GULF

บล.หยวนต้า(ประเทศไทย) : GULF แนะนำ`เก็งกำไร` ราคาเหมาะสม 63.00 บาท

หุ้นยักษ์กลุ่มโรงไฟฟ้า โชว์ความใหญ่สุด
4 เหตุผลที่แนะนำให้เก็งกำไร 1) เราคาดกำไรสุทธิใน 4Q60 ทรงตัว QoQ จากค่าใช้จ่ายหลัง IPO เป็นสำคัญ 2) แนวโน้มกำไรใน 1Q61 จะกลับมาเติบโตเด่น QoQ จากการเริ่ม COD GTS4 ในเดือนนี้ 3) ภาพปี 2561 คาดกำไรเติบโตก้าวกระโดด 91% เป็น 4.3 พันล้านบาท จากการรับรู้โครงการ GTS1-3 และ GTVP เต็มปีและโครงการใหม่อีก 4 โครงการ 510 MW ระหว่างปี 4) แม้ว่าราคาหุ้นขึ้นมาแล้ว 51% จากราคา IPO แต่ด้วยอัตราการเติบโตของกำไร CAGR เฉลี่ยสูงถึง 151% ระหว่างปี 2559-2567 และ PER67 ต่ำเพียง 13x เราจึงแนะนำ "เก็งกำไร" ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2561 ที่ 63.00 บาท

4Q60 อาจทำให้ตลาดผิดหวัง จากค่าใช้จ่ายหลัง IPO
เราคาดกำไรปกติใน 4Q60 อยู่ที่ 499 ล้านบาท (+571% YoY, +1.6% QoQ) ทรงตัว QoQ มาจากค่าใช้จ่ายหลัง IPO ที่ยังต้องจ่ายต่อในไตรมาส 4 แต่ยังคงเพิ่มขึ้น YoY จากการรับรู้รายได้จาก โรงไฟฟ้า GTS2, GTS3 และจากฐานที่ต่ำในปีก่อน เนื่องจากไม่ได้มีโรงไฟฟ้าที่ COD ในปี 2559 ขณะที่กำไรปกติทั้งปี 2560 เราประมาณการไว้ที่ราว 2,261 ล้านบาท (+442% YoY) เพิ่มขึ้นจากส่วนแบ่งกำไรจาก GJP ที่รับรู้เต็มปีและการทยอย COD โครงการโรงไฟฟ้า

1Q61 กลับมาโตเด่น QoQ จาก COD เพิ่ม
เราคาดว่ารายได้ 1Q61 จะกลับมาโตเด่น YoY และ QoQ จากการที่โรงไฟฟ้า GTS3 และ GTS4 นั้นดำเนินงานเต็มไตรมาสเป็นครั้งแรก และค่าใช้จ่ายทางการเงินที่จะลดลง เรามองกำไรปีนี้เติบโตก้าวกระโดด 91% เป็น 4,311 พันล้านบาท จากการรับรู้โครงการโครงการที่เปิดไปเมื่อปีที่แล้วเต็มปี และโครงการที่จะเริ่ม COD ในปีนี้กว่า 4 โครงการ รวม 510 MW (คิดเป็นสัดส่วนของการถือหุ้นอยู่ที่ 289.9 MW) ยังคงเหลือทั้งสิน 6,088.5 MW ที่จะทยอย COD อย่างต่อเนื่องไปจนถึงปี 2567 ผลักดันให้ GULF เป็นผู้ผลิตไฟฟ้าภาคเอกชนรายใหญ่ที่สุด มีสัดส่วนการตลาดอยู่ที่ 21%

ปรับเพิ่มรายได้จากการขายไอน้ำ กระทบกำไรเล็กน้อย
เราได้ปรับสมมติฐานการขายไอน้ำในส่วนของโครงการใหม่ SPP ที่จะทยอย COD ในอนาคต เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในโครงการปัจจุบัน ส่งผลให้มีรายได้ในส่วนนี้ เพิ่มขึ้นปีละ 149 ล้านบาท ตั้งแต่ปี 2561 แต่เมื่อเทียบกับระดับกำไรสุทธิ ที่ระดับ 4,311 ล้านบาท ณ ปรับสมมติฐานนี้จึงมีผลต่อกระแสเงินสดระยะยาวของ GULF จำกัด

แนะนำเพียง "เก็งกำไร" ราคาเหมาะสม 63.00 บาท
เราประเมินมูลค่าเหมาะสมของ GULF ด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) อิง WACC 5.3% และ Terminal growth 0% ได้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2561 เท่ากับ 63.00 บาท แม้ว่าราคาหุ้นขึ้นมา 51% จากราคา IPO ที่ 45 บาท สะท้อนความหวังเชิงบวกต่อการทยอย COD โครงการใหม่ๆ ตามแผนที่ประกาศไว้ ขณะที่ยังไม่เห็นโครงการใหม่ๆ ที่นอกเหนือจากแผนเข้ามาในระยะสั้น อีกทั้งการดำเนินงาน 4Q60 อาจออกมาผิดหวังจากค่าใช้จ่าย เชิงกลยุทธ์การลงทุนระยะสั้น นักลงทุนอาจพิจารณาขายทำกำไร เพื่อรอซื้อกลับ เมื่อราคาอ่อนตัวลง หลังประกาศงบในเดือน ก.พ.

Analysts : Parinth Nikornkittikosol