กลุ่ม AMC การเก็บเงินสดดี แต่ต้นทุนสูงขึ้น

กลุ่ม AMC การเก็บเงินสดดี แต่ต้นทุนสูงขึ้น

คาดกำไรสุทธิ 2Q66 ของกลุ่ม AMC อยู่ที่ 569 ลบ. (-38% YoY และ +49% QoQ) แต่คาดการเก็บเงินสดสูงขึ้นอยู่ที่ 4.4 พันลบ. (+6% YoY และ +28% QoQ)

เรามองว่าอุปทาน NPL จะอยู่ระดับดีใน 2Q66 และ 2H66 เนื่องจากสถาบันการเงินตั้งเป้าบริหาร NPL โดยขาย NPL มากขึ้นหลังมาตรการช่วยเหลือสิ้นสุดระยะเวลาลง

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566-68 ของ BAM และ CHASE ลง เรามีมุมมองเป็นกลางต่อกลุ่ม AMC และเลือก CHAYO เป็นหุ้นเด่นของเรา

Highlights

คาดผลการดำเนินงานอ่อนแอ YoY ในไตรมาส 2/2566 เราคาดว่ากำไรสุทธิรวมในไตรมาส 2/2566 ของหุ้นในกลุ่ม AMC ที่เราวิเคราะห์อยู่จะอยู่ที่ 569 ลบ. ลดลง 38% YoY แต่เพิ่มขึ้น 49% QoQ เราคาดว่าการเก็บเงินสดจะแข็งแกร่งมากขึ้นในไตรมาส 2/2566 อยู่ที่ 4.4 พันลบ. (+6% YoY และ +28% QoQ) หนุนจากการขาย NPA ที่แข็งแกร่งของ BAM และการเก็บหนี้สินที่ไม่มีหลักประกันที่สูงขึ้นของ CHAYO อย่างไรก็ดี เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง YoY สวนทางกับการเก็บเงินสดที่มากขึ้นจากการรับรู้รายได้ที่ลดลงเนื่องจากการเก็บเงินสดจะมาจากพอร์ต NPL ใหม่เป็นหลักซึ่งมีต้นทุนสูง เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานของ CHAYO จะแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มโดยคาดกำไรสุทธิเติบโตขึ้น 79% YoY

อุปทาน NPL สูงขึ้น ในส่วนของการลงทุนใหม่ใน NPL/NPA เราคาดว่ากลุ่ม AMC จะได้ประโยชน์ต่อเนื่องจากอุปทาน NPL ที่สูงขึ้นจากสถาบันการเงินหลังสิ้นสุดมาตรการช่วยเหลือ เราคาดว่าเงินลงทุนรวมใน NPL ในไตรมาส 2/2566 จะอยู่ที่ 4.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 181% YoY และ 65% QoQ และคาดว่าเงินลงทุนจะลดลงเล็กน้อย YoY จากอุปทานที่คาดสูงกว่าอุปสงค์ ผู้บริหารของทุกบริษัทในกลุ่ม AMC ต่างคาดว่าอุปทาน NPL จะสูงขึ้นในช่วงครึ่งหลังปีนี้และเชื่อมั่นว่าจะสามารถบรรลุเป้าลงทุนใน NPL ที่ 9.0 พันลบ./1.0 พันลบ./1.0 พันลบ. สำหรับ BAM, CHASE และ CHAYO ตามลำดับ

ปรับประมาณการกำไร เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566-68 ของ BAM และ CHASE ลง เพื่อสะท้อนการรับรู้รายได้ที่น้อยกว่าคาดจากการเก็บเงินสดตั้งแต่ไตรมาส 2/2566 เป็นต้นไป ขณะที่เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ของ CHAYO ลงเนื่องจากเราคาดว่าบริษัทฯ จะรับรู้กำไรพิเศษจากการขาย NPA ก้อนใหญ่เป็นในปี 2567 แทนปี 2566 เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566-68 ของ BAM ลง 28%/24%/23% มาอยู่ที่ 2.4 พันลบ./2.77 พันลบ./3.1 พันลบ. และของ CHASE ลง 23%/20%/15% มาอยู่ที่ 101 ลบ./168 ลบ./229 ลบ. เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ของ CHAYO ลง 19% แต่เพิ่มประมาณการปี 2567 ขึ้น 21%

KS มุมมองการลงทุน

มุมมองเป็นกลาง เรามีมุมมองเป็นกลางต่อกลุ่ม AMC เนื่องจากเราคาดว่ากลุ่มจะมีโอกาสลงทุนมากขึ้นจากอุปทาน NPL ที่สูงขึ้นในช่วงครึ่งหลังปีนี้ถึงปี 2567 แต่เราคาดว่าสถานการณ์การเก็บเงินสดจะยากลำบากมากขึ้นจากสภาวะเศรษฐกิจที่ยังฟื้นตัวขึ้นไม่เสถียรซึ่งคาดจะกินระยะเวลานานกว่าที่คาดไว้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BAM และ CHASE แต่ลดราคาเป้าหมายกลางปี 2567 ลงเป็น 14 บาท จาก 19 บาท และเป็น 1.76 บาท จาก 2.22 บาท ตามลำดับ

เราชอบ CHAYO มากที่สุดในกลุ่ม AMC จากพรีวิวกำไรสุทธิไตรมาส 2/2566 ที่แข็งแกร่งขึ้นและคาดว่ากำไรสุทธิครึ่งหลังปีนี้จะมีปัจจัยหนุนจากการขาย NPA ก้อนใหญ่ มูลค่าสูงถึง 100 ลบ. เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CHAYO ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2567 ที่ 10.1 บาท

Upside risks คาดจะมาจาก 1) สภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวดีกว่าคาดในกลุ่มผู้มีรายได้ระดับกลางถึงล่าง 2) ต้นทุนดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าคาดและ 3) อุปทาน NPL ที่สูงกว่าคาดจากสถาบันการเงิน