หุ้น CENTEL แนะนำ "ขาย"

12 ธันวาคม 2562 -- Company Update : CENTEL : บล.เคทีบี(ประเทศไทย)

12 December 2019

Central Plaza Hotel (CENTEL)
ยังไม่เห็นการฟื้นตัวทั้งธุรกิจโรงแรมและอาหาร

Recommendation SELL (maintained)
Current price Bt25.00

Target price Bt25.00 (maintained)
Upside/Downside 0%
EPS revision No change

Action
เรายังคงคำแนะนำ“ขาย”CENTEL และราคาเป้าหมายที่ 25.00บาทอิง DCF (WACC 7.6%, terminal growth 2.5%)หรือที่2020E PER = 18.5x (เทียบเท่าระดับ -2.0SD below 4-yr average PER)โดยภาพรวมของธุรกิจโรงแรมของ CENTEL เราคาดว่า RevPar เดือน ต.ค.-พ.ย. 2019 จะยังเดินหน้าหดตัวลงอย่างต่อเนื่องอีก -10% YoYเพราะอัตราค่าห้องพักยังคงปรับตัวลดลงซึ่งเรามองว่าเป็นผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเป็นหลักในส่วนของธุรกิจอาหาร เราคาดว่า SSSG จะยังคงติดลบอีกราว -7%YoY เนื่องจาก KFC ยังคงได้เจอการแข่งขันที่สูงขณะที่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิในปี 2019E-2020Eและเบื้องต้นคาดว่ากำไรใน 4Q19E จะอยู่ที่ 400 ล้านบาท ลดลงต่อเนื่องเมื่อเทียบ YoY (-16% YoY) แม้จะเป็นช่วง high season แต่ได้รับแรงกดดันจากการปรับปรุง 2โรงแรมแต่อย่างไรก็ดี แนวโน้มกำไรสุทธิใน 4Q19E มีโอกาสที่จะออกมาต่ำกว่าที่เราคาดเพราะภาพรวมRevPar และ SSSG ฟื้นตัวได้น้อยกว่าที่คาดไว้ทั้งนี้ ราคาหุ้นunderperform SET -9%/-24% ในช่วง 1และ 6เดือนที่ผ่านมาเพราะผลการดำเนินงานที่หดตัวลงต่อเนื่อง ขณะที่เราคาดว่าราคาหุ้นจะยังคง underperform อย่างต่อเนื่องเพราะมีการปิดปรับปรุงโรงแรมขนาดใหญ่ 2 โรงแรม ประกอบกับมีความเสี่ยงเฉพาะตัวจากต่อสัญญาเช่าโรงแรมที่หัวหินกับการรถไฟฯ ซึ่งค่าเช่ามีโอกาสเพิ่มขึ้นอีก

Event: Company update
- คาด RevPar ยังเดินหน้าหดตัวลงอีกเป็น double digitภาพรวมของธุรกิจโรงแรมของ CENTEL เราคาดว่า RevPar เดือน ต.ค.-พ.ย. 2019 จะยังเดินหน้าหดตัวลงอย่างต่อเนื่องอีก -10% YoY (3Q19 = -12.5% YoY)โดยอัตราค่าห้องพักยังคงปรับตัวลดลงซึ่งเรามองว่าเป็นผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเป็นหลัก ขณะที่ กทม. ติดลบมากกว่าต่างจังหวัดส่วนหนึ่งเกิดจากการปิดปรับปรุงบางส่วนที่ Centara Grand at Central World ส่วนมัลดีฟส์คาดหดตัว -10% ถึง -15% ส่วนหนึ่งเกิดจากผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าในส่วนของธุรกิจอาหาร เราคาดว่า SSSG จะยังคงติดลบอีกราว -7%YoY เนื่องจาก KFC ยังคงได้เจอการแข่งขันที่สูง ขณะที่ CENTEL ปรับตัวโดนการอัดโปรโมชั่น ซึ่งจะกดดันให้มาร์จิ้นมีโอกาสหดตัวลงอีก

- คงประมาณการกำไรสุทธิแต่คาดกำไรใน4Q19E มีโอกาสอ่อนแอมากกว่าที่คาดไว้เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิในปี 2019E-2020E ขณะที่เบื้องต้นเราคาดว่ากำไรใน 4Q19E จะอยู่ที่ 400 ล้านบาท ลดลงต่อเนื่องเมื่อเทียบYoY (-16% YoY)แม้จะเป็นช่วง high season แต่ได้รับแรงกดดันจากการปรับปรุง 2โรงแรมที่Centara Grand at Central World ตั้งแต่เดือน ส.ค. ซึ่งจะปิดทีละ 3floor ใช้เวลาถึง 22 เดือน และที่ Centara Grand สมุยที่ปิดปรับปรุงทั้งโรงแรม 100% ตั้งแต่เดือน มิ.ย. 2019แต่อย่างไรก็ดี แนวโน้มกำไรสุทธิใน 4Q19E มีโอกาสที่จะออกมาต่ำกว่าที่เราคาดเพราะ RevPar และ SSSG ฟื้นตัวได้น้อยกว่าที่คาดไว้ ประกอบกับ การเปิดโรงแรมใหม่ “โคซี่พัทยา” ในช่วงปลายเดือน พ.ย. 2019ซึ่งยังเปิดไม่ครบ 100% เพราะมีเรื่อง delay เกี่ยวกับการตกแต่งภายใน ซึ่งทำให้มีการcontribute รายได้ในส่วนนี้ค่อนข้างน้อยใน 4Q19E แต่คาดจะเปิดครบ 100% ในช่วงต้นปี 2020E

Valuation/Catalyst/Risk
ราคาเป้าหมายที่ 25.00บาทอิง DCF (WACC 7.6%, terminal growth 2.5%)หรือที่24.5x เทียบเท่าระดับ -2.0SD below 4-yr average PERขณะที่ยังมีความเสี่ยงจากเฉพาะตัวจากการต่อสัญญาเช่าโรงแรมที่หัวหินกับการรถไฟฯ ซึ่งค่าเช่ามีโอกาสเพิ่มขึ้นอีก รวมถึงการแข่งขันในธุรกิจอาหารที่มีความรุนแรงสูงมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนของธุรกิจdeliveryนอกจากนี้ แนวโน้มค่าเงินบาทยังคงแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อการท่องเที่ยวในประเทศไทยที่จะดูแพงขึ้น