BBL ไม่ซื้อตอนนี้ อาจตกรถ

บล.แลนด์ แอนด์ เฮ้าส์ (LHSEC) ออกบทวิเคราะหุ้น ธนาคารกรุงเทพ จำกัด (มหาชน) หรือ BBL ปี 64 ยังคงเป้าสินเชื่อโต 3-4% NIM 2.1% คุม cost to income < 50% ตั้งเป้าคุม NPL 4.5% และตั้งเป้าสำรองไม่มาก หลังตั้งสำรองมากเผื่อไว้ก่อนแล้ว  ปรับประมาณการกำไรปี 64 ขึ้น คาดโต 84% จากปีก่อน ผลบวกรวมเพอร์มาตาแบงก์+สำรองไม่มาก เชื่อ BBL ผ่านจุดต่ำสุดมาแล้ว ล่าสุดเทรดเพียง 0.52 เท่าของ BV คาดปีนี้กลับมาเติบโตสูง  แนะ ซื้อ 

ตั้งเป้าสินเชื่อปี 64 โต  3-4% NIM 2.1% คุม cost to income < 50% คุม NPL ให้อยู่ราว 4.5% BBL ประกาศเป้าหมายทางการเงินปี 64 1)สินเชื่อโต 3-4%  เทียบกับปี 2563 ที่โต 2.7% (หากรวมเพอร์มาตาแบงก์ โต 14.7%)   2)Net Interest Margin (NIM) ที่ราว 2.1% จากปี 63 ที่ 2.25%  3)รายได้ค่าธรรมเนียมโต 3-4% จากปีก่อนที่ลดลง -13% YoY 4) cost to income ratio < 50% จากปีก่อนที่ 55.6% 5) คุม NPL ให้อยู่ราว 4.5% จาก ณ สิ้นปี 63 อยู่ที่ 3.9%  และ 6) ตั้งเป้าสำรอง Expected Credit Loss (ECL) ทั้งปีที่ 2.2 หมื่นลบ. จากทั้งปี 63 ตั้งสูงถึง 3.1 หมื่นลบ.หรือคิดเป็น credit cost ราว 1.4% ของสินเชื่อรวม  ทั้งนี้ BBL จะมีการประชุมนักวิเคราะห์วันนี้บ่าย หากมีรายละเอียดเพิ่มเติมจะมานำเสนอเพิ่มเติมอีกครั้ง

ปีนี้คาดหวังผลประกอบการ เพอร์มาตาแบงก์ช่วยหนุน + สำรองไม่มาก ช่วยดันผลประกอบการปีนี้ให้โตสูง แม้ผลกระทบโควิด-19 ที่ระบาด จนส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจไปทุกประเทศ แต่เชื่อว่าหลังการฉีดให้คนส่วนใหญ่ไปมากพอ ทุกอย่างน่าจะดีขึ้นในช่วง 2H64 นี้  ซึ่งเราคาดว่า ผลประกอบการของ BBL รวมถึงเพอร์มาตาแบงก์อินโดนีเซีย (ล่าสุดถือหุ้นโดย BBL 98.71% ณ ต.ค.63 และเพิ่งควบรวมกับสาขา BBL ที่อินโดนีเซียแล้วเสร็จเมื่อธ.ค.63) ก็น่าจะดีขึ้นด้วย และช่วยเสริมกำไรปีนี้ให้กับ BBL ได้ ประกอบกับการตั้งสำรองเผื่อไว้มากแล้วของ BBL และคาดปีนี้ตั้งสำรองอีกไม่มาก จะช่วยหนุนผลประกอบการปีนี้ให้โตก้าวกระโดดได้ จากปีก่อนที่กำไรลดลงมากจากผลกระทบโควิด-19 และการตั้งสำรองเพื่อรองรับ NPL ที่จะเกิดขึ้นในอนาคตมากพอ 

ปรับประมาณการกำไรปี 64 ขึ้น คาดโต 84% YoY เราได้มีการประเมินผลประกอบการปี 64 เบี้องต้นหลัง BBL ประกาศเป้าหมายทางการเงินปี 64 ภายใต้สมมติฐานที่สอดคล้องกับเป้าที่ BBL ให้ไว้ โดยคาดสินเชื่อโต 4% YoY NIM ที่ 2.13% cost to income ratio ที่ 49.4%  การตั้งสำรอง credit cost ที่ 0.9% ของสินเชื่อรวม หรือราว 2.2 หมื่นลบ. คาด BBL จะมีกำไรสุทธิปี 64 ที่ 31,685 ลบ. เพิ่มขึ้น 84% YoY และคาด BBL จะจ่ายปันผลของงวดผลการดำเนินงานทั้งปี 63 @3.25 บ. หรือคิดเป็นอัตราเงินปันผลตอบแทนที่ 2.7% 

แนะนำ ซื้อ เราเชื่อว่า BBL ได้ผ่านช่วงที่มีผลประกอบการที่ต่ำที่สุดไป + การปรับประมาณการปี 64 ขึ้น รวมถึงปรับราคาเป้าหมายปี 64 ขึ้นมาอยู่ที่ 151 บ. (ภายใต้วิธี GGM อิง PBV64F ที่  0.6X บนสมมติฐาน Long term ROE ที่ 7% Long term Growth ที่ 3.9% COE ที่ 9%) ยังคงชอบในความ conservative  ของ BBL ซึ่งจะทำให้สามารถรับมือกับความเสี่ยงทางเศรษฐกิจที่อาจเกิดขึ้นในอนาคตได้+ราคาหุ้นที่เทรดที่ PBV 0.52X ซึ่งถือว่าต่ำมาก ราคายังมี upside 25% แนะนำซื้อลงทุน  

ปัจจัยเสี่ยง คือ การระบาดระลอกสองของโควิด-19 ทำให้เศรษฐกิจถดถอยลงมากกว่าคาด + เกิดหนี้เสียเพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ