BDMS วิ่งดีจังช่วงนี้

เอาบทวิเคราะห์มาฝากครับ ..

COMPANY UPDATE : BDMS : บมจ.หลักทรัพย์ ฟิลลิป

กรุงเทพดุสิตเวชการ – BDMS
คาดกาไรปี 59 ขยายตัว 6.4% เทียบ y-y

ซื้อ (คงคำแนะนำ)

ราคาปิด (บาท) 22.40
ราคาพื้นฐาน (บาท) 26.00 (+17.41%)

คงประมาณการกำไรสุทธิปี 59 ไว้ที่ 8,423 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6.4% y-y
รวม 9M59 บริษัทมีรายได้จากกิจการรพ.อยู่ที่ 48,568 ล้านบาท สูงขึ้น 9.6% y-y จากการเติบโตของรพ.เดิม 7% y-y และ รพ.ใหม่ 65% y-y หากแบ่งตามทาเล เป็นการโตจากรพ.ต่างจังหวัด 14% y-y และรพ.ในเขตกทม.และปริมณฑล 7% y-y ทว่าแบ่งตามสัญชาติ รายได้จากผู้ป่วยชาวไทย เพิ่มขึ้น 8% y-y และต่างชาติสูงขึ้น 11% y-y ส่วนอัตรากาไรขั้นต้น 9M59 อยู่ที่ 30.9% อ่อนตัวจาก 9M58 ที่ 31.7% จากการเพิ่มขึ้นของจานวนรพ.ใหม่ บุคลากรทางการแพทย์และพยาบาล แต่ด้วย การควบคุมค่าใช้จ่ายในการดาเนินงานอื่นที่ค่อนข้างดี ทาให้ SG&A ต่อยอดขาย ลดลงมาที่ 20.9% จาก 9M58 ที่ 21.4% ส่งผลให้กาไรสุทธิ 9M59 อยู่ที่ 6,409 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9.2% y-y ด้านแนวโน้มไตรมาสสุดท้ายของปี 59 คาดรายได้จากกิจการรพ.ปรับตัวดีขึ้น y-y แต่ลดลง q-q จากจานวนผู้ป่วยต่างชาติที่ชะลอตัวจากไตรมาสก่อนหน้าที่เป็น High Season แต่ทว่าปีนี้ฤดูฝน หมดช้ากว่าปกติ อาจยังมีโรคระบาดหลงเหลืออยู่ บวกกับรพ.ใหม่บางแห่ง เช่น BCM BKN และ PLR มีผลการดาเนินงานที่ดี น่าจะทาให้ EBITDA Margin พลิกกลับมาเป็นบวกเร็วกว่าคาด (น่าจะพลิกกลับมาเป็นบวกได้ในช่วงปลายปี 59) หนุนให้ผลประกอบการปี 59 ขยายตัวต่อเนื่อง ทางฝ่ายคงประมาณการกาไรสุทธิทั้งปี 59 ไว้ที่ 8,423 ล้านบาท ขยายตัว 6.4% y-y ตามสมมติฐานยอดขายปี 59 ที่ 65,401 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8.5% y-y

ขยายกำลังการให้บริการอยู่ต่อเนื่อง
i) เมื่อวันที่ 2 พ.ย. 59 ที่ผ่านมา บ.ย่อย เปิดโรงงานผลิตยาแห่งใหม่ ขนาดใหญ่กว่าโรงงานเดิมถึง 4 เท่า คาดจะช่วยรองรับการขยายตัวของกลุ่มรพ.เครือข่ายในอนาคตได้นานราว 8 – 10 ปี ii) การเข้า ซื้อรพ.เมโย หรือ “รพ. เปาโลเกษตร” ทางรพ.จะรับโอนกิจการทั้งหมดเข้ามาในช่วงเดือน ม.ค. 60 จากกระแสเงินสดภายในกิจการทั้งหมด การปรับปรุงรพ.น่าจะทยอยดาเนินการทีละส่วน คาดใช้ งบไม่สูงมาก เนื่องจากตัวรพ.มีผลการดาเนินงานและศักยภาพการให้บริการที่ดีอยู่แล้วจากอานิสงส์ทาเลที่ตั้ง กอปรกับฐานลูกค้าเงินสด 100% iii) สาหรับ BDMS WELLNESS CLINIC เบื้องต้นทางทางรพ.ยังไม่ระบุที่มาของแหล่งเงินทุนที่แน่นอน ภายใต้สมมติฐานการการกู้ที่ 100% ที่อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 3.5% คาดจะกดดันต่อผลการดาเนินงานปี 60 ราว 350 ล้านบาท เท่านั้น
แม้ว่าผลการดาเนินงานปี 60 จะได้รับแรงกดดันทั้งจากจานวนรพ.ใหม่ที่เพิ่มขึ้น ดอกเบี้ยจ่ายจากการเข้าซื้อที่ดินเพื่อดาเนินงานธุรกิจศูนย์สุขภาพครบวงจร BDMS WELLNESS CLINIC แต่ทางฝ่ายยังคงเชื่อว่ารายได้จากกิจการรพ.และกาไรสุทธิปี 60 จะขยายตัวต่อเนื่องจากจานวนผู้เข้าใช้บริการและรายได้เฉลี่ยต่อหัวที่สูงขึ้นทั้ง OPD และ IPD ตลอดจนรพ.ใหม่บางแห่งที่มีผลการดำเนินงานโตดีเกินคาด ทางฝ่ายคงประมาณการรายได้จากกิจการพ.และกาไรปี 60 ไว้ที่ 71,741 ล้านบาทและ 9,365 ล้านบาท ขยายตัว 9.7% y-y และ 11.2% y-y ตามลำดับ

คงแนะนำ “ซื้อ” ราคาพื้นฐานปี 60 ที่ 26.00 บาท/หุ้น
ในระยะสั้นการขยายการให้บริการ อาจจะทาให้บริษัทต้องแบกรับภาระทั้งค่าใช้จ่าย ดอกเบี้ยจ่ายและค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้น แต่ทว่าในระยะยาวแล้ว คาดจะเป็นการต่อยอดธุรกิจและเสริมสร้างผลประกอบการให้เติบโตอย่างแข็งแกร่ง ทางฝ่ายคงคาแนะนา “ ซื้อ” ราคาพื้นฐานปี 60 ที่ 26.00 บ./หุ้น อิงวิธีประเมิน DCF