บทวิเคราะห์ PTTEP

PTTEP: หยวนต้า แนะนำ "TRADING" ราคาเป้าหมาย 100 บาท/หุ้น

Action
TRADING (Maintain)
TP upside (downside) +1.5%
Close Dec 02, 2020
Price (THB) 98.50
12M Target (THB) 100.00
Previous Target (THB) 96.00

Whats new?
- บริษัทฯ ประกาศแผนธุรกิจ 5 ปีฉบับใหม่ (ปี 2564 2568) เทียบกับแผนเดิม 1) ปริมาณขายลดลงเฉลี่ย 4% จากโครงการในมาเลเซีย - ไทย 2) ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง 7% 3) เงินลงทุนลดลง 2%
- คงประมาณการปี 2563 แต่ปรับสมมติฐานปี 2564 2568 ให้สอดคล้องกับแผนธุรกิจใหม่ ส่งผลให้ประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 1 25%สาเหตุหลักมาจากต้นทุนผลิตที่ต่ำลง

Our view
- ปรับลด WACC สะท้อนความคืบหน้าวัคซีน ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2564 อยู่ที่ 100.00 บาท
- แม้คาดราคาน้ำมันจะฟื้นตัวตามอุปสงค์ในปีหน้า อย่างไรก็ตาม ระยะสั้นมีโอกาสพักฐานหลังการประชุม OPEC+ วันที่ 3 ธ.ค. รวมทั้งผลประกอบการ 4Q63 1Q64 ไม่เด่น เพราะราคาก๊าซมีแนวโน้มลดลง คงคำแนะนำ TRADING ตามราคาน้ำมัน มองว่า PTT PTTGC เป็นตัวเลือกหุ้น Oil play ที่น่าสนใจกว่า

PTT EXPLORATION & PRODUCTION
ปรับสมมติฐานสะท้อนแผนธุรกิจใหม่
แผนธุรกิจ 5 ปีฉบับใหม่

PTTEP ประกาศแผนธุรกิจ 5 ปีฉบับใหม่ (ปี 2564 2568) โดยมีรายจ่ายการดำเนินงาน (OPEX) รวม 9,617 ล้านเหรียญฯ (ลดลง 7% จากแผนเดิม) และงบประมาณเงินลงทุน (CAPEX) รวม 14,020 ล้านเหรียญฯ (ลดลง 2% เทียบกับแผนงานเดิม) เงินลงทุนดังกล่าวจะใช้สำหรับรองรับการรักษาระดับการผลิตของโครงการในปัจจุบัน รองรับการเปลี่ยนผ่านของโครงการบงกช และเอราวัณ การเพิ่มปริมาณผลิตของโครงการใหม่ เช่น โมซัมบิก และแอลจีเรีย HBR โดยทาง PTTEP คาดการณ์ตัวเลขประมาณการยอดขายปิโตรเลียมช่วงปี 2564 2568 จะเติบโตเฉลี่ยในอัตรา 6% ต่อปี (CAGR) หรือเท่ากับ 375 KBOED, 436 KBOED, 446 KBOED, 466 KBOED, และ 462 KBOED ตามลำดับ ลดลงจากประมาณการเดิมราว 4% สาเหตุหลักมาจากการปรับสมมติฐานให้สอดคล้องกับความต้องการใช้ที่ลดลงจากประเทศมาเลเซีย และไทย สำหรับปี 2564 บริษัทฯ ตั้งเป้าสำรวจปิโตรเลียม 13 แห่ง ภายใต้งบประมาณการ 187 ล้านเหรียญฯ โครงการส่วนใหญ่อยู่ในประเทศมาเลเซีย และเม็กซิโกซึ่งถือเป็นประเทศยุทธศาสตร์ของบริษัทฯ

ปรับสมมติฐานสะท้อนแผนธุรกิจใหม่
กำไรสุทธิ 9M63 คิดเป็น 82% ของคาดการณ์ทั้งปี คงประมาณการกำไรปี 2563 ที่ 2.5 หมื่นล้านบาท (-45% YoY) แต่ปรับสมมติฐานปริมาณผลิต ค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน และรายจ่ายเงินลงทุนให้สอดคล้องกับแผนธุรกิจใหม่ของบริษัทฯ รวมทั้งสมมติฐานราคาก๊าซให้สอดคล้องกับสถานการณ์ปัจจุบัน สาระสำคัญดังนี้ 1) ปรับสมมติฐานปริมาณขายปี 2564 2568 ลง 1 3% 2) ราคาก๊าซธรรมชาติลง 2 -8% 3) งบลงทุน (CAPEX) ขึ้น 7 37% แต่ 4) ปรับต้นทุนผลิตต่อหน่วยลง 3 18% ส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2564 2568 เพิ่มขึ้น 1 25% มาอยู่ที่ 2.4 4.0 หมื่นล้านบาท ภายใต้สมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบที่ US$47-55/bbl (รายละเอียดหน้า 2)

แนวโน้มกำไรถูกกดดันจากราคาก๊าซ...แนะนำ TRADING ตามราคาน้ำมัน
จากการปรับสมมติฐานข้างต้น ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2564 ใหม่ของเราเป็น 100.00 บาท อ้างอิง DCF โดยเราปรับอัตราคิดลด WACC ลงเป็น 9.7% (เดิม 10.0% จากการปรับลดผลตอบแทนของตลาดลงเป็น 9.0%) เพื่อสะท้อนมุมมองบวกต่อความคืบหน้าวัคซีน แม้ราคาน้ำมันดิบปี 2564 มีทิศทางฟื้นตัว ประเมินราคาน้ำมันเฉลี่ย US$47/bbl (+12% YoY) อย่างไรก็ตาม ระยะราคาน้ำมันที่ปรับขึ้น 24% ในรอบ 1 เดือนจากข่าวความคืบหน้าวัคซีน และกลุ่ม OPEC+ ขยายเวลาลดการผลิต มีโอกาสพักฐานไม่ว่าสุดท้ายแล้ว ผลประชุม OPEC+ วันที่ 3 ธ.ค.จะเป็นเช่นไรก็ตาม เนื่องจากราคาน้ำมันถูกเก็งกำไรมาก่อนหน้าว่าผู้ผลิตจะขยายเวลาลดการผลิต กอปรกับแนวโน้มกำไร 4Q63 1Q64 ไม่โดดเด่น เพราะผลิตภัณฑ์หลัก (70%) เป็นก๊าซ ซึ่งราคายังมีแนวโน้มลดลงตามโครงสร้างสูตรราคาที่มี Lag-time กับราคาน้ำมัน 6 12 เดือน ทางพื้นฐานจึงคงคำแนะนำ TRADING ตามราคาน้ำมัน และมองว่าหุ้น Oil play อย่าง PTT PTTGC มีความน่าสนใจกว่า