ทำไม TMB ลงแรง ?

20 กรกฎาคม 2561 -- Stock Infocus : TMB : บล.ทรีนีตี้

ธนาคารทหารไทย–TMB

ซื้อเมื่ออ่อนตัว
ราคาเป้าหมาย 2.60บาท
Upside/Downside +9%
Median Consensus 2.83บาท
1M price direction:

กำไร 2Q61 อ่อนตัว รายได้ค่าธรรมเนียมสะดุด

- กำไร 2Q61 อยู่ที่ 2,026 ล้านบาท อ่อนตัวลง 11%QoQและ 9%YoYต่ำกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้าเล็กน้อย
-รายได้ดอกเบี้ยสุทธิดีขึ้นเล็กน้อยตามแนวโน้มสินเชื่อ แต่รายได้ค่าธรรมเนียมจากกองทุนรวมลดลง
- ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ด้าน NPL ยังควบคุมได้จากการWrite-off
- ปรับลดประมาณการกำไรปี 61 เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและการลดลงของสำรองหนี้อาจไม่ดีเท่าที่คาด
- ให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 2.60 บาท แนะนำเพียง “ซื้อเมื่ออ่อนตัว”

กำไร 2Q61 อ่อนตัว ภาพรวมทรงๆ แต่รายได้ค่าธรรมเนียมลด
TMB ประกาศกำไรสุทธิสำหรับ 2Q61ที่ 2,026 ล้านบาท ลดลง 11%QoQและ 13%YoYต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อยราว 5%โดยมีประเด็นสำคัญ คือ
1. รายได้ดอกเบี้ยสุทธิดีขึ้นราว 1%QoQโดยเป็นการเพิ่มขึ้นตามแนวโน้มสินเชื่อที่เติบโต 1%QoQซึ่งส่วนใหญ่เป็นสินเชื่อบ้านขณะที่ NIM ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นราว 2 bps
2. รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยลดลงราว 10%QoQซึ่งเป็นการลดลงจากผลิตภัณฑ์กองทุนรวม
3. ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานค่อนข้างทรงตัวจากไตรมาสก่อน แต่เมื่อเทียบกับรายได้รวมที่ลดลง ทำให้ Cost-to-income ratio เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 46.7% จาก 45.5% ในไตรมาสก่อน
4. ธนาคารยังคง Write-off NPL อย่างต่อเนื่อง ทำให้สัดส่วน NPL ค่อนข้างทรงตัวจากไตรมาสก่อน ขณะที่ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้นเล็กน้อยราว 3%QoQซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นอย่างไม่มีนัยสำคัญ

ปรับลดประมาณการกำไรปี 61 รายได้ค่าธรรมเนียมอาจไม่ดีเท่าที่คาด
จากแนวโน้มรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิในครึ่งปีแรกที่เติบโตได้ไม่ดีนัก บวกกับค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ในครึ่งปีแรกที่คิดเป็น Credit Cost 144 bps ซึ่งสูงกว่าเดิมที่เราคาดไว้ที่ 135 bps เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 61 เหลือ 8,783 ล้านบาท ลดลง 11.6% จากประมาณการก่อนหน้า โดยกำไรครึ่งปีแรกคิดเป็น 49% ของกำไรทั้งปี สำหรับแนวโน้มในครึ่งปีหลังเราคาดว่าจะเห็นรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่ดีขึ้นเล็กน้อย และอาจเห็นค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ลดลงหากแนวโน้มการ Write-off NPL ไม่มากเท่ากับครึ่งปีแรก อย่างไรก็ตามยังมีประเด็นในด้านของการลดค่าธรรมเนียมดิจิตอลของธนาคารต่างๆ ซึ่งโดยตรงอาจกระทบ TMB ไม่มาก แต่ในทางอ้อมอาจทำให้การแข่งขันเพื่อรักษาฐานเงินฝากสูงขึ้นได้

ปรับราคาเป้าหมายเหลือ 2.60 บาท
จากการปรับลดประมาณการกำไร ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2561 ลดลงเหลือ2.60 บาท อิง PBV 1.2 เท่า ด้วยแนวโน้มการเติบโตที่ยังไม่ชัดเจนอย่างที่คาดไว้ก่อนหน้า บวกกับ Upside ที่ค่อนข้างต่ำ เราจึงปรับลดคำแนะนำเหลือเพียง “ซื้อเมื่ออ่อนตัว”

ความเสี่ยง: คุณภาพหนี้ และ Relapse ของ NPL อาจเป็นปัจจัยที่ทำให้สำรองหนี้เพิ่มขึ้น / การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมต่ำกว่าที่คาด

นักวิเคราะห์
เอกรินทร์ วงษ์ศิริ, CFA
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 055680
[email protected]

ดร.บุญธรรม รจิตภิญโญเลิศ
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
[email protected]