บล.ทิสโก้ : S แนะนำ“ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสม 5.60 บาทอ้างอิง SOTP

S : ขาดทุนจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและรายได้อื่นๆ ลดลง

S รายงานผลประกอบการขาดทุน 54 ล้านบาทใน 3Q17

  ผลประกอบการของ S ต่ำกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายในการขายที่เพิ่มขึ้น, ต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นและรายได้อื่นๆ ที่ลดลง (ดอกเบี้ยรับจากบริษัทลูกใน UK ลดลง) ทำให้เราปรับประมาณการลงจาก SG&A ต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าราคาหุ้นในปัจจุบันจะดูแพง แต่ด้วยการเติบโตที่สูงและการลงทุนอย่างต่อเนื่องจะทำให้รายได้และพอร์ตของ S มั่นคงขึ้นในอนาคต เราแนะนำให้ “ซื้อ” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 5.60 บาท

รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยและอัตรากำไรเพิ่มขึ้น YoY

  S รายงานรายได้เพิ่มขึ้น 83% YoY เป็น 1.06 หมื่นล้านบาท จากรายได้ของการขายบ้านที่เพิ่มขึ้น (NVD +408% YoY และ 15% QoQ) ด้านรายได้ประจำเพิ่มขึ้น 5% YoY นำโดยรายได้จากโรงแรม และ Suntowers โดยรวมแล้วอัตรากำไรลดลงเป็น 36.1% จากเดิมที่ 44.2% YoY และ 36.7% QoQ จากค่าใช้จ่ายล่วงหน้าของโครงการที่ Maldives ในขณะที่อัตรากำไรของการขายโครงการที่อาศัยเพิ่มขึ้นเป็น 33.5% จากเดิม 15.5% YoY และ 32.9% QoQ, อัตรากำไรขั้นต้นของค่าเช่าลดลงเป็น 40.3% จากเดิมที่ 50.5% YoY และ 40.7% QoQ และ SG&A ต่อยอดขายลดลงเป็น 38.1% เทียบกับ 41.7% YoY และ 41% QoQ เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น และบริษัทรับรู้กำไรจากการลงทุนโรงแรมใน UK 0.9 ล้านบาท และคาดส่วนแบ่งกำไรจะเพิ่มขึ้นใน 4Q17 เป็นต้นไป

ปรับผลประกอบการ 2017F ลงแต่คงประมาณการปี 2018-19F

  เราปรับประมาณการปี 2017F ลง 35% เป็น 133 ล้านบาท จาก SG&A ต่อยอดขายที่ 34.9% แต่ยังคงประมาณการปี 2018-19F

มูลค่าที่เหมาะสม 5.60 บาทอ้างอิง SOTP

  เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสมอ้างอิง SOTP โดยเราใช้ DCF สำหรับกลุ่มค้าปลีกและโรงแรมที่มีรายได้ต่อเนื่อง (WACC 7.5%, ผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง 2.3%, ส่วนชดเชยความเสี่ยงของตลาด 8.7% และการเติบโตงวดสุดท้ายที่ 1%) จะได้มูลค่าจาก DCF ที่ 5.5 บาทสำหรับปี 2018F และธุรกิจขายบ้านและคอนโดในปี 2018F อิง PER ที่ 10 เท่า จะได้มูลค่าที่เหมาะสม 0.10 บาทต่อหุ้น รวมเป็น 5.60 บาท มีความเสี่ยงคือ การยกเลิกการทำ M&A, ยอดขาย และอัตราการเช่าที่ต่ำกว่าคาด

Cr. efin