BDMS

บล.เคจีไอ : BDMS แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 25.00 บาท

แนวโน้มเป็นบวก
Event
  ประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศงบ 3Q60

Impact
ประเด็นสำคัญจากการประชุม: ผู้ป่วยกลับมาแล้วทั้งไทยและต่างชาติ
  กำไรสุทธิของ BDMS ใน 3Q60 ออกมาดีเกินคาดที่ 2.4 พันล้านบาท (+3.5% YoY, -36.3% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราและ consensus โดยกำไรสุทธิใน 9M60 คิดเป็น 77% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 1.06 หมื่นล้านบาท โดยกำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q60 โตถึง 52% QoQ ซึ่งมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น 7.4% YoY และ 14.6% QoQ เป็น 1.86 หมื่นล้านบาท ตามรายได้ที่เพิ่มขึ้นอของโรงพยาบาลในเครือทั้ง 45 แห่ง ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นขยับเพิ่มขึ้นเป็น 32.3% จาก 31.1% ใน 3Q59 และ 29.1% ใน 2Q60 จากรายได้ที่เพิ่มขึ้น และดัชนี case mix index (CMI) ที่ค่อนข้างดี สำหรับในงวด 9M60 รายได้จากโรงพยาบาลในกรุงเทพเพิ่มขึ้น 4% YoY ในขณะที่รายได้จากโรงพยาบาลในต่างจังหวัดเพิ่มขึ้น 8% YoY โดยรายได้จากผู้ป่วยไทยเพิ่มขึ้น 5% YoY ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติก็เพิ่มขึ้น 8% YoY ทั้งนี้ รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติห้าอันดับแรก ได้แก่ ญี่ปุ่น (2.3% ของรายได้รวม), เมียนมาร์ (1.8%), สหรัฐอาหรับเอมิเรต (1.7%), อังกฤษ (1.6%) และจีน (1.6%)

ผลประกอบการจะดีขึ้นต่อเนื่องใน 4Q60
  ในระยะต่อไป เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BDMS ใน 4Q60 จะเพิ่มขึ้น YoY เป็น 2.4 พันล้านบาท (+24% YoY, ทรงตัว QoQ) โดยมีปัจจัยสนับสนุนดังนี้ i) จำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง (+18% YoY ใน 3Q17), ii) จำนวนผู้ป่วยจากจีนที่เติบโตในอัตราสูง (+27% YoY) ซึ่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นตัวใหม่, iii) กลุ่มโรงพยาบาลใหม่อาจจะถึงจุดคุ้มทุนในระดับ EBITDA ได้ (ภายในเวลาแค่ไม่ถึง 2 ปีหลังจากที่บริษัทเข้าไปซื้อกิจการมา) เนื่องจากมีการเติบโตสูง (อย่างเช่น โรงพยาบาลกรุงเทพ เชียงใหม่, กรุงเทพ อุดร และกรุงเทพ ขอนแก่น) และ iv) คุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดี (สัดส่วน SG&A/ยอดขายลดลงเหลือแค่ 20.5% ใน 3Q60 จาก 22% ใน 2Q60)

เริ่มเน้นตลาดประกันสุขภาพมากขึ้น
  ในปีหน้า บริษัทจะเร่งสร้างรายได้จากตลาดประกันมากขึ้นจาก 26% ของรายได้รวมใน 9M60 (ซึ่งสัดส่วนอยู่ที่ 22% และ 24% ในปี 2558-59) เรามองว่ารายได้ส่วนนี้ที่เพิ่มขึ้นเป็นบวกกับบริษัทในแง่ของการกระจายฐานรายได้ที่ดีและยั่งยืนในระยะยาว ทั้งนี้ สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยที่ชำระค่ารักษาพยาบาลด้วยเงินสดคิดเป็น 60% ของรายได้รวม ตามมาด้วยผู้ป่วยมีประกัน (26%), ผู้ป่วยที่ทำสัญญาไว้กับโรงพยาบาล (9%), อื่นๆ (4%) และประกันสังคม (1%)

Valuation and action
  เรายังคงประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2561 เอาไว้ที่ 9.16 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8.7% YoY จาก 8.43 พันล้านบาทในปี 2560 ทั้งนี้ เราได้ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (จาก “ถือ”) และปรับราคาเป้าหมายปี FY60 เป็น 25.00 บาท (DCF; WACC ที่ 8.0% และ TG ที่ 3.0%) เนื่องจากการปรับ TG ขึ้นเป็น 3% สะท้อนธุรกิจที่เข้าสู่ระดับปกติมากขึ้น (จากที่เคยลดเหลือ 2% ในช่วง 6 เดือนก่อนหน้า)

Risks
  ความเสี่ยงหลักจะมาจากปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่

Parin Kitchatornpitak
66.2658.8888 Ext. 8858
[email protected]