วิเคราะห์อนาคต GULF กับบทบาทการคุม “ไทยคม” ก้าวครั้งใหม่ในการรุกธุรกิจดิจิทัล

วิเคราะห์อนาคต GULF กับบทบาทการคุม “ไทยคม”

ก้าวครั้งใหม่ในการรุกธุรกิจดิจิทัล

.

ต้องยอมรับว่า GULF หรือ บริษัท กัลฟ์ เอ็นเนอร์จี ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด (มหาชน) ในฐานะผู้ดำเนินธุรกิจโรงไฟฟ้ารายใหญ่ของไทย ถือเป็นหุ้นที่ยอดนิยมของนักลงทุนมาโดยตลอด และในช่วงที่ผ่านมามีการขยายการลงทุนมาอย่างต่อเนื่อง ไม่ว่าจะเป็นธุรกิจโรงไฟฟ้า และโครงสร้างพื้นฐาน ทำให้ผลประกอบการมีอัตราการเติบโตอย่างโดดเด่น

.

ล่าสุดได้ประกาศดีลขนาดใหญ่อีกครั้ง ด้วยการส่งบริษัทย่อยเข้าลงทุนซื้อหุ้นสามัญ THCOM จาก INTUCH แบ่งเป็นซื้อหุ้นสามัญ THCOM จาก INTUCH และ GULF จะต้องทำคำเสนอซื้อตามกฏหมายของตลาดหลักทรัพย์ หุ้นที่เหลืออีก โดยคิดเป็นจำนวนเงินลงทุนรวมประมาณ 10,873 ล้านบาท หาก GULF สามารถเข้าซื้อหุ้น THCOM ได้ทั้งหมด

.

จากการขยายธุรกิจสู่ THCOM นักวิเคราะห์ต่างออกมามาประเมินว่า ในระยะสั้นยังไม่มีผลต่องบการเงินเท่าไหร่นัก แต่ในระยะยาว มองว่า THCOM จะมีความคล่องตัวมากขึ้น และตกเป็นประเด็นการเมืองน้อยลงหลังจากอยู่ภายใต้ GULF ดังนั้นจึงมองเป็นผลบวกในระยะยาว

.

ไล่เรียงจากมุมมองของบล.หยวนต้า (ประเทศไทย) ให้ความเห็นว่า มองเป็นกลางในช่วงสั้นจากประเด็นเข้าลงทุนใน THCOM เนื่องจากกำไรปกติต่อปีของ THCOM อยู่ที่ 300 – 400 ล้านบาท/ปี หากสัดส่วนการถือหุ้นที่ 41% จะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรเพียง 123-164 ล้านบาท มีผลราว 1% ของประมาณการกำไรปี 2566 แต่ GULF จะได้ปันผลจาก INTUCH จากการขาย ทำให้ใช้เงินสดจริงน้อยกว่า 4.5 พันล้านบาท (คาดเบื้องต้นไม่ต่ำกว่า 1 บาท/หุ้น เป็นเงินสดกลับมายัง GULF ราว 1.5 พันล้านบาท)

.

ส่วนในระยะยาวมองว่าเป็นบวกจากการกลับมาเป็นหุ้นเติบโตของ THCOM จากการที่ กสทช. ประกาศหลักเกณฑ์ประมูลวงโคจรดาวเทียม และไม่มีเงื่อนไขหากมีผู้ประมูลรายเดียว ราคาตั้งต้นจะต้องสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยคาดว่าวงโคจรที่มีความสำคัญกับ THCOM มากที่สุดคือ 119.5 องศาตะวันออก ซึ่งจะมาทดแทนดาวเทียม IPSTAR (ไทยคม 4) ที่จะหมดอายุกลางปี 2567 ได้ทันรวมถึงโอกาสในวงโคจรอื่นๆ และการนำธุรกิจดาวเทียมไปใช้ในอุตสาหกรรมอื่นๆ นอกจากการให้บริการถ่ายทอด และอินเตอร์เน็ต Broadband แบบเก่า

.

ส่วนประเด็นการทำ Tender offer ส่วนที่เหลืออีก 59% ในราคา 9.92 บาท คาดว่าจะไม่ประสบความสำเร็จเพราะราคาต่ำกว่าราคาตลาดค่อนข้างมาก ผู้ถือหุ้นรายอื่นอาจไม่ขายให้โดยสมัครใจ ฉะนั้นการเพิ่มสัดส่วนใน THCOM อาจต้องทำผ่านการซื้อในตลาดหลักทรัพย์ภายหลังสิ้นสุดการทำ Tender offer ขณะที่การถือ THCOM โดยตรงทำให้ GULF มีแหล่งสินทรัพย์ที่สามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดเพิ่มมากขึ้น ทำให้หากมีความจำเป็นต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมาก จะสามารถใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ของ ADVANC และ THCOM แปลงเป็นเงินทุนได้

.

อย่างไรก็ตามคงประมาณการกำไร โดยคาดปี 2565 คาดจะมีกำไรสุทธิ 12,023 ล้านบาท เติบโตอย่างโดดเด่น เมื่อเทียบกับปีก่อนอยู่ที่ 7,670 ล้านบาท ขณะที่ปี 2566 คาดกำไรสุทธิเพิ่มมาอยู่ที่ระดับ 18,900 ล้านบาท ส่วนรายได้รวมปี 2565 คาดเติบโตมาที่ 55,118 ล้านบาท จากปี 2564 และปี 2566 คาดเติบโตมาที่ระดับ 73,047 ล้านบาท จึงคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 66 บาท

.

ส่วนมุมมองบล.เคจีไอ (ประเทศไทย) มีความเห็นว่า แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 58 บาท โดยมองว่า THCOM เหมาะจะมาอยู่ภายใต้ GULF มากกว่า INTUCH เนื่องจาก THCOM จะคล่องตัวมากขึ้น และตกเป็นประเด็นการเมืองน้อยลงหลังจากอยู่ภายใต้ GULF รวมทั้งพบว่าธุรกิจดาวเทียมกับโรงไฟฟ้ามีความเหมือนกันในแง่ของกระแสเงินสดแบบ recurring และการใช้เงินทุนแบบ project finance โดยดาวเทียมแต่ละดวงเทียบได้กับโรงไฟฟ้า SPP หนึ่งโรง

.

ขณะที่ รายได้ของ THCOM มาจากลูกค้าขนาดใหญ่ และกระจายไปในหลายประเทศ อย่างเช่น ลาว อินเดีย และญี่ปุ่น เหมือนกับ GULF ซึ่งมีโครงการ และรายได้จากต่างประเทศ นอกจากนี้งบดุลแข็งแกร่งโดยมี D/E อยู่ที่ 0.4 เท่า จะเปิดโอกาสให้ THCOM ทำการลงทุน และจ่ายเงินปันผลได้

.

รวมทั้งมีโอกาสที่จะเติบโตในเศรษฐกิจ New Space อย่างเช่น ในด้านของ space port และ logistics ประกอบกับราคาที่เข้าซื้อไม่แพง โดยเท่ากับ BVPS และมี discount จากราคาตลาด 20% และเก็บ INTUCH ไว้เป็นการลงทุนเชิงกลยุทธ์ ซึ่งมีกระแสเงินสดแข็งแกร่ง และมีศักยภาพที่จะเติบโตได้ โดยคาดว่า INTUCH อาจจะจ่ายเงินปันผลพิเศษออกมาหลังจากที่ GULF เข้าไปซื้อหุ้น THCOM

.

ดังนั้นมองว่าดีลนี้เป็นพัฒนาการด้านบวกของ GULF ซึ่งสอดคล้องกับทิศทางเชิงกลยุทธ์ของบริษัทที่จะมุ่งไปสู่ธุรกิจดิจิทัล โดยคิดว่าดีลนี้จะส่งผลดีต่อภาวะหุ้น GULF ในระยะสั้น ในขณะที่ synergies และการเติบโตจะเป็นประโยชน์ที่เกิดในระยะยาว ทั้งนี้ ใส่สมมติฐานหุ้น THCOM 41% ไว้ในประมาณการของ GULF ทำให้มี upside อีกเล็กน้อย (1-3%) เชื่อว่าดีลนี้จะเสร็จเรียบร้อยในไตรมาส 1/66 หลังจากที่ INTUCH ได้รับไฟเขียวจากผู้ถือหุ้น (9 มกราคม 66) และได้รับอนุมัติจากcounterparties ของ THCOM และหน่วยงานกำกับดูแลที่เกี่ยวข้อง