BEM : กำลังสร้าง S-Curve ใหม่ขณะที่รักษาอัตราเติบโต

BEM : กำลังสร้าง S-Curve ใหม่ขณะที่รักษาอัตราเติบโต

BEM รายงานงบการเงินไตรมาส 4/2567 ด้วยกำไรปกติที่ 851 ลบ. (-1% YoY และ -20% QoQ) สอดคล้องกับที่เราคาดไว้ รายได้น้อยกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อยที่ 3.1% จากค่าโดยสาร MRT เฉลี่ยที่น้อยกว่าคาด ในส่วนของต้นทุน GPM และ SG&A ออกมาสอดคล้องกับที่เราคาดไว้ กำไรปกติรวมทั้งปี 2567 ออกมาสอดคล้องกับที่เราคาดไว้

BEM จัดการประชุมนักวิเคราะห์เพื่ออัปเดตข้อมูลโดยโทนการประชุมอยู่ในเชิงลบเล็กน้อยและแนวทางปี 68 ต่ำกว่าที่เราคาด เราจึงลดประมาณการจราจรปี 68/69 ลง

แนวทางปี 2568 BEM คาดว่ารายได้จะเติบโตขึ้นมากกว่า 3% หนุนจากการรวม 1) อัตราเติบโตของรายได้ MRT ที่ 7-8% (เทียบกับที่เติบโตขึ้น 8% ในปี 2567 และประมาณการทั้งก่อนและหลังทบทวนของเราที่ 6%) 2) รายได้ทางด่วนที่คาดจะทรงตัว YoY (เทียบกับที่ทรงตัว YoY ในปี 2567 และคาดการณ์หลังทบทวนที่ 3% ขณะที่หลังทบทวนทรงตัว YoY) และ 3) อัตราเติบโตของพัฒนาการเชิงพาณิชย์ที่ 5% (เทียบกับที่เติบโตขึ้น 10% ในปี 2567 และคาดการณ์ทั้งก่อนและหลังทบทวนของเราที่ 5%) ในส่วนของต้นทุน เราคาดว่าโครงสร้างต้นทุนจะทรงตัว YoY รวมทั้ง GPM และสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้

มุมมองของเรา เรามีมุมมองลบเล็กน้อยต่อแนวทางของ BEM เนื่องจากคาดการณ์การเติบโตของบริษัทฯ น้อยกว่าประมาณการณ์ของเราโดยเฉพาะรายได้จากทางด่วนที่คาดทรงตัว ขณะที่เราคาดว่าอัตราเติบโตของจำนวนรถยนต์ที่ใช้ทางด่วนจะกลับมาอยู่ระดับปกติที่ 2-3% หลังก่อสร้างถนนใกล้ดาวคะนองแล้วเสร็จในปี 2568 เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BEM จะเติบโตขึ้นหลักหน่วยระดับกลางในปี 2568-70 หนุนจากจำนวนเที่ยวโดยสารที่มากขึ้น แต่คาดจะเห็นพัฒนาการที่ดีขึ้นมากจากการเปิดให้บริการรถไฟฟ้าสายสีม่วงตอนใต้, สายสีส้มฝั่งตะวันออกและการจ่ายเงินชดเชยให้กับการรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนแห่งประเทศไทยในปี 2571 และการเปิดให้บริการรถไฟฟ้าสายสีส้มทั้งสายในปี 2573

เราลดประมาณการกำไรปี 68/69 ลง 3.5%/6.2% จากการลดประมาณการรถยนต์ที่ใช้ทางด่วนและปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย

มุมมอง KS

แนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 10.85 บาท เรามีมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมมากขึ้นต่อจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าและรถยนต์ที่ใช้ทางด่วนด้วย CAGR ที่ 5.8% และ 1.6%