PTTEP ยังมีเสน่ห์อยู่อีกไหม

PTTEP: ฟิลลิป แนะนำ "ซื้อ " ราคาเป้าหมาย 131 บาท/หุ้น
Wednesday, January 02, 2019 10:35

ปตท. สำรวจและผลิตปิโตรเลียม - PTTEP

ซื้อ (คงคำแนะนำ)
ราคาปิด (บาท) 113.50
ราคาพื้นฐาน (บาท) 131.00(+20.44%)

Downside ราคาน้ำมันและราคาหุ้นอยู่ในระดับต่ำแล้ว

ปรับสมมติฐานราคาน้ำมันลง
ราคาน้ำมันดิบปัจจุบันปรับลดอย่างหนักมาที่ระดับ 50 เหรียญ/บาร์เรล (จากระดับสูงสุดที่ 80เหรียญ/บาร์เรล) สาเหตุจากปริมาณการผลิตน้ำมันดิบจากผู้ผลิตรายใหญ่ แตะระดับใกล้จุดสูงสุด โดยสหรัฐ ผลิตน้ำมันดิบราว 11.6 ล้านบาร์เรล/วัน และมีแนวโน้มจะแตะ 12 ล้านบาร์เรล/วัน ในปี 62 แซงหน้ารัสเซียและซาอุดิอาระเบีย ซึ่งมีการผลิตน้ำมันราว 11.4 และ 11.1 ล้านบาร์เรล/วัน ตามลำดับ อีกทั้งการขยายตัวของอุปสงค์น้ำมันดิบโลกมีแนวโน้มปรับลดลง จากแนวโน้มการเติบโตเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว หลังเศรษฐกิจจีนและยุโรปซบเซา ขณะที่การเติบโตของเศรษฐกิจสหรัฐ มีแนวโน้มชะลอตัวลง หลังธนาคารกลางสหรัฐ(Fed) ปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตามราคาน้ำมันดิบปี 62 ยังได้รับปัจจัยหนุนจากกลุ่ม OPEC+ ที่ตกลงจะปรับลดกำลังการผลิตน้ำมันดิบรวมกันที่ 1.2 ล้านบาร์เรล/วัน ในเดือนม.ค. 62 และอุปทานน้ำมันดิบของอิหร่านและเวเนซุเอลาที่คาดปรับลงอย่างมาก จากปัจจัยที่กล่าวมาข้างต้นทางฝ่ายจึงปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบปี 62 และสมมติฐานราคาน้ำมันระยะยาวมาที่ 65 เหรียญ(จากเดิมที่ 72 เหรียญ/บาร์เรล และ 70 เหรียญ/บาร์เรล ตามลำดับ) (ที่มา : TOP, PRISM)

รวมผลประมูลบงกช-เอราวัณในประมาณการ
ทางฝ่ายทำการรวมประมาณการและส่วนเพิ่มต่อมูลค่าพื้นฐานของบงกชและเอราวัณที่ 6.5 บาท โดยอิงสมมติฐานจาก i) ถือสัดส่วนบงกช 100% และเอราวัณ 60% ii) ปริมาณผลิตของแหล่งบงกชที่ 700 mmscfd และเอราวัณที่ 800 mmscfd iii) ราคาขายก๊าซตั้งต้นที่ 4.2 เหรียญ/mmbtu ส่วนระยะยาวอิงตามอัตราเงินเฟ้อที่ 2% และอัตราแลกเปลี่ยนที่ 32.50 บาท/ดอลลาร์ iv) CAPEX (5 ปีแรก)ของแหล่งบงกชที่ 450 ล้านเหรียญ/ปี และ แหล่งเอราวัณที่ 600 ล้านเหรียญ/ปี v) ต้นทุนต่อหน่วยผลิตของแหล่งบงกชที่ 23 เหรียญ(ลดลงโดยหลักจาก DD&A) และเอราวัณที่ 27 เหรียญ

ปรับประมาณการกำไรปี 61 และปี 62 ลง
ทางฝ่ายปรับประมาณการกำไรปกติปี 61 และปี 62 ลง 6% และ 15% ตามลำดับ จากการปรับสมมติฐานน้ำมันดิบลงมาที่ 69 เหรียญ/บาร์เรล และ 65 เหรียญ/บาร์เรล ตามลำดับ (จากเดิมที่ 72 เหรียญ/บาร์เรล) อย่างไรก็ตามกำไรปกติปี 62 จะมีปัจจัยบวกจาก i) ปริมาณขายคาดปรับเพิ่ม จากการรับรู้เต็มปีของการถือสัดส่วนลงทุนส่วนเพิ่มของแหล่งบงกชที่ 22% ii) ราคาขายเฉลี่ยคาดทรงตัวตามโครงสร้างราคาก๊าซที่ผูกกับราคาน้ำมันดิบย้อนหลัง และการปรับราคาก๊าซในแหล่งบงกชและเมียนมา ช่วยชดเชยกับแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่ปรับลง

แนะนำ "ซื้อ" ปรับราคาพื้นฐานลงมาที่ 131 บาท
จากการปรับประมาณการราคาน้ำมันในระยะยาวลงมาที่ 65 เหรียญ/บาร์เรล และการปรับสมมติฐานราคาก๊าซที่ลดลงหลังเริ่มสัญญาประมูลใหม่(PSC) ทางฝ่ายจึงปรับราคาพื้นฐานมาที่ 131 บาท (รวมผลประมูลที่ 6.5 บาท/หุ้น) คงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยมองราคาน้ำมันปัจจุบันที่ปรับลงสู่ระดับ 50 เหรียญ/บาร์เรล เป็นการปรับลงในระยะสั้น และคาดหวังการฟื้นตัวหลังการปรับลดกำลังการผลิตน้ำมันดิบของกลุ่ม OPEC+ ในเดือน ม.ค. 62 ทั้งนี้ด้วยการประเมิน sensitivity ของทางฝ่ายพบว่า หากน้ำมันปรับลงต่ำกว่าสมมติฐาน 1 เหรียญจะส่งกระทบกับกำไร 2% และมูลค่าพื้นฐานราว 1 บาท/หุ้น

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนด้านหลักทรัพย์# 17971
โทร: 66 2 635 1700 # 484

อธิศ สิริพันธุ์
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์

โดย บล.ฟิลลิป (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ประจำวันที่ 2 ม.ค. 2562