CENTEL ปรับประมาณการลง

20 สิงหาคม 2561 -- COMPANY UPDATE : CENTEL : บล.เคจีไอ

COMPANY UPDATE (Thailand)

Central Plaza Hotel

(CENTEL.BK/CENTEL TB)*

Neutral Maintained

Price as of 17 Aug 2018
41.5

12M target price (Bt/shr)
45.50

Unchanged/Revised up(down)(%)
(7.1)

Upside/downside (%)
6.5

Key messages

ข้อมุลที่ได้จากผู้บริหารทำให้เรามีมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นกับ CENTEN ทั้งในระยะสั้น และระยะกลาง เนื่องจาก 1.) โรงแรมที่มัลดีฟส์ยังอยู่ในช่วง low season ใน 3Q61 2.) งบ capex 3 ปีสูงกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ 3) มีการปรับลดเป้าการเติบโตของ Revpar เนื่องจากธุรกิจโรงแรมที่มัลดีฟส์และภาคใต้ของไทยยังคงอ่อนแอ 4.) จะมีการปิดปรับปรุงโรงแรมหลักสองแห่งในปีหน้าซึ่งจะกดดันให้รายได้จากธุรกิจโรงแรมปีหน้าลดลง ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2561/62/63 ลง 2%/5%/7% ซึ่งเมื่อใช้ EV/EBITDA ที่ 14.5x ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 45.5 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 49 บาท).

อัตราการเติบโตโรงแรมสะดุด

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการ รวมถึงราคาเป้าหมาย

lmpact

โรงแรมในมัลดีฟส์ และภูเก็ตยังคงอ่อนแอต่อเนื่องใน 3Q61

นอกจากผลการดำเนินงานของโรงแรมในมัลดีฟส์ (20% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรม หรือประมาณ 8% ของรายได้รวม) จะอ่อนแอ โดย Revpar ติดลบอยู่ที่ -4.6% YoY ใน 2Q61 และ -1.8% ใน 1H61 แล้ว บริษัทยังคาดว่าผลการดำเนินงานจะยังคงอ่อนแอต่อเนื่องใน 3Q61 ด้วยเนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่มัลดีฟส์ลดลงอย่างมาก และจำนวนนักท่องเที่ยวจีนและรัสเซียที่ภูเก็ตลดลง โดยคาดว่านักท่องเที่ยวจากรัสเซียน่าจะฟื้นตัวขึ้นใน 4Q61 ดังนั้น บริษัทจึงปรับลดเป้าอัตราการเติบโตของ Revpar ปีนี้ลงเหลือ 2-3% (จากเดิมที่ 3-4%) ทั้งนี้ ผลการดำเนินที่อ่อนแอของโรงแรมในมัลดีฟส์ใน 2Q61 มาจากการที่อัตราค่าห้องพักลดลง 8% (ในขณะที่ occ. rate +3%) และ 7% ใน 1H61

โรงแรมสองแห่งจะมีการปรับปรุงครั้งใหญ่ ซึ่งจะทำให้รายได้ลดลงในปี 2562

นอกจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของโรงแรมในมัลดีฟส์จะส่งผลกระทบในระยะสั้นแล้ว รายได้ปีหน้ายังมีความเสี่ยงจากการที่บริษัทอาจจะต้องปิดปรับปรุงสองโรงแรมหลักที่หัวหินและสมุย ซึ่งทำรายได้ให้บริษัทถึงประมาณ 16% ของรายได้ธุรกิจโรงแรม หรือ 7% ของรายได้รวมของบริษัท ซึ่งหากใช้สมมติฐานว่าสองโรงแรมนี้ปิดปรับปรุงในช่วง low season ใน 2Q-4Q62 เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงแรมจะลดลงประมาณ 5-6% ในปี 2562 และเนื่องจากสองโรงแรมนี้มักจะมี margin สูง ดังนั้นรายได้ที่ลดลงจากสองโรงแรมนี้ก็จะสร้างแรงกดดันต่อ margin ในปีหน้าด้วย

เพิ่ม CAPEX มากกว่าที่เราคาดไว้

CENTEL มีแผนจะเพิ่มจะใช้งบ CAPEX 4.0 พันล้านบาท/8.0 พันล้านบาท/8.0 พันล้านบาท ในปี 2561/62/63 เพื่อการปรับปรุงใหญ่ CTW พัทยา, สร้างโรงแรมใหม่, ต่ออายุสัญญาเช่าที่หัวหิน, โรงแรมที่ดูไบ และการทำดีล M&A ซึ่งงบ CAPEX ที่บริษัทประกาศออกมานี้สูงกว่าประมาณการเดิมของเราที่ 2 พันล้านบาท/8 พันล้านบาท/5 พันล้านบาท ซึ่งจะส่งผลให้หนี้สินสุทธิเพิ่มขึ้น และทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นประมาณ 70 ล้านบาท/140 ล้านบาท/170 ล้านบาทในปี 2561/62/63 ตามลำดับ ทั้งนี้ บริษัทตั้งงบCAPEX ของธุรกิจอาหารไว้แค่ปีละ 1.0 พันล้านบาทเท่านั้น

ธุรกิจอาหารฟื้นตัวดีขึ้น แต่ยังไม่พอที่จะทำให้รายได้ของทั้งกลุ่มดีขึ้นได้

นอกจาก SSSG ของธุรกิจอาหารใน 1H61 จะเป็นศูนย์ ในขณะที่ TSSG อยู่ที่ 10% แล้ว เรามองว่าธุรกิจอาหารน่าจะฟื้นตัวได้ชัดเจนมากขึ้นใน 3Q61 จากการฟื้นตัวของ KFC (55% ของรายได้จากธุรกิจอาหาร หรือประมาณ 30% ของรายได้รวม) ซึ่งตามปกติแล้วจะเป็นกิจการที่ margin สูง จากการประเมินอย่างคร่าวๆ เราคาดว่าธุรกิจอาหารจะต้องทำรายได้เพิ่มขึ้นเป็นพิเศษอีก 5% และทำให้ EBITDA เพิ่มขึ้นอีก 2% (จากเดิม 13% เป็น 15%) ถึงจะสามารถชดเชยผลจากรายได้ที่ลดลงของธุรกิจโรงแรมในปีหน้าได้

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2561/62 ลง 2%/5% และราคาเป้าหมาย 12 เดือนลง 13% เหลือ 45.5 บาท

เราปรับประมาณการกำไรปี 2561/62/63 ลง 2%/5%/7% เนื่องจาก 1.) ปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้จากธุรกิจโรงแรมลงเหลือ +2%/-3%/+10% (จากเดิม 4%/6%/10%) 2.) ปรับเพิ่มประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้จากธุรกิจอาหารเป็นปีละ +10% (จากเดิม +5%/+8%/+10%) 3.) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นจากสัดส่วนหนี้สินสุทธิที่เพิ่มขึ้น เมื่อเราใช้ EV/EBITDA ที่ 14.5x เราจึงได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 45.5 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 49 บาท)

Risks

มีการลงทุนอย่างหนัก, ใช้ CAPEX ก้อนใหญ่, SG&A เพิ่มขึ้น.

Chalie Kueyen

66.2658.8888 Ext.8851

[email protected]