หุ้น MEB

MEB คาดปัญหาเรื่องการประหยัดต่อขนาดที่ลดลงยังคงอยู่

ผู้บริหารคงเป้าการเติบโตของรายได้ไว้ที่ 10-15% และอัตรากำไรสุทธิที่สูงกว่าระดับในปี 2567 ที่ 20.3% แม้การแข่งขันในตลาด e-book ยังคงรุนแรง

เรามีมุมมองเชิงลบต่อการพูดคุยครั้งล่าสุดกับทางผู้บริหารจาก downside risk ที่มีนัยยะสำคัญต่อประมาณการกำไรก่อนทบทวนของเราและแนวโน้มการเติบโตที่ดูท้าทาย

ประการแรก จากการคำนวณของเรา แนวทางกรอบบนและล่างของผู้บริหารบ่งชี้ถึง downside risk ที่ 2% และ 7.2% ตามลำดับ ต่อประมาณการกำไรก่อนทบทวนของเราที่ 522 ลบ. จากรายได้ที่เติบโตน้อยกว่าคาดในปี 2567 และอัตรากำไรสุทธิที่ขยายตัวขึ้นเล็กน้อยจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงกว่าคาด

ประการที่สอง เรามองว่าโมเมนตัมการเติบโตของรายได้จาก e-book ที่ปรับตัวลดลงในไตรมาส 4/2567 มาอยู่ที่ 5.9% YoY เทียบกับการเติบโต 9 เดือนแรกปี 2567 ที่ 12.4% YoY บ่งชี้ถึงการแข่งขันในตลาด e-book ที่รุนแรงมากขึ้นในช่วงไฮซีซั่น

ทั้งนี้ Statista คาดว่าตลาด e-book ในประเทศไทยจะเติบโตขึ้น 8% ต่อปี เทียบกับเป้าหมายของ MEB ที่ 10-15% ต่อปี ประการที่สาม เราเห็น operating leverage ที่น้อยลงเนื่องจากบริษัทฯ จะยังต้องพึ่งพาค่าใช้จ่ายด้านการตลาดเพื่อเพิ่ม MAU ในแพล็ตฟอร์มของ MEB เนื่องจากรายได้ปี 2567 เติบโตขึ้น 13.2% YoY เทียบกับค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น 28.9% YoY

ลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” และลด TP ลง 34% เป็น 21.36 บาท มูลค่าหุ้นยังคงแพงเพราะซื้อขายด้วย PER ปี 68/69 ที่ 14.6/13.9 เท่า เทียบกับประมาณการ CAGR 3 ปีของกำไรที่ 6%