CPF ใครๆก็เชียร์ "ซื้อ" แล้วใครละเป็นคนขาย ?

10 กันยายน 2563 -- Company Update : CPF : Yuanta Securities

Company Update
CPF

Action

BUY (Maintain)

TP upside (downside) +66.4%

Close Sep 9, 2020

Price (THB) 29.75

12M Target (THB) 49.50

Previous Target (THB) 42.00

What’s new?
>> ราคาหุ้นปรับตัวลงด้วยหลายปัจจัย แต่ไม่ใช่ปัจจัยสำคัญที่จะส่งผลให้ราคาหุ้นต้องปรับตัวลงแรงถึง 12% นับจากวันที่ 28 ส.ค. เสมือนไม่ให้น้ำหนักกับราคาหมูในประเทศและในเวียดนามที่ยังทรงตัวสูงอยู่เลย
>> คงมุมมองแนวโน้ม 3Q63 อาจทำ New high ได้ การปรับตัวลงเป็นโอกาสซื้อ
>> ปรับประมาณการกำไรปและราคาเป้าหมายขึ้น

Our view
>> คงมุมมองบวกต่อ CPF คงคำแนะนำ ซื้อ
>> ราคาหุ้นปรับตัวลงเกินกว่าผลกระทบที่ได้จากปัจจัยลบที่เกิดขึ้นในช่วง 1 – 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา ทำให้ซื้อขายด้วย PER64 ต่ำเพียง 11x เป็นโอกาส ซื้อ

CHAROEN POKPHAND FOODS
ปรับตัวลงเหมือนไฟไหม้เล้าหมู...เป็นโอกาสลงทุน
ราคากากถั่วเหลืองขึ้นแรง แต่ยังไม่กลับสู่ระดับปกติ
ราคากากถั่วเหลือง ณ วันที่ 8 ก.ย. อยู่ที่ US$313.5/บุชเชลปรับตัวขึ้นราว 10% ในเวลาเพียง 1 เดือน แต่ถือว่ายังต่ำว่าเดือน มี.ค.ที่ขึ้นไปสูงกว่า US$330/บุชเชล และยังต่ำกว่า 2Q62 ที่สูงถึง US$320 – 330/บุชเชล ซึ่งในเวลานั้นราคากากถั่วเหลืองในรูปเงินบาทอยู่ที่ 14.50 – 14.75 บาท/ก.ก. เทียบกับปัจจุบันอยู่ที่ 13.60 บาท/ ก.ก. ในกรณีแย่ที่สุดคือเพิ่มขึ้นไปเป็น 14-15 บาท/ก.ก. ไปเท่ากับ 2Q63 หรือเพิ่มขึ้น 10% แต่ราคาหมูเวียดนาม 2Q62 ต่ำเพียง 35,726 ดอง/ก.ก. และราคาหมูในประเทศอยู่ที่ 74 บาท/ก.ก. เทียบกับปัจจุบันอยู่ที่ 75,000 – 80,000 ดอง/ก.ก. และ 80 บาท/ก.ก. ตามลำดับ โดย 2Q62 ยังสามารถทำกำไรปกติได้ถึง4,000 ลบ. แต่ต้นทุนกากถั่วเหลืองของ CPF ที่ใช้จริงในปัจจุบันจะต่ำกว่าราคาตลาดมากเพราะมีสต๊อกใช้ได้ถึงต้นปี 2564 เราจึงยังคงมุมมองแนวโน้มกำไร 3Q63 ว่ามีโอกาสทำระดับสูงสุดใหม่ที่ 7,000 ลบ. +/-

หมูจีนมี Supply ใหม่เริ่มออกสู่ตลาด กระทบราคาหมูเวียดนามจำกัด
การที่ราคาถั่วเหลืองปรับตัวขึ้นส่วนหนึ่งมาจากการเพิ่มกำลังการผลิตหมูในประเทศจีนของผู้ประกอบการรายใหญ่เช่น Muyuan เพิ่มกำลังกาผรลิตเท่าตัวเป็น 20 ล้านตัว ปีนี้ แต่ราคาถั่วเหลืองและข้าวโพดที่เพิ่มขึ้นเป็นการเพิ่มขึ้นจากระดับต่ำกว่าปกติ สู่ระดับใกล้ปกติ และเรายังมองกรณีแย่ที่สุดคือกากถั่วเหลืองกลับไปที่ 15 บาท/ก.ก. และ ข้าวโพด 10-11 บาท/ก.ก. เพราะแม้จะมีอุปสงค์เพิ่มขึ้น แต่สภาวะอากาศปีนี้เอื้อต่อการออกผลผลิตเช่นกัน นอกจากนี้ CPF มีธุรกิจอาหารสัตว์ในประเทศจีน สัดส่วนรายได้ราว 20% ของรายได้ทั้งหมดย่อมได้ประโยชน์จากการเลี้ยงหมูและไก่ในจีนเพิ่มขึ้นเช่นกัน ด้านผลกระทบกับราคาหมูเวียดนามอาจมีบ้างจากราคาตามภาคเหนือที่ติดชายแดนจีนอาจลดลง แต่ไม่ใช่พื้นที่หลักของ CPF ซึ่งการเลี้ยงหมูของ CPF ในเวียดนามใช้เพื่อการจำหน่ายภายในประเทศ ราคาปัจจุบันยังสูงที่ราว 75,000 – 80,000 ดอง/ก.ก. เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ราว 35,000 – 36,000 ดอง/ก.ก. เทียบกับ 74,000 ดองใน 2Q63 และ 38,000 ดอง/ก.ก. ใน 3Q62 ยังสูงกว่าอยู่มาก ด้านผลกระทบต่อหมูไทยแทบไม่มีเพราะไทยไม่มีการส่งออกหมูไปจีน ด้านการส่งออกไก่คาดว่ากระทบจำกัดเพราะแม้มี Supply หมูเพิ่มแต่ยังต่ำกว่าระดับปกติ USDA คาดปริมาณหมูพร้อมบริโภคปีนี้อยู่ที่ 455 ล้านตัว และเพิ่มขึ้นเป็น 505 ล้านตัวในปี 2564 ขณะที่ระดับก่อนเกิด ASF มีการบริโภคสูงถึง 680 ล้านตัว/ปี ทำให้การนำเข้าไก่ของจีนยังจำเป็น
ปรับประมาณการกำไร และราคาเป้าหมายขึ้น ราคาเหลือ PER เพียง 11x

เราปรับสมมติฐานราคาหมูในปี 2564 ในประเทศและในเวียดนามขึ้น 7.7% เป็น 70 บาท/ก.ก. และ 70,000 ดอง/ก.ก. ซึ่งเรามองว่ายังเป็นสมมติฐานแบบ Conservative แต่ก็ปรับสมมติฐานราคาข้าวโพดและราคากากถั่วเหลืองขึ้น 5.3% และ 7.1% เป็น 10 บาท/ก.ก. และ 15บาท/ก.ก. ตามลำดับ ทำให้ GPM ปี 2564 เพิ่มขึ้นจาก 16.1% เป็น 16.4% จากราคาหมูที่ปรับเพิ่มแต่ลดลงจาก 17.0% ในปี 2563 จากราคาต้นทุนข้าวพดและกากถั่วเหลืองที่ปรับขึ้น ส่งผลให้กำไรปี 2564 เพิ่มขึ้นจากเดิม 9% เป็น 23,416 ลบ. โต 9% YoY ปรับไปใช้ราคารเป้าหมายเป็นสิ้นปี 2564 ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 49.50 บาท (SOTP) จากมูลค่าของ CPALL 18.3 (เพิ่ม Holding discount จาก 30% เป็น 35%) และจากธุรกิจหลัก 31.10 บาท ราคาปัจจุบันปรับตัวลงด้วยปัจจัยที่ไม่สมเหตุสมผล ทำให้ซื้อขายด้วย PER64 ต่ำเพียง 10.9x เป็นโอกาส ซื้อ ส่วนเรื่องประเด็น CPALL เพิ่มทุนนั้นผู้บริหารได้กล่าวในงาน Opp day วันที่ 2 ก.ย. ว่ายังไม่มีความจำเป็น