AOT

20 กันยายน 2561 -- UPDATE : AOT : บมจ.บัวหลวง

20 กันยายน 2561
UPDATE

Airport of Thailand

AOT TB / AOT.BK

Sector: Transportation NEUTRAL
คำแนะนำพื้นฐาน: ซื้อ
เป้าหมายพื้นฐาน: 80.00 บาท
ราคา (19/09/61): 66.00 บาท

ถึงเวลาสะสมหุ้นอีกครั้ง

เรามองว่าถึงเวลาที่จะเริ่มสะสมหุ้น AOT ก่อนการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่งในช่วง 2 ไตรมาสติดต่อกัน (ไตรมาส1/62 - สิ้นเดือนธ.ค.ปี 2561 และไตรมาส 2/62 -สิ้นเดือนมี.ค. 2562) โดย AOT ซื้อขาย PER ปีงบประมาณ 2562 ที่ 33.8 เท่า ทาให้เราคาดการณ์ว่าหุ้นจะได้รับการปรับระดับการซื้อขายขึ้นไปสู่ระดับช่วงช่วงไฮซีซัน PER ที่ 40 เท่าได้ ในรายงานฉบับนี้เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (จาก “ถือ”) และปรับเป้าหมายการลงทุนไปสิ้นปีงบประมาณปี 2562 (สิ้นเดือน ก.ย.) ราคาเป้าหมายตามวิธี DCF ที่ 80 บาท (WACC 7.9%,terminal growth rate 3%)

เชื่อมั่นการท่องเที่ยวไทยฟื้นตัวในช่วงไฮซีซันที่กาลังจะมาถึง
จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติชะลอตัวลงในระยะสั้นในประเทศไทยในช่วงเดือนก.ค.-ก.ย. 2561 เป็นเรื่องที่ไม่แปลกใจต่อเราและตลาด เนื่องจากนักท่องเที่ยวจีนชะลอตัวลงหลังจากเหตุการณ์เรือล่มในจังหวัดภูเก็ตเมื่อวันที่ 5 ก.ค. และรัฐบาลจีนกล่าวถึงการปราบปรามทัวร์ศูนย์เหรียญอีกครั้งทำให้เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในเดือน ส.ค.-ก.ย. 2018 จะลดลง YoY ส่งผลให้จำนวนนักท่องเที่ยวในไตรมาส 3/61 ลดลงถึงระดับต่ำสุดของปีที่ 8.8 ล้านคน ทั้งนี้เราคาดถึงเหตุการณ์ที่แย่ที่สุด คือไม่มีการฟื้นตัวของนักเที่ยวจีนในสัปดาห์แรกของเดือน ต.ค. 2561(วันหยุดเทศกาลตรุษจีน) แต่ยังมีความมั่นใจว่ารัฐบาลไทยจะจัดหามาตรการกระตุ้นโดยเฉพาะชาวจีนเพื่อให้การท่องเที่ยวไทยฟื้นตัวในช่วงไฮซีซั่นในไตรมาส 4/61 และ ไตรมาส 1/61 ดังนั้นเรามองว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะกลับมาเติบในระดับปกติได้ที่ 5% YoY จากเดือน พ.ย. 2561 ถึงเดือนมี.ค. 2562

เข้าสู่ช่วงกำไรแข็งแกร่งฟื้นตัวในไตรมาส 1/62 และ ไตรมาส 2/62
เราคาดว่ากำไรหลักรายไตรมาสของ AOT จะเป็นดังรูปแบบเดิมในช่วง 2549-60 ได้แก่กำไรไตรมาสแรก คิดเป็น 25% ของทั้งปี (เดือนต.ค.-ธ.ค.), 33% ในไตรมาส 2 (เดือนม.ค.-มี.ค.), 24% ในไตรมาส 3 (เดือนเม.ย.-มิ.ย.) และ18% ในไตรมาส 4 (เดือนก.ค.-ก.ย.) ในระยะสั้นการชะลอตัวของจำนวนการขนส่งผู้โดยสารและเที่ยวบินเครื่องบินในเดือนก.ค.- ก.ย. ปี 2561 จะได้รับผลกระทบเชิงลบ แต่ข่าวดีก็คือมีสัญญาณการฟื้นตัวจากการจองเที่ยวบินในช่วงหกเดือนถัดไป ดังนั้นเราคาดว่ากำไรรายไตรมาสของ AOT จะอยู่ในระดับต่าสุดในรอบปีในไตรมาส 4/61 (เดือนก.ค.-ก.ย.2561)ซึ่งหดตัวประมาณ 20% QoQ และทรงตัว YoY อย่างไรก็ตามกำไรสุทธิไตรมาส 4/61 จะเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายพิเศษที่ 1.5 พันล้านบาทในไตรมาส 4/60 (ปรับค่าเช่าที่เพิ่มขึ้น) จากนั้นกำไรหลักในไตรมาส 1/62 (เดือนต.ค. - ธ.ค.) และไตรมาส 2/62 (เดือนม.ค.-มี.ค.2562) AOT จะเริ่มฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง YoY และ QoQ โดยได้แรงหนุนจากช่วงไฮซีซั่น

คาดว่าการอนุมัติโอนสนามบินใหม่จะมาเร็วๆนี้
AOT รอการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีในการโอน 4 สนามบิน (อุดรธานี,สกลนคร, ตาก และชุมพร) จากกรมท่าอากาศยาน คาดว่าเสร็จสิ้นภายในปี 2561 แม้ว่าผลกระทบด้านบวกต่อกำไรในระยะสั้นจะมีไม่มากนัก แต่เรามองถึงโอกาสที่จะเพิ่มมูลค่าให้ AOT ได้ในระยะยาว โดยเฉพาะอย่างยิ่งสนามบินอุดรธานี ซึ่งรองรับผู้โดยสาร 1.7 ล้านคนในช่วงครึ่งแรกปี 2561 (95% เป็นผู้โดยสารชาวไทย และ 5% เป็นผู้โดยสารชาวต่างชาติ) เพิ่มขึ้น 5% YoY และ ยังเป็นสนามบินที่มีผลกำไรโดดเด่นในปัจจุบัน โดยเราคาดการณ์ว่า AOT น่าจะกันงบลงทุนประมาณ 1-2 พันล้านบาทเพื่อปรับปรุงสนามบินอุดรธานี ให้เป็นประตูสู่ภาคตะวันออกเฉียงเหนือของประเทศไทยซึ่งจะส่งผลต่อการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารและปริมาณเที่ยวบินให้เติบได้ในระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งนี้เราไม่มีความวิตกกังวลทางด้านการเงินแม้ว่าจะมีงบลงทุนเพิ่มขึ้นบ้าง เนื่องจากเราคาดอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิของ AOT อยู่ที่เพียง 0.2 เท่า ณ สิ้นปี 2561

นฤมล เอกสมุทร
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 134