TRUE

14 ธันวาคม 2561 -- COMPANY UPDATE : TRUE : บมจ.หลักทรัพย์ ฟิลลิป

ทรู คอร์ปอเรชั่น - TRUE
ผลดำเนินงานค่อยๆ ดีขึ้น
THAILAND | SET | ICT | COMPANY UPDATE
BLOOMBERG TRUE TB │ REUTERS TRUE.BK TYPE: Defensive Stock

ซื้อ (คงคำแนะนำ)
ราคาปิด (บาท) 5.80
ราคาพื้นฐาน (บาท) 8.10 (+39.83%)

ผลดำเนินงาน 4Q61 คาดเป็นบวกต่อ
แม้ทางฝ่ายประเมินกำไรปกติของ TRUE ใน 4Q61 ยังมีโอกาสเป็นบวกต่อเนื่องจาก 3Q61 แต่คาดปรับตัวลง 33.3% q-q มาอยู่ที่ 256 ลบ. ทั้งนี้แม้รายได้รวมคาดจะปรับเพิ่มขึ้น 3% q-q จาก i) รายได้จากการให้บริการโทรศัพท์และบริการอื่นทั้งจากธุรกิจ TrueOnline ที่ได้แรงบวกตามการเติบโตของการให้บริการบรอดแบนด์และอินเทอร์เน็ต รวมถึงธุรกิจ TrueMove H ตามฐานลูกค้าที่เพิ่มมากขึ้น แม้จะถูกหักล้างบางส่วนด้วย ARPU เฉลี่ยคาดลงต่อจาก 207 บาทใน 3Q61 หลังการเพิ่มขึ้น ของฐานลูกค้า (Net addition) ส่วนใหญ่มาจากฐาน Pre-Paid ซึ่งมี ARPU ตํ่ากว่าฐาน Post-Paid ในขณะเดียวกัน ARPU ของฐาน Post-Paid ก็ยังเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรง โดยทั้ง2 ธุรกิจคาดช่วยชดเชยธุรกิจ TrueVisions ที่คาดปรับตัวลงหลังไม่มีรายได้จากการถ่ายทอดสดฟุตบอลโลก และ ii)รายได้จากการขายสินค้าคาดโตเด่น q-q หลังเข้าสู่ High Season บวกกับค่ายมือถือหลายค่ายต่างมีการเปิดตัวโทรศัพท์เคลื่อนที่รุ่นใหม่ แต่คาดไม่สามารถชดเชยต้นทุนรวมที่เพิ่มสูงขึ้น ในอัตราที่เร็วกว่าการเติบโตรายได้ท่ามกลางการแข่งขันที่สูงทำให้ GPM รวมคาดถูกปรับลงจาก 26.8% ใน 3Q61 เป็น24.5% ส่วนกำไรสุทธิทั้งปี 61 คาดโตเด่น 343.1% y-y แตะ 10,291ลบ. หลังได้แรงหนุนจากการขายสินทรัพย์เข้ากอง DIF ซึ่งเสร็จสิน้ แล้วใน 2Q61

ปี 2562 คาด TRUE จะมีกำไรปกติที่ 793 ล้านบาท แม้สภาพการแข่งขันจะยังดุเดือด
สำหรับปี 2562 แม้จะไม่มีการรับรู้กำไรก้อนใหญ่จากการขายสินทรัพย์เข้ากอง DIF บวกกับทางฝ่ายประเมินสภาพการแข่งขันในธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่คาดกลับมาดุเดือด จากการแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดของเหล่าผู้ให้บริการ หลังปัจจุบันต่างฝ่ายต่างมีคลื่นในมือเพียงพอในการให้บริการลูกค้า ซึ่งคาดจะยังเป็นประเด็นกดดัน ARPU มีโอกาสปรับลงอีก แต่ทางฝ่ายยังคงมีมุมมองบวกต่อผลดำเนินงานของ TRUE ที่คาดจะยังเป็นบวกต่อได้ ทั้งนี้เบื้องต้นทางฝ่ายคาด TRUE จะมีกำไรปกติอยู่ที่ 793 ล้านบาทขณะที่การประมูลคลื่นในปี 62 แม้ทาง กสทช. จะมีการนำคลื่น 1800 MHz ที่เหลือกลับมาประมูลใหม่แต่ทางฝ่ายมองว่ามีความเป็นไปได้ที่อาจไม่มีใครสนใจเข้าร่วม หากเงื่อนไขการประมูลยังเหมือนเดิมเนื่องจากเหล่าผู้ให้บริการต่างมีภาระที่จะต้องจ่ายค่าคลื่นความถี่ 900 MHz ในช่วง1-3 ปี ข้างหน้านี้อีกทั้งยังต้องเตรียมความพร้อมในอนาคตสำหรับการประมูลคลื่นความถี่ย่านใหม่เพื่อให้บริการ 5G

ประเมินราคาพื้นฐานปี 2562 ที่ 8.10 บาท และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้สภาพการแข่งขันที่คาดจะยังคงดุเดือดจากการแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดอาจจะกดดัน ARPU ลดลงแต่หากเทียบผลดำเนินงานในช่วงที่ผ่านมาพบว่า TRUE เริ่มมีโอกาสฟื้นตัวดีขึ้นต่อเนื่อง และเมื่อบวกกับ Upside ที่ยังมีเหลืออีกมากราว 40% จากการประเมินราคาพื้นฐานปี 62 ที่ 8.10 บาท (วิธี DCF)ทำให้ทางฝ่ายยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ทั้งนี้ทางฝ่ายไม่นับรวมประเด็นข้อพิพาทต่างๆ ที่ยังอยู่ระหว่างการพิจารณาเข้าในประมาณการ เนื่องจากไม่มีข้อสรุปที่ชัดเจน