โดย slark
เผยแพร่ : 
63 views11 มีนาคม 2562 -- Company Update : TRUE : Yuanta Securities
TRUE CORPORATION PLC.
ต้องฝ่าวิกฤติศรัทธา ก่อนกลับมาเฉิดฉายอีกครั้ง
4 เหตุผลที่เราแนะนำ “ซื้อ” 1) คาดกลับมามีกำไรปกติในปี 2562 ที่ 1 พันล้านบาท 2) ตลาดรวมชะลอตัวจำกัดการเติบโต แต่ TRUE ชดเชยด้วยความสามารถในการแย่งส่วนแบ่งการตลาดที่โดดเด่น 3) มีทางเลือกในการบริหารจัดการกระแสเงิดสดมากเพียงพอรองรับ cash CAPEX ปี 2562 และภาระจ่ายคลื่น 900MHz ในปี 2563 และ 4) ราคาหุ้นปรับลด 18% ตั้งแต่เดือนธ.ค.2561 สะท้อนความเสี่ยงไปมากแล้ว ปัจจุบันหุ้น ซื้อ ขาย บน P/BV ที่ 1.2x
ตลาดมือถือส่งสัญญาณชะลอตัวชัดเจน ... แต่ TRUE ทำได้ดีกว่าตลาด
มูลค่าตลาดผู้ให้บริการมือถือ (service revenue. ex. IC) ใน 4Q61 อยู่ที่ 6.4 หมื่นล้านบาท (-1.4% QoQ, -0.7% YoY) หดตัว YoY เป็นครั้งแรกตั้งแต่มีการให้บริการ 4G และหดตัว QoQ ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สอง ส่วนหนึ่งมาจากรายการทางบัญชีของ TRUE เพื่อเตรียมรับมาตรฐาน IFRS15 ในปี 2562 (ตารางที่2) อย่างไรก็ดีความสามารถในการแย่งส่วนแบ่งการตลาดของ TRUE ดีขึ้น YoY จากปี 2560 ตลาดรวมเติบโต 1.4 หมื่นล้านบาท (+5.6% YoY) TRUE ได้ส่วนเพิ่มราว 1 หมื่นล้านบาท หรือคิดเป็น 74% ของตลาด ขณะที่ตลาดรวมปี 2561 เติบโต 4.7 พันล้านบาท (+1.9% YoY) TRUE ได้ส่วนเพิ่มราว 4.9 พันล้านบาท (+7.3% YoY) หรือคิดเป็น 104% ของตลาด (ตารางที่3) การเติบโตของอุตฯที่ชะลอตัวลงกระทบต่อผู้ประกอบการทุกราย แต่ความสามารถในการแข่งขันที่โดดเด่นของ TRUE จะช่วยบรรเทาผลกระทบบางส่วน
ภาระหนี้เริ่มสูง แต่ยังรับมือได้
TRUE รายงาน net debt to equity และ net debt to EBITDA ณ สิ้นปี 2561 ที่ 1.0x และ 2.4x ตามลำดับ ขณะที่ TRUE มีแผนจ่าย cash CAPEX ราว 4 หมื่นล้านบาทในปี 2562 (ส่วนใหญ่เป็นการจ่าย vendor financing ในอดีต) และภาระค่าคลื่น 900MHz ราว 6 หมื่นล้านบาทในปี 2563 ทำให้ภาระหนี้จะสูงขึ้นในระยะถัดไป ขณะที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานแม้ดีขึ้นแต่ยังเติบโตไม่ทัน อย่างไรก็ดี TRUE สามารถรับมือภาระดังกล่าวได้ดังนี้ 1) การออก bond ทั้งในและต่างประเทศเพิ่มเติม 2) การขอ bank loan เนื่องจาก TRUE ใช้ single lending limit ร่วมกับ CP group 3) การขายสินทรัพย์เข้ากอง DIF 4) การลดสัดส่วนเงินลงทุนใน DIF จากปัจจุบันถือ 30% โดยสัดส่วนที่เริ่มลงทุนตั้งแต่ตั้งกองในปี 2556 ราว 1.6 พันล้านหน่วย ไม่ติดข้อกำหนดห้ามขายสามารถลดสัดส่วนได้ทั้งหมด (หากเลือกขายเฉพาะส่วนนี้ คาดได้เงินสดอย่างน้อย 2 หมื่นล้านบาท) และ 5) ลุ้นภาครัฐผ่อนผันเกณฑ์การจ่ายค่าคลื่น 900MHz ในปี 2563
ปรับลดประมาณการสะท้อนภาวะตลาดอิ่มตัวเร็วกว่าคาด
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2562-63 ลง 76% / 28% ตามลำดับ เป็น 1 พันล้านบาท และ 3.8 พันล้านบาท หลักๆมาจาก 1) ปรับลด service revenue ex. IC growth เป็น 5% จาก 7.5% สะท้อนตลาดมือถืออิ่มตัว 2) ผลการระงับข้อพิพาทกับ CAT และ 3) Cash CAPEX ที่สูงกว่าคาด
แนะนำ “ซื้อ” บนราคาเหมาะสม 5.90 บาทต่อหุ้น
ผลการปรับประมาณการทำให้ราคาเหมาะสมปรับลดเป็น 5.90 บาทต่อหุ้น (DCF WACC 7.5% TG 1.5%) เราแนะนำ “ซื้อ” ปัจจัยหนุนสำคัญอยู่ที่การได้รับผ่อนผันเกณฑ์การจ่ายค่าคลื่น 900MHz และรายได้มือถือกลับมาเติบโตอีกครั้ง
Supachai Wattanavitheskul
Tel. 662 009 8066
Mail [email protected]
ID 067676
