BBL ให้เป้า 150 บาท

BBL: เคทีบีเอสที แนะนำ "BUY" ราคาเป้าหมาย 150 บาท/หุ้น
Monday, February 08, 2021 10:10

Bangkok Bank

Sector: Bank

Bloomberg ticker BBL TB
Recommendation BUY (maintained)
Current price Bt123.00
Target price Bt150.00 (maintained)
Upside/Downside +22%

สำรองฯลดลงแต่ค่าใช้จ่ายยังกดดันต่อ
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ BBL และราคาเป้าหมายที่ 150.00 บาท อิง 2021E PBV ที่ 0.65x (-1.5SD below 10-yr average PBV) โดยเรามีมุมมองเป็นกลางทั้งจากการประชุมนักวิเคราะห์และเป้าหมายทางการเงินที่ดีตามที่เราคาด โดยจากการประชุมนักวิเคราะห์ผู้บริหารให้ความมั่นใจในเรื่องของสำรองฯที่น่าจะเพียงพอต่อความเสี่ยงในอนาคตแล้ว แต่เรื่องค่าใช้จ่ายจะยังทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่องเพราะยังมีค่าใช้จ่ายจาก Permata และค่าใช้จ่ายทางด้าน IT กดดันอยู่ ขณะที่เป้าหมายทางการเงินดีตามคาด แม้ว่าสำรองฯจะลดลงมากกว่าที่เราคาด แต่ค่าใช้จ่ายยังทรงตัวในระดับสูง ทำให้เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2021E ไว้ที่ 2.3 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น +34% YoY ซึ่งเป็นการเติบโตที่สูงที่สุดในกลุ่มฯ และเราคาดว่าแนวโน้มกำไรสุทธิใน 1Q21E จะปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ ได้จากสำรองฯที่จะทยอยลดลงอย่างต่อเนื่อง

ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นเพียง +2% ช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาเมื่อเทียบกับ SET ขณะที่แบงก์ใหญ่อย่าง KBANK (+22%), SCB (+15%) และ KTB (+9%) ปรับตัวเพิ่มขึ้นมากกว่า เพราะ BBL มีความเสี่ยงเฉพาะตัวจาก Permata ที่มีทั้งค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นและ synergy ที่เกิดช้ากว่าคาด แต่อย่างไรก็ดี BBL ยังคงเป็นธนาคารที่มีความเสี่ยงต่ำและมี coverage ratio สูงถึง 182% นอกจากนี้ Valuation ยังน่าสนใจโดยเทรดที่ 2021E PBV เพียง 0.52x หรือที่ระดับ -2SD ย้อนหลัง 10 ปี

Event: Analysts meeting
มีมุมมองเป็นกลางทั้งจากการประชุมนักวิเคราะห์และเป้าหมายทางการเงินที่ดีตามที่เราคาด เรามีมุมมองเป็นกลางต่อการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันศุกร์ (5 ก.พ.) และเป้าหมายทางการเงินที่ดีตามที่เราคาดไว้ มีประเด็นสำคัญดังนี้

1) คำถามส่วนใหญ่ในการประชุมกังวลเรื่องค่าใช้จ่ายในปี 2021E ที่ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ Cost to Income ratio ที่ระดับ 52-53% ทรงตัวที่ระดับสูงต่อเนื่องจากปี 2020 เพราะยังคงมีค่าใช้จ่ายจาก Permata และค่าใช้จ่ายทางด้าน IT ปีละ 5-6 พันล้านบาทต่อปี กดดันอยู่

2) เป้าหมายทางการเงินโดยรวมดีตามที่เราคาดไว้แม้ว่าสำรองฯจะตั้งไว้ที่ระดับเพียง 2.2 หมื่นล้านบาท จากปีก่อนที่ 3.1 หมื่นล้านบาท โดยผู้บริหารคาดว่าที่ระดับนี้เพียงพอต่อความเสี่ยงในอนาคตแล้ว แต่ชดเชยไปกับด้าน Cost to Income ratio ที่ตั้งไว้สูงที่ระดับ Low 50% มากกว่าที่เราคาดที่ 49% และ NIM ตั้งเป้าไว้เพียง 2.1% ต่ำกว่าที่เราคาดที่ 2.3% ส่วน Loan growth ตั้งเป้าไว้ที่ 3-4% เป็นไปตามที่เราคาดที่ 3% และ NPL ก็เป็นไปตามที่เราคาดที่ 4.5%

3) Debt Relief มีน้อยที่สุดในกลุ่มฯ แต่การประชุมรอบนี้ไม่ได้มีการอัพเดทว่าเหลือเท่าไร หากอิงจาก 3Q20 จะอยู่ที่น้อยกว่า 5% ของสินเชื่อรวม (เฉลี่ยที่ 14%) ทำให้มีความเสี่ยงในการตั้งสำรองฯเพิ่มไม่เยอะเท่าคู่แข่ง และมีลูกหนี้ที่จะมีปัญหาไม่ถึง 1% ของ Debt Relief ทั้งหมด

Implication
ยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2021E เพิ่มขึ้นในอัตราที่สูงที่สุดในกลุ่ม +34% YoY แม้ว่าสำรองฯจะลดลงมากกว่าที่เราคาด แต่ค่าใช้จ่ายยังทรงตัวในระดับสูง ทำให้เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2021E ไว้ที่ 2.3 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น +34% YoY ซึ่งเป็นการเติบโตที่สูงที่สุดในกลุ่มฯ ขณะที่เราคาดว่าแนวโน้มกำไรสุทธิใน 1Q21E จะปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ ได้จากสำรองฯที่จะทยอยลดลงอย่างต่อเนื่อง

Valuation/Catalyst/Risk
ราคาเป้าหมายที่ 150.00 บาท อิง 2021E PBV ที่ 0.65x (-1.5SD below 10-yr average PBV) เพราะเป็นธนาคารที่ laggard ที่สุดในกลุ่มธนาคาร โดยซื้อขายที่ PBV เพียง 0.55x หรือที่ระดับ -2SD ย้อนหลัง 10 ปี ขณะที่มีความต้านทานต่อภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวได้ดีกว่ากลุ่มฯ จาก coverage ratio ที่สูงมากที่ระดับ 182% แต่มีความเสี่ยงจากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยนโยบายปรับลดลงได้อีกในอนาคต และผลการดำเนินงานของธนาคาร Permata ที่อินโดไม่เป็นไปตามคาด