Cosmetics Sector

Cosmetics Sector แนวโน้ม 2H68 ที่ดีจะชดเชยผลงาน 2Q68

รีวิวไตรมาส 2/2568 กลุ่มเครื่องสำอางรายงานกำไรปกติรวมไตรมาส 2/2568 ที่ 178 ลบ. ลดลง 14.3% YoY และ 20.9% QoQ จากการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัวลง YoY และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาค่าใช้จ่ายด้านการขายและการตลาด กำไรปกติรวมช่วงครึ่งแรกของปี 2568 อยู่ที่ 402 ลบ. ลดลง 2.9% YoY สาเหตุหลักมาจาก KISS ซึ่งรายงานการเติบโตของรายได้ที่ลดลง และค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น ซึ่งกำไรปกติครึ่งปีแรกคิดเป็น 45.7% ของประมาณการทั้งปีก่อนการปรับปรุงของเราที่ 881 ลบ. โดยในไตรมาส 2/2568 ทั้งสอง บริษัทประกาศเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ที่เป็นเงินสดรายไตรมาส ซึ่งสะท้อนถึงอัตราการจ่ายเงินปันผลที่แข็งแกร่ง (KAMART 96% และ KISS 101%)

สถิติการดำเนินงาน รายได้รวมของกลุ่มเครื่องสำอางไตรมาส 2/2568 อยู่ที่ 1.07 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.4% YoY จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นของ KISS แต่ลดลง 5.7% QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นในไตรมาส 2 อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) รวมไตรมาส 2/2568 เพิ่มขึ้นเป็น 53.7% เทียบกับ 53.4% ในไตรมาส 2/2567 จากเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ส่งผลให้ต้นทุนนำเข้าถูกลง และยอดขายที่เพิ่มขึ้น ที่น่าสังเกตคือ เรายังคงเห็นแนวโน้มของอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้น โดยอัตราส่วน SG&A ต่อรายได้ไตรมาส 2/2568 อยู่ที่ 36.8% เทียบกับ 31.8% ในไตรมาส 2/2567 ตามค่าใช้จ่ายด้านการขายและการตลาดที่เพิ่มขึ้นเพื่อใช้ในการสนับสนุนการขยายช่องทางจำหน่าย

แนวโน้ม จากการพูดคุยครั้งล่าสุดกับทางผู้บริหาร ทั้ง 2 บริษัทระบุว่ายอดขายเดือน ก.ค. ยังคงเติบโตทั้ง YoY และ MoM ขณะที่ KAMART ระบุว่ายอดขายเดือน ส.ค. มีแนวโน้มที่จะเติบโตทั้ง YoY และ MoM เช่นกัน สำหรับ KISS เราคาดว่ากำไรปกติไตรมาส 3/2568 น่าจะเติบโต QoQ ตามยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายช่องทางการค้าโมเดิร์นเทรดและยอดส่งออกที่คาดสูงขึ้น แต่อาจลดลง YoY จากฐานที่สูงในปีที่แล้ว สำหรับ KAMART เราคาดว่ากำไรปกติไตรมาส 3/2568 น่าจะฟื้นตัว QoQ และเพิ่มขึ้น YoY จากยอดขายและส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก 4U2 ซึ่งน่าจะช่วยเพิ่มการประหยัดต่อขนาดให้ดีขึ้น ดังนั้น กำไรปกติรวมไตรมาส 3/2568 ของกลุ่มเครื่องสำอางจึงน่าจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ

ปรับประมาณการกำไร เพื่อสะท้อนยอดขายที่ต่ำกว่าคาดและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ของ KAMART ที่สูงกว่าคาดในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2568-70 ลง 5.9% 6% และ 5.6%

มุมมอง KS

มุมมองเป็นกลาง เราคงมุมมองที่เป็นกลางต่อกลุ่มเครื่องสำอาง และยังคงเลือก KAMART เป็นหุ้นเด่นของเรา เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจและแนวโน้มการเติบโตที่ดีกว่าเมื่อเทียบกับ KISS เราปรับลดราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ของ KAMART ลง 6% เป็น 8.68 บาท หลังการปรับลดประมาณการกำไรของเรา และเพื่อสะท้อนถึงเงินสดสุทธิไตรมาส 2/2568 ที่ลดลงเหลือ 0.16 บาทต่อหุ้น เทียบกับ 0.35 บาทต่อหุ้น ก่อนหน้านี้ ขณะเดียวกัน เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” KAMART เนื่องจากอัตราผลตอบแทนรวมสำหรับผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 17% ด้วยมูลค่าหุ้นที่ยังน่าสนใจ เนื่องจากปัจจุบันหุ้นซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 11.7 เท่า เทียบกับประมาณการการเติบโตของ core EPS ปี 2569 ของเราที่ 15.4% และสมมติฐานอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของ core EPS ในช่วง 3 ปีของเราที่ 10.3% เราคาดว่าทั้ง 2 บริษัทจะสามารถรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลที่แข็งแกร่งในปี 2568-69 ที่ 65-80% ซึ่งคิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 6-7%

หุ้นด่น KAMART “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 8.68 บาท