บทวิเคราะห์ CPF

Company Report : CPF : บล.เคทีบี(ประเทศไทย)

วันที่ 7 เมษายน 2560

Company Report

บมจ. เจริญโภคภัณฑ์อาหาร (CPF)
หมวดธุรกิจ :    อาหารและเครื่องดื่ม    

Anti-Corruption    ประกาศเจตนารมณ์
คำแนะนำ :     ซื้อ (ไม่เปลี่ยนแปลง)
ราคาปิด (บาท) :    28.00
ราคาเป้าหมาย (บาท) :    37.00 (ไม่เปลี่ยนแปลง)

มองกำไรฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด ฐานราคาหมูอ่อนตัวลงต่อเนื่อง

- คาดกำไร 1Q17 ยังไม่ฟื้นดีนัก มีผลกระทบน้ำท่วมต่อเนื่อง ราคาหมูอ่อนตัว
- มองภาพรวมปัจจุบันดูดีขึ้นแล้ว ธุรกิจกุ้งฟื้นหนุน 2Q17 ดีขึ้น ขณะที่ไตรมาส 3 จะยังเป็นจุดสูงสุดของปีจากปริมาณการส่งออกไก่
- มองผ่านเติบโตผ่านการซื้อกิจการที่ผ่านมาเป็นเพียงจุดเริ่มเต้น บริษัทเริ่มเน้นการเติบโตด้วยการลงทุนเพิ่มขึ้น
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 37 บาท

คาด 1Q17 ยังไม่ฟื้นดี มีผลกระทบต่อเนื่องน้ำท่วม ราคาหมูอ่อนตัวลงต่อ

เราคาด CPF จะรายงานกำไรสุทธิใน 1Q17 ที่ระดับ 3,412 ล้านบาท (+96.3% QoQ,
-9.4% YoY) แม้จะแสดงการฟื้นตัวขึ้นมากแต่ก็เป็นผลจากฐานค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์ชีวภาพใน 4Q16 กว่า 1.6 พันล้านบาท ขณะที่ภาพรวมยังไม่สดใสนัก เหตุผลหลักมาจากการอ่อนตัวลงต่อเนื่องของราคาสุกรปัจจุบันลงมาอยู่ที่ 58 – 59 บาท/กก. (ต่ำลงเมื่อเทียบกับเฉลี่ยใน 1Q16 ที่ 67 บาท/กก. ซึ่งสูงผิดปกติและ 4Q16 ที่ 63 บาท/กก. แม้จะเป็น low season) ขณะเดียวกันเราคาดน้ำท่วมภาคใต้ปลายปียังส่งผลกระทบต่อเนื่องมายังธุรกิจกุ้งผ่านยอดขายอาหาร (เนื่องจากเกษตรมีปริมาณการเลี้ยงลดลง ต้องพักบ่อหลังน้ำท่วม สะท้อนผ่านราคากุ้งระดับสูงในช่วงที่ผ่านมา) ซึ่งแม้ธุรกิจไก่จะมีการฟื้นตัวขึ้นมาก โดยราคาฟื้นขึ้นจาก 34 บาท/กก. ใน 4Q16 เป็น 39 บาท/กก. แต่จะยังไม่สามารถชดเชยการอ่อนตัวลงของธุรกิจหมูและกุ้งในไตรมาสนี้ได้ทั้งหมด ทั้งนี้เราคาด CPF จะมีการขายเงินลงทุน CPALL เพื่อหักล้างการอ่อนตัวลงของกำไรปกติและค่าใช้จ่ายใช้จ่ายซื้อกิจการได้

ภาพรวมดีขึ้น สุกรต้องใช้เวลา แต่ราคากุ้งอ่อนตัวลงสะท้อนการฟื้นตัวแล้ว
ปัจจุบันภาพรวมของอุปทานกุ้งในประเทศได้ฟื้นตัวขึ้นแล้ว ราคากุ้งในประเทศ (ขนาด 60ตัว/กก.) อ่อนตัวลงอย่างรวดเร็วจาก 215 บาท/กก. ลงมาเป็น 185 บาท/กก. ในช่วง 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา สะท้อนการกลับมาของปริมาณการเลี้ยงและเป็นแนวโน้มที่ดีกับ CPF ขณะที่ราคาสุกรปัจจุบันเริ่มทรงตัวแล้ว เรามองว่าจะยังเห็นการอ่อนตัวลงของผลประกอบการต่อเนื่องใน 2Q17 เนื่องจากฐานราคาสุกรที่สูงผิดปกติในปีก่อน แต่บริษัทจะได้ผลบวกจากอุตสาหกรรมไก่ที่เติบโตได้ดี ธุรกิจกุ้งที่ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญและรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากการรวมบริษัทที่เข้าซื้อมา ขณะที่จะเริ่มกลับมาเติบโตได้อย่างโดดเด่นอีกครั้งใน 3Q17จากเริ่มรับผลบวก order ส่งออกไก่ที่สูงขึ้น (สะท้อนผ่านทั้งด้านราคาและปริมาณขาย) ธุรกิจกุ้งที่เติบโตต่อเนื่องและผลบวกจากการซื้อกิจการซึ่งจะช่วยผลักดันให้กำไรในไตรมาสดังกล่าวสูงขึ้นเป็นจุดสูงสุดของปีได้

เน้นเติบโตผ่านการเข้าซื้อกิจการ เปิดทางเป็นยักษ์ใหญ่อุตสาหกรรมอาหาร
เรามอง CPF มีความน่าสนใจในด้านการเติบโตผ่านการเข้าซื้อกิจการมากขึ้น โดยที่ผ่านมาบริษัทให้ความสำคัญกับการเข้าซื้อธุรกิจในประเทศพัฒนาแล้วซึ่งทำให้บริษัทไม่ต้องเผชิญกับแนวโน้มการออกมาตรการกีดกันทางการค้าที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบัน (ไปตั้งโรงงานในประเทศนั้นโดยตรง) ขณะที่การเข้าซื้อสิ่งที่มีอยู่แล้วจะทำให้ CPF ไม่ต้องเสียเวลาในการลงทุนและสร้างแบรนด์ รวมถึงเผชิญความเสี่ยงกับสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลงอีกด้วย แม้ในปีที่ผ่านมาบริษัทจะมีการซื้อกิจการในระดับที่มากกว่าปกติ แต่เราคาดจะยังเห็นการเติบโตผ่านการเข้าลงทุนในอนาคตอันสั้นเพิ่มเติมอีกได้

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม37 บาท
เรามองแนวโน้มกำไรที่ทรงตัวในระดับต่ำเป็นสิ่งที่ตลาดรับรู้แล้ว ขณะที่ภาพอุตสาหกรรมเองผ่านจุดต่ำสุดแล้ว ราคาสุกรที่เป็นปัจจัยที่ต้องจับตาปัจจุบันเริ่มทรงตัว ขณะที่สถานการณ์การเลี้ยงกุ้งดีขึ้นจาก 1Q17 คาดบริษัทจะได้ผลบวกจากอุตสาหกรรมไก่ส่งออกตั้งแต่ 3Q17 เป็นต้นไปจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ”โดยคงราคาเหมาะสมที่ 37 บาท (P/E 18 เท่า)

ความเสี่ยง:โรคระบาดในอุตสาหกรรมปศุสัตว์, การขาดแคลนของวัตถุดิบอาหารสัตว์, ภัยธรรมชาติ, การตกต่ำของราคาสัตว์บกหรือสัตว์น้ำ, ค่าเงินบาทเมื่อเทียบกับภูมิภาค