INTUCH

บล.บัวหลวง แนะซื้อ INTUCH อัตราปันผยังจูงใจ – เป้าหมาย 64 บาท

บริษัทหลักทรัพย์บัวหลวง จำกัด(มหาชน) รายงานบทวิเคราะห์หุ้น บริษัทอินทัช โฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) หรือ INTUCH  บริษัทรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/59 ที่ 2.56 พันล้านบาท ลดลง 42% YoY และ 4% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษในไตรมาส 4/59 ซึ่งสุทธิเป็นบวก 153 ล้านบาท (ได้แก่ รายการอัตราแลกเปลี่ยน ผลประโยชน์ทางภาษีของ ADVANC คิดตามสัดส่วนที่ INTUCH ถือหุ้น ค่าใช้จ่ายในส่วนของเงินประกันความเสียหายของอุปกรณ์รับสัญญาณดาวเทียมในประเทศออสเตรเลียคิดตามสัดส่วนที่ INTUCH ถือหุ้น และการตั้งด้อยค่าของเงินลงทุน) กำไรหลักอยุ่ที่ 2.41 พันล้านบาท ลดลง 47% YoY และ 6% QoQ กำไรสุทธิของ INTUCH สูงกว่าคาด 4% เนื่องจากรายการผลประโยชน์ทางภาษีพิเศษของ ADVANC กำไรหลักของ INTUCH ต่ำกว่าคาด 8% เนื่องจากกำไรหลักที่ต่ำกว่าคาดของ ADVANC และ THCOM กำไรหลักของ ADVANC ต่ำกว่าคาด 7% ส่วนใหญ่มาจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดและภาระหนี้เสียที่สูงกว่าคาด กำไรหลักของ THCOM ต่ำกว่าคาด 73% เนื่องจากรายได้ธุรกิจดาวเทียมที่ลดลงกว่าคาดและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงมากกว่าคาด INTUCH ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นที่ 1.61 บาทสำหรับงวดวันที่ 1 ม.ค.-30 มี.ค. (หรือคิดเป็นผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3% สำหรับช่วงเวลาดังกล่าว)

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรหลักที่ลดลงของ ADVANC (ลดลง 47% YoY) และ THCOM (ลดลง 88% YoY) ส่งผลให้กำไรหลักของ INTUCH ลดลง 47% YoY ในไตรมาส 4/59 สำหรับ ADVANC ปัจจัยหลักมาจากการบันทึกค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับใบอนุญาตคลื่นความถี่ 900 เมกะเฮิร์ซซึ่งมีผลตั้งแต่เดือนก.ค. 2559 ค่าใช้จ่ายดีลพันธมิตรกับทีโอที (สำหรับเสาสัญญาณและอุปกรณ์เริ่มตั้งแต่เดือนก.ค. 2559 และคลื่นความถี่ 2100 เมกะเฮิร์ซเริ่มตั้งแต่เดือนต.ค.2559) รวมถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มสูงขึ้น (ดูรายละเอียดได้ในผลประกอบการไตรมาส 4/59 ของ ADVANC เมื่อวันที่ 6 ก.พ.) สำหรับ THCOM รายได้ธุรกิจดาวเทียมแบบดั้งเดิมและดาวเทียมไอพีสตาร์ รวมถึงธุรกิจอินเตอร์เน็ตที่ลดลง และอัตราค่าสัมปทานที่เพิ่มขึ้น รวมถึงการรับรู้ค่าเสื่อมราคาของดาวเทียมไทยคม 8 ส่งผลให้กำไรหลักของ THCOM ลดลงอย่างมาก (ดูรายละเอียดได้ในผลประกอบการไตรมาส 4/59 ของ THCOM เมื่อวันที่ 3 ก.พ.)

แนวโน้ม

เราคาดรายได้บริการของ ADVANC กลับมาเติบโตแข็งแกร่งในปี 2560 (ซึ่งมีปัจจัยหนุนจากการขยายเครือข่าย 3 จี/4 จีให้ครอบคลุมมากขึ้นและรายได้ของธุรกิจบรอดแบนด์ประจำที่ที่เพิ่มสูงขึ้น) และค่าใช้จ่ายอุดหนุนและส่วนลดค่าเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลง ซึ่งน่าจะกลบได้บางส่วนกับค่าใช้จ่ายที่บันทึกเข้ามาเต็มปีของดีลพันธมิตรกับทีโอทีและค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับใบอนุญาตคลื่นความถี่ 900 เมกะเฮิร์ซ เราคาดว่ากำไรสุทธิของ THCOM มีแนวโน้มกลับมาฟื้นตัวแข็งแกร่งในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 จากรายได้แบนด์วิธที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้ารายใหม่ เราคาดกำไรหลักไตรมาส 1/60 ของ INTUCH ที่ 2.6 พันล้านบาท ลดลง 30% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ เนื่องจากรายได้บริการที่ปรับตัวดีขึ้น และค่าใช้จ่ายอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลงของ ADVANC) INTUCH ตั้งเป้ารายได้รวมที่ทรงตัวในปี 2560 ในขณะที่เราคาดว่ารายได้รวมของ INTUCH มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 0.4% YoY สำหรับในปี 2560 โดยสะท้อนรายได้ของ THCOM ในปี 2560 ที่ทรงตัว

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปจากเดิม

เราทำการปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ของ INTUCH เพิ่มขึ้นอีก 7% (มาอยู่ที่ 1.18 หมื่นล้านบาท) เพื่อสะท้อนการปรับกำไรของ ADVANC เพิ่มขึ้นอีก 7% ซึ่งกลบกับผลกระทบจากการปรับกำไรของ THCOM ลดลงอีก 20% และด้วยราคาเป้าหมายใหม่ของ ADVANC (ที่ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 157 บาท) และราคาเป้าหมายใหม่ของ THCOM (ที่ปรับลดลงเหลือ 30 บาท) เราประเมินราคาเป้าหมายใหม่ของ INTUCH ซึ่งประเมินด้วยวิธีมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ได้เท่ากับ 64 บาท (หรือเพิ่มขึ้น 5%)

คำแนะนำ

เราปรับเพิ่มคำแนะนำของ INTUCH จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.3% และส่วนต่างที่กว้างขึ้นระหว่างมูลค่า NAV ซึ่งอิงกับราคาตลาดของทั้ง ADVANC และ THCOM และราคาหุ้น INTUCH ในกระดาน ถึงแม้ว่าจะคำนวณส่วนลดของการเป็นบริษัทโฮลดิ้งเข้าไปแล้วก็ตาม เราคาดอัตราเงินปันผลต่อหุ้นที่ 2.86 บาทสำหรับปี 2560 โดยอิงกับสมมติฐานใหม่ของเราสำหรับอัตราการจ่ายเงินปันผลใหม่ของ ADVANC ที่ 70% (ลดลงจากเดิมที่ 80%) และการปรับเพิ่มกำไรสุทธิของ ADVANC ในช่วงปี 2560-63 อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ INTUCH สำหรับปี 2560 ตอนนี้น่าสนใจมากกว่า ADVANC (ที่ 5.3% เทียบกับ 4.1%)

ที่มา :บริษัทหลักทรัพย์ บัวหลวง จำกัด(มหาชน)