Google วันนี้ = หุ้นที่ “ราคาสะท้อนอนาคตไปล่วงหน้าแล้ว”

Google วันนี้ = หุ้นที่ “ราคาสะท้อนอนาคตไปล่วงหน้าแล้ว”

การเข้าซื้อหุ้น Alphabet (GOOGL) ในระดับราคาปัจจุบัน ไม่ใช่การซื้อกิจการเทคโนโลยีธรรมดา

แต่คือการ “รับความคาดหวังของโลก AI และ Cloud ทั้งระบบไว้ล่วงหน้า”

งบดี

ข่าวบวกแน่น

AI เดินหน้าเต็มระบบ

Cloud โตแรง

TPU เริ่มขายนอกบริษัท

แต่ในอีกด้านหนึ่ง Valuation ของ Google วันนี้ตึงตัวที่สุดรอบเกือบ 10 ปี และตลาดกำลังตั้งราคาแบบ “ต้องชนะจริงใน AI” ไม่ใช่แค่ “ไปด้วยกันได้”

..

1. ธุรกิจหลักฟื้นตัวพร้อมกันหลายขา ไม่ได้พึ่ง Search อย่างเดียวอีกต่อไป

โครงสร้างรายได้ Google วันนี้เปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ

• Search กลับมาโตระดับ สองหลัก (~14%)

• YouTube โฆษณา + Subscription ฟื้น

• Google One โตต่อเนื่อง

• และที่สำคัญที่สุดคือ Google Cloud ซึ่งเป็น “เครื่องยนต์ AI” ของบริษัท

สัดส่วนรายได้จาก Search ลดลงมาเหลือราว 55% จากเดิมเกือบ 60%

นี่คือสัญญาณเชิงโครงสร้างว่า Google ไม่ได้เป็น “บริษัทโฆษณาอย่างเดียว” อีกต่อไป

Google กำลังกลายเป็น Full-Stack AI Platform เต็มตัว

..

2. AI ไม่ได้ฆ่าโฆษณา แต่กำลัง “เพิ่มประสิทธิภาพเงินโฆษณา”

แม้หลายคนกังวลว่า AI จะทำให้คน “ไม่คลิกเว็บ”

แต่เชิงธุรกิจ สิ่งที่ Google สนใจจริงคือ Conversion ไม่ใช่จำนวนคลิก

AI Search แบบใหม่ทำให้

• ผู้ใช้ได้คำตอบตรงขึ้น

• คลิกน้อยลง

• แต่ “คุณภาพของผู้คลิกสูงขึ้น”

ผลที่เกิดขึ้นคือ

Advertiser ยอมจ่ายแพงขึ้นต่อคลิก

เพราะโอกาสปิดการขายสูงกว่าเดิม

ในเชิงเศรษฐศาสตร์ นี่คือการ

เพิ่ม ROI ให้เงินโฆษณาแบบโครงสร้าง

และเป็นเหตุผลสำคัญที่ Search ยังโตได้ แม้โลกจะเข้าสู่ยุค AI

..

3. TPU = อาวุธลับที่กำลังเปลี่ยน Google จาก “ผู้ใช้ AI” เป็น “ผู้ขายโครงสร้าง AI”

จุดเปลี่ยนที่สำคัญที่สุดของ Google ในรอบนี้ คือการเปิดขาย TPU ให้ลูกค้านอกบริษัทเป็นครั้งแรก

คู่แข่งโดยตรงของ TPU คือ NVIDIA

แต่จุดแข็งของ Google คือ

• คุมทั้ง Software

• คุมทั้ง Data Center

• คุมทั้ง AI Model

• คุมทั้ง Cloud

• คุมทั้ง Network

สิ่งนี้ทำให้ Google เป็น Full-Stack AI Provider ตัวจริง

ลูกค้าระดับโลกที่เริ่มขยับมาใช้ TPU ได้แก่

• Meta

• Anthropic

• Apple

และที่สำคัญคือ

Anthropic ลดสัดส่วนการใช้ชิป NVIDIA จาก 90% เหลือราว 60% แล้ว

นี่ไม่ใช่การแย่งตลาดเล็ก ๆ

แต่นี่คือ “การกัดฐานลูกค้า Core AI ของ NVIDIA โดยตรง”

..

4. Google ใช้กลยุทธ์เดียวกับ NVIDIA คือ “Backstop Ecosystem”

Google เริ่มใช้กลยุทธ์เดียวกับที่ NVIDIA เคยใช้ช่วงบุก Data Center ยุคแรก

คือ ค้ำเครดิตให้บริษัท Cloud–Data Center หน้าใหม่

เพื่อให้บริษัทเหล่านี้กู้เงินไปสร้าง AI Data Center ได้ง่ายขึ้น

สิ่งที่ Google ได้กลับมา

• สัญญาใช้ TPU ระยะยาว

• หุ้นใน Data Center

• ลูกค้า AI ระยะยาว

• และ “Lock-in Ecosystem”

นี่คือการสร้างอาณาจักร AI แบบเดียวกับที่ NVIDIA เคยใช้กับผู้ให้บริการ Cloud ยุคก่อนหน้า

..

5. Google Cloud จับมือ AWS แบบ “Cooperate เพื่อกินตลาด AI ร่วมกัน”

Google Cloud เชื่อมระบบส่งข้อมูลกับ Amazon Web Services (AWS) แบบ Multi-Cloud อย่างเป็นทางการ

สิ่งนี้มีนัยสำคัญมาก เพราะ

• AWS มีลูกค้ามากสุด

• Google มี AI Infrastructure แข็งแกร่งกว่าในเชิง Model + TPU

• เมื่อลูกค้า AWS จะเช่า AI เพิ่ม → Google กลายเป็นตัวเลือกที่ “โผล่มาในระบบเดียวกันทันที”

ในเชิงกลยุทธ์ นี่คือ

Google ได้ขยายตลาดโดยไม่ต้องแย่งฐานลูกค้า AWS ด้วยตัวเอง

..

6. แต่ทั้งหมดนี้ “ถูกตั้งราคาล่วงหน้าไปเกือบหมดแล้ว”

แม้ภาพธุรกิจจะดูสวยมาก

แต่ในเชิง Valuation ตลาดได้ “ตั้งราคาแห่งความคาดหวัง” ไปไกลแล้ว

ตัวเลขที่นักลงทุนต้องเข้าใจให้ชัดคือ

• P/E ที่เห็นราว 29–30

• แต่มี Non-operating income ขนาดใหญ่ รวมอยู่ด้วย

โดยเฉพาะกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการลงทุนในบริษัทเอกชน

หนึ่งในนั้นคือการถือหุ้นราว 10% ใน SpaceX

เมื่อหักกำไรพิเศษเหล่านี้ออก

P/E เชิงโครงสร้างของ Google ขยับขึ้นใกล้ระดับ 38–40 เท่า

ในขณะเดียวกัน

Operating Cash Flow Multiple ของ Google

อยู่ในระดับ สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2016

แปลตรงตัวคือ

ตลาดกำลังเดิมพันว่า Google จะเปลี่ยน AI ให้เป็นกำไรจริงในระดับมหาศาลให้ได้

..

7. ความเสี่ยงที่ตลาดยังไม่พูดถึงเต็มปาก

แม้ภาพใหญ่จะบวก แต่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างของ Google ยังมีอยู่ชัดเจน เช่น

• ต้นทุนลงทุน Data Center และ TPU ที่สูงมาก

• AI Margin ยังบางเมื่อเทียบกับรายได้โฆษณา

• การแข่งขันจาก Microsoft + OpenAI

• การบุกของ Amazon ในฝั่ง AI Model

• กฎหมายผูกขาดในสหรัฐฯ และยุโรป

• ความไม่แน่นอนของ Regulatory ด้าน Data, AI และ Advertising

Google ไม่ใช่บริษัทที่ “ผิดพลาดไม่ได้” อีกต่อไป

เพราะวันนี้ตลาดได้ให้ Premium ของ “ผู้นำ AI” ไปเกือบเต็มมือแล้ว

..

สรุปเชิงโครงสร้าง

Google วันนี้ไม่ใช่แค่ Search + YouTube

แต่เป็นบริษัทที่กำลังบูรณาการ

AI + Cloud + Model + Chip + Network + Ecosystem เข้าเป็นโครงสร้างเดียว

ในทางธุรกิจ

Google มีโอกาสสร้าง “เสาหลักรายได้ใหม่” จาก TPU และ AI Cloud ได้จริง

แต่ในทาง Valuation

ผู้ซื้อวันนี้กำลังจ่ายราคาของความสำเร็จในอนาคตไปล่วงหน้าแล้ว

..

PRB INSIGHT

Google วันนี้ไม่ใช่หุ้นถูก

แต่เป็นหุ้นที่ตลาดกำลัง “ขอคำตอบจากอนาคต”

ถ้า TPU ชนะจริง

Cloud กลายเป็นเสาหลัก

AI แปลงเป็นกำไรระดับอุตสาหกรรม

P/E วันนี้จะ “ไม่แพงเลย”

แต่ถ้า AI โตช้ากว่าที่โลกคาด

ราคาที่อัดไว้ล่วงหน้า

ก็พร้อมถูกกดทับได้ทุกเมื่อเช่นกัน

นี่คือหุ้นที่

“ไม่เหมาะกับการไล่ราคา”

แต่เหมาะกับคนที่

เข้าใจโครงสร้าง

อ่านเกม Valuation เป็น

และรู้จักวางไม้ตามวัฏจักร

..

ที่มาเนื้อหาจาก.. หุ้นพอร์ทระเบิด