่องจากการควบรวมกิจการกับ SCGL ได้ช่วยเพิ่มความสามารถในการก่อหนี้ให้กับบริษัทฯ ที่ควบรวมกิจการได้อีกมากกว่า 1.0 หมื่นลบ.

เรามองว่าข้อตกลง M&A จะได้ข้อสรุปในไตรมาส 4/2566 (ล่าช้าไปเกือบ 2 ไตรมาส) ทั้งนี้เมื่อวันที่ 1 มิ.ย.2566 อันดับความน่าเชื่อถือของบริษัทฯ จาก Fitch Rating ได้รับการปรับเพิ่มขึ้น 3 ระดับเป็น BBB+ จาก BB+ ซึ่งบ่งชี้ว่าต้นทุนการเงินจะลดลงเมื่อมีการออกหุ้นกู้ใหม่ จากข้อมูลของ SJWD บริษัทฯ กำลังเตรียมออกหุ้นกู้มูลค่า 4.0 พันลบ. และได้รับการตอบรับที่ดีจากผู้ซื้อ นอกจากการใช้เงินเพื่อการรีไฟแนนซ์แล้ว เงินทุนใหม่นี้ได้ถูกเตรียมไว้สำหรับการลงทุนในข้อตกลง M&A

เราจะคงคำแนะนำ “ซื้อ” SJWD จากแนวโน้มการเติบโตที่ดี แต่เราปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2567 ลงเป็น 19.8 บาท จาก 22.0 บาท หลังปรับคาดการณ์กำไร