หุ้นเด่นประจำเดือน ... CPF

ผมไม่ได้บอกว่าเป็นหุ้นเด่นของผมนะ มันเป็นชื่อบทวิเคราะห์ของ บล กรุงศรีครับ

4 พฤษภาคม 2561 -- Stocks of the Month : CPF : KSS

Stocks of the Month
Charoen Pokphand Foods
การฟื้นตัวที่คุ้มค่าการรอคอย

คาดว่าจะมีผลขาดทุนจากธุรกิจหลัก 512 ล้านบาทใน 1Q18F
เราได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ โดยผุ้บริหารคาดว่าผลการดำเนินงานใน 1Q18 จะยังคงอ่อนแอซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดไว้ โดยเราคาดว่า CPF จะมีผลขาดทุนจากธุรกิจหลัก 512 ล้านบาท ลดลงจากที่ขาดทุน 871 ล้านบาทใน 4Q17 และจากที่มีกำไรจากธุรกิจหลัก 2.2 พันล้านบาทใน 1Q17 ทั้งนี้ กำไรที่เพิ่มขึ้น qoq มาจากการที่ราคาหมูในเวียดนามฟื้นตัวขึ้น 10% qoq แต่อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานของธุรกิจปศุสัตว์ในประเทศไทยยังคงอ่อนแอจากราคาไก่ที่ต่ำ (-2% qoq) และราคาหมูก็ต่ำ (-7% qoq) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว qoq อยู่ที่ 9.7% โดยคาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขายจะลดลงเหลือ 10.1% จาก 10.3% ใน 4Q17 เนื่องจากแผนการลดต้นทุนของ CPF ทั้งนี้ ราคาอาหารสัตว์ที่แพงขึ้น (ข้าวโพด +17% ytd, กากถั่วเหลือง +3% ytd) ยังไม่ส่งผลต่อต้นทุนธุรกิจปศุสัวต์ของ CPF ใน 1Q18 เนื่องจากบริษัทยังมีสต็อกข้าวโพดเลี้ยงสัตว์ใช้ได้ไปจนถึงฤดูเก็บเกี่ยวรอบหน้ำในเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม

ธุรกิจหมูเริ่มส่งสัญญาณการฟื้นตัว
สาหรับตลาดในประเทศ ราคาหมูเฉลี่ยฟื้นตัวขึ้นเร็วกว่าคาดมาอยู่ที่ 55-59 บาท/กก. ในเดือนเมษายน จาก 46.7 บาท/กก. ใน 1Q18 เนื่องจากอุปทานลดลง และมีการคุมราคาโดยรัฐบาล ซึ่งแปลว่าธุรกิจหมูของ CPF น่าจะพลิกมามีกำไรได้เนื่องจากต้นทุนการผลิตอยู่ ที่ 52-53 บาท/กก. ส่วนธุรกิจไก่ก็น่าจะถึงจุดคุ้มทุนเนื่องจากราคาไก่ทรงตัว ytd อยู่ที่ 32 บาท/กก. ท่ามกลางภาวะอุปทานล้นตลาด เรามองว่าบริษัทจะถูกกดดันจากราคาข้าวโพดที่สูงขึ้นเป็น 10.3 บาท/กก. (+17% ytd) แต่ความเสี่ยงนี้ก็จากัดหลังจากที่รัฐบาลกาหนดให้ ผู้ผลิตอาหารสัตว์สามารถซื้อข้าวโพดในประเทศได้ 2 ตัน (แทนที่จะเป็นตัน) สาหรับการนำเข้าธัญพืชที่เป็นอาหารสัตว์ทุกๆ หนึ่งตัน เรามองว่าผลกระทบต่อ CPF จะไม่มากนักหลังจากที่จีนอนุญาตให้นำเข้า by-products ของไก่จากประเทศไทยได้ เนื่องจากการส่งออกไก่ไปจีนคิดเป็นสัดส่วนแค่ 1% ของรายได้ CPF ในขณะเดียวกันราคาหมุในเวียดนามก็ค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นเป็น VND30,000-32,000/กก. (จาก VND31,000/กก. ใน 1Q18) เนื่องจากอุปทานตามธรรมชาติลดลง

ผลการดำเนินงานผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 1Q18 โดยราคาหมูในประเทศที่แข็งแร่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น
เราประเมินมูลค่าธุรกิจหลักที่ 3.20 บาท/หุ้น อิงจาก P/E ปี FY18F ที่ 14x และมูลค่าหุ้น CPALL 35% ที่ 82 บาท/หุ้น เราคาดว่าราคาหุ้น CPF จะ outperform ตลาดในปีนี้ เนื่องจากคาดว่ากำไรจะพลิกฟื้นอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ 2Q18F ตามการฟื้นตัวของราคาหมูในประเทศ