CPF เช้านี้ ....

6 กรกฎาคม 2560 -- วิเคราะห์หุ้น : CPF : MBKET

Charoen Pokphand Foods(CPF)
ธุรกิจหมูในเวียดนามกดดันกำไร 2Q60

Company Update

ประเด็นการลงทุน
แม้ธุรกิจไก่และกุ้งฟื้นตัวขึ้น แต่คาด 2Q60 ถูกกระทบจากธุรกิจหมูในเวียดนามทำให้กำไรปกติลดลง 35% YoY เราเห็นว่ามีความเสี่ยงของการปรับลดประมาณการกำไรปีนี้หากราคาหมูในเวียดนามยังไม่ฟื้นตัวในช่วง2H60 อย่างไรก็ดีปัจจุบันมูลค่าCPALL คิดเป็นประมาณ20 บาทต่อหุ้นCPF ดังนั้นมูลค่าของธุรกิจCPF เองคิดเป็นมูลค่าเพียง5 บาทต่อหุ้นเราเห็นว่าหากราคาหุ้นปรับตัวลดลงสะท้อนถึงกำไรที่ชะลอเป็นโอกาสในการทยอยซื้อเมื่อราคาอ่อนตัวราคาเป้าหมาย(SOTP) เท่ากับ 38 บาท โดยราคาเป้าหมายหลังเพิ่มทุนเท่ากับ32.70 บาท (กรณีใช้สิทธิทั้งหมด)

ธุรกิจในต่างประเทศฟื้นตัว แต่เวียดนามอ่อนตัว
คาดผลประกอบการ2Q60 ไม่ได้เติบโตสูงตามที่เคยคาดการณ์เนื่องจากธุรกิจหมูในเวียดนามได้รับผลกระทบจากราคาหมูลดลงต่อเนื่องเป็นผลจากภาวะOversupply โดยในเดือนพ.ค. ราคาหมูปรับตัวลงมาที่31 บาท/กิโลกรัมซึ่งต่ำสุดเป็นประวัติการณ์เทียบกับราคาเฉลี่ยในปีก่อนที่69 บาท/กิโลกรัมส่วนธุรกิจในประเทศอื่นๆ เติบโตดีขึ้นเช่นธุรกิจหมูในรัสเซียยังเติบโตต่อเนื่องธุรกิจไก่ในตุรกีและอินเดียฟื้นตัวขึ้น

ผลประกอบการในไทยและการส่งออกเติบโต
ธุรกิจไก่ในไทยฟื้นตัวดีขึ้นจากราคาไก่ปรับตัวสูงขึ้นขณะที่ต้นทุนราคาวัตถุดิบอาหารสัตว์ทั้งข้าวโพดและกากถั่วเหลืองยังทรงตัวในระดับต่ำการส่งออกไก่ขยายตัวดีจากการส่งออกไปญี่ปุ่นมากขึ้นธุรกิจกุ้งเติบโตดีขึ้นเนื่องจากเข้าสู่ไฮซีซั่นและผลผลิตกุ้งมีมากขึ้นโดยรวมแล้วเราคาดกำไรของปกติ2Q60 ที่3,029 ล้านบาทเพิ่มขึ้น29% QoQ ตามผลของฤดูกาลแต่ลดลง35% YoY จากธุรกิจในเวียดนามที่อ่อนตัวโดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 17.4% ใน 2Q59 เป็น 14.1% ส่วนกำไรสุทธิคาดจะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จากการบันทึกกำไรจากการขายหุ้น CPALLคาดเงินปันผล1H60 เท่ากับ0.50 บาท/หุ้นคิดเป็นอัตราผลตอบแทนครึ่งปีที่2%

มีความเสี่ยงต่อประมาณการกำไร
แนวโน้มกำไร 3Q60 เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากเป็นพีคซีซั่นของธุรกิจ แต่คาดกำไรจะลดลง YoY จากฐานสูงในปีก่อนและราคาหมูในเวียดนามน่าจะยังไม่ฟื้นตัวอย่างมีนัยยะ ส่วนไตรมาส 4 โดยปกติเป็นโลว์ซีซั่นจึงคาดว่ากำไรจะชะลอตัวลง เราเห็นว่ามีความเสี่ยงของการปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ราว 20%หากราคาหมูในเวียดนามยังไม่ฟื้นตัวใน2H60และทำให้ราคาเป้าหมายลดลงมาที่ประมาณ 28 บาท (หลังเพิ่มทุน) จากเดิมที่ 32.70 บาท
ความเสี่ยง: ราคาหมูในเวียดนามไม่ฟื้นตัว / Oversupply / ต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์เพิ่มขึ้นมากกว่าคาด