หุ้น BDMS ยังดีอยู่ไหม

28 พฤศจิกายน 2562 -- COMPANY UPDATE : BDMS : บล.ฟิลลิป

กรุงเทพดุสิตเวชการ- BDMS
4Q62อ่อนตัวตามฤดูกาล

ทยอยซื้อ (ปรับลงจากซื้อ)
ราคาปิด (บาท) 24.50
ราคาพื้นฐาน (บาท) 26.00 (+7.59%)

3Q62 ดีกว่าคาด แต่กำไรปกติ 9M62 ลดลง 2.0% y-y
กำไร 3Q62ออกมาดีกว่าทางฝ่ายและตลาดคาด แม้ส่วนแบ่งกำไร บ.ร่วมลดลงจากขายเงินลงทุนในRAM เมื่อต้นปี แต่ถูกชดเชยได้เล็กน้อยจากการลดลงของดอกเบี้ยจ่ายรวมทั้ง ต้นทุนและSG&A ที่เพิ่มน้อยกว่าคาดแม้แบกรับต้นทุนรพ.ใหม่ “กรุงเทพอินเตอร์เนชั่นแนล” (BIH) ซึ่งเป็นรพ.แห่งที่ 48ขนาด 172 เตียงเฟสแรก 30 - 40 เตียงเริ่มให้บริการตั้งแต่ 1 ก.ค. และการเปิด Wellness Resort100ห้องจากทั้ง หมด 290 ห้องในเดือน มิ.ย. แต่รวมกับส่วน Clinic แล้วขาดทุนอยู่เพียง 50 ล้านบาทกดดันน้อยกว่าที่คาด ส่งผลให้9M62 กำไรปกติอยู่ที่ 7,682ล้านบาทลดลง 2.0% y-y แต่กำไรสุทธิอยู่ที่ 13,195ล้านบาท เพิ่มขึ้น 68.3% y-y รายได้ค่ารักษาปรับเพิ่มขึ้น 6.0% y-y เท่ากับ59,323ล้านบาทจาก i) รายได้ผู้ป่วยไทยเติบโต 6% และต่างชาติเพิ่มขึ้น 7% หลักจากกลุ่มลูกค้าUAE ที่เติบโตมากถึง 78%,โอมานเพิ่มขึ้น 67% และกัมพูชาเติบโต 17% ii) รายได้ผู้ป่วยนอกเพิ่มขึ้น 7% ส่วนผู้ป่วยในสูงขึ้น 6% และiii) รายได้รพ.ต่างจังหวัดเพิ่มขึ้นมาก 8% สูงกว่ารพ.กทม.และปริมณฑลที่เพิ่มขึ้น 5% โดยเป็นผลจากการขยายตัวของกลุ่มลูกค้าประกัน เติบโตสูงขึ้น 12%y-y ส่งผลให้สัดส่วนลูกค้าประกัน 9M62 เพิ่มขึ้น เป็น 31%จากใน 9M61 ที่ 29% แต่อย่างไรก็ดีEBITDA/S (ไม่รวมรายการพิเศษ) ลดลงอยู่ที่ 22.6% จากใน 9M61 ที่ 23.2% เกิดจากผลขาดทุนของกลุ่ม Non hospital (Save drug) ลดลง 20 bsp , Wellness ทั้ง Clinic และโรงแรม (ซึ่ง 9M62ขาดทุนอยู่ราว 150 ล้านบาท) ลดลง 25 bsp และรพ.ใหม่ จำนวน 4 แห่งได้แก่ เทพากร, ไชน่าทาวน์ , เชียงราย และสุราษฎร์ธานีลดลง 20 bsp รวมทั้ง จากส่วนแบ่งกำไร บ.ร่วมที่ลดลงและการลดลงของดอกเบี้ยจ่ายจากกลับรายการภาษีจากการแปลงสภาพ CB ที่เหลือทั้ง จำนวน 84 ล้านบาทและผลจากการชำระคืนเงินกู้ยืมตั้งแต่ 1Q62

4Q62 อ่อนตัวตามฤดูกาล
แนวโน้ม 4Q62 แม้คาดกำไรสุทธิจะเติบโตมาก y-y และลดลง q-q จากปัจจัยฤดูกาลแต่ว่า y-y ที่ดีขึ้น เป็นผลจาก 4Q61 ที่มีฐานต่อเนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษเข้ามาราว 1.1 พันล้านบาท หากไม่นับรายการดังกล่าวแล้วกำไรปกติ 4Q61 จะอยู่ที่ประมาณ 2.5 พันล้านบาท ซึ่งเทียบฐานกำไรปกติเดียวกัน แม้ผู้บริหารมีมุมมองที่ดีต่อทิศทางรายได้ 4Q62 และSentimentรายได้เดือน ต.ค. ที่คาดเติบโตราว 6 - 7% y-y รวมทั้ง ต้นทุนทางการเงินที่มีแนวโน้มลดลง แต่ทั้ง หมดอาจถูกบั่นทอนจากต้นทุนและSG&A ช่วงแรกของรพ.ใหม่และโครงการใหม่ที่เพิ่งเปิดรวมทั้ง ส่วนแบ่งกำไรจากบ.ร่วมที่จะลดลงมากจากปีก่อนที่บันทึกเข้ามาสูงกว่าปกติทำให้เป็นไปได้กำไรปกติใน 4Q62 จะปรับลดลง y-yและq-q ในเบื้องต้นคาดกำไรปกติที่ราว 2.4 พันล้านบาท โดยคาดรายได้ค่ารักษา 79,966 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6.2% y-y กำไรปกติทั้ง ปีที่ 10,009ล้านบาท เพิ่มขึ้น 0.9% y-y และกำไรสุทธิที่ 15,523ล้านบาท เพิ่มขึ้น 68.9% y-y

ราคาพื้นฐาน 26 บาทแนะนำ “ทยอยซื้อ”
มองบวกต่อทิศทางการดำเนินงานทั้ง จากลูกค้าต่างชาติที่เข้ามามากขึ้น , การเติบโตที่ดีในกลุ่มลูกค้าประกัน ,รพ.ในเครือที่มีขยายตัวดี, การเติบโตของรพ.ใหม่ โดยปีหน้าจะเปิดรพ.ใหม่ เพิ่ม 1 แห่ง “จอมเทียน” ขนาด 233 เตียงราวใน 3Q63 ทำให้มีรพ.เครือข่ายรวมเป็น 49 แห่งใกล้เคียงเป้าหมายที่50แห่งและWellness ที่ทยอยดีขึ้น ซึ่งน่าจะเป็นผลดีต่อกลุ่มในระยะยาวราคาปัจจุบัน แนะนำ “ทยอยซื้อ” ราคาพื้นฐาน 26 บาท