Review 2Q68 4 หุ้นกลุ่มอาหาร

Review 2Q68 4 หุ้นกลุ่มอาหาร ไม่เห็นสัญญาณการฟื้นตัว

สรุปผลประกอบการ หุ้นกลุ่มอาหารทั้ง 4 บริษัทภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ได้แก่ CHAO, SNNP, TKN และ RBF รายงานกำไรปกติรวมในไตรมาส 2/2568 ที่ 323 ลบ. ลดลง 41.3% YoY จากยอดขายต่างประเทศที่อ่อนแอและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้น ลดลง 15.6% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และต่ำกว่าประมาณการของเรา 11.6% กำไรปกติรวมในครึ่งแรกปี 2568 ลดลง 37.7% YoY และคิดเป็นเพียง 38% ของประมาณการกำไรปกติรวมทั้งปี 2568 ของเรา ผลการดำเนินงานของ RBF ได้รับผลกระทบน้อยที่สุด ลดลงเพียง 0.6% YoY และต่ำกว่าประมาณการของเรา 8% ส่วนผลการดำเนินงานของ CHAO ได้รับผลกระทบหนักที่สุด ลดลงถึง 95% YoY

ประสิทธิภาพการดำเนินงาน ยอดขายรวมไตรมาส 2/2568 อยู่ที่ 4.09 พันลบ. ลดลง 4.7% YoY และลดลง 2.4% QoQ และต่ำกว่าประมาณการของเรา 4% ยอดขายในประเทศรวมอยู่ที่ 2.81 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3.1% YoY และต่ำกว่าประมาณการของเรา 1% หนุนจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ดีในไตรมาส ขณะที่ยอดขายต่างประเทศรวมลดลง 18% YoY อยู่ที่ 1.29 พันลบ. และต่ำกว่าประมาณการของเรา 9.7% เนื่องจากปัญหาตัวแทนจำหน่าย เงินบาทแข็งค่า และการแข่งขันจากผู้เล่นเดิม ขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) รวมไตรมาส 2/2568 หดตัวลง 3.1 ppt YoY เหลือ 31.4% สะท้อนยอดขายต่างประเทศที่มีอัตรากำไรสูงลดลงและต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้รวมในไตรมาส 2/2568 เพิ่มขึ้น 2.7 ppt YoY อยู่ที่ 23.8% เนื่องจากกิจกรรมการตลาดที่สูงขึ้นและปัญหาตัวแทนจำหน่าย

แนวโน้ม เรามีมุมมองเชิงลบต่อผลประกอบการไตรมาส 2/2568 และแนวโน้มการดำเนินงานในครึ่งหลังปี 2568 ของกลุ่มธุรกิจอาหาร ประการแรก การเติบโตทางเศรษฐกิจในครึ่งหลังปี 2568 ดูท้าทายมากขึ้นจากผลกระทบเต็มรูปแบบของภาษีตอบโต้ที่จะมีผลบังคับใช้ ประการที่สอง เรายังคงระมัดระวังต่อการฟื้นตัวของยอดขายต่างประเทศของหุ้นในกลุ่มนี้ ประการสุดท้าย เงินบาทยังคงแข็งค่า ขณะที่ราคาวัตถุดิบยังอยู่ในระดับสูง จากการคาดการณ์ของเรา CHAO น่าจะเป็นผู้ชนะในครึ่งหลังปี 2568 โดยเราคาดว่ากำไรปกติในครึ่งหลังปี 2568 จะเติบโต 51% เทียบกับ 18% ของบริษัทอื่น ๆ ในกลุ่มบริษัทเดียวกัน

มุมมองKS เราคงมุมมอง “เชิงลบ” ต่อกลุ่มธุรกิจอาหารและถอด TKN ออกจากหุ้นเด่นในกลุ่ม ณ ตอนนี้ ไม่มีหุ้นใดที่เป็นหุ้นเด่นของเรา แม้ว่าราคาหุ้นกลุ่มอาหารที่อยู่ในการวิเคราะห์จะสูญเสียมูลค่าตลาดไป 32% YTD แต่เรายังระมัดระวังต่อการเพิ่มการลงทุนในหุ้นเหล่านี้ เนื่องจากการดำเนินงานในครึ่งหลังปี 2568 น่าจะซบเซา หุ้นกลุ่มธุรกิจอาหารซื้อขายด้วย PER ปี 2568/69 ที่ 14.1 เท่า/12.1 เท่า ซึ่งอยู่ที่ -1SD/-1.5SD เหนือค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี เมื่อพิจารณาจากกำไรปกติรวมที่มีระดับอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) 3 ปีที่ 11%

ความเสี่ยงขาขึ้น ได้แก่

1) การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วและชัดเจนของยอดขายต่างประเทศหลังจากการปรับโครงสร้างช่องทางการจัดจำหน่าย

2) การบริโภคภายในประเทศดีกว่าที่คาดไว้

3) การควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น