CPF นิ่งจัง

11 กันยายน 2561 -- COMPANY UPDATE : CPF : บมจ.หลักทรัพย์ ฟิลลิป

เจริญโภคภัณฑ์อาหาร - CPF
ได้ปัจจัยหนุนจากราคาเนื้อสัตว์ที่ฟื้นตัว
THAILAND | SET | FOOD | COMPANY UPDATE

ซื้อ (ปรับขึ้นจากทยอยซื้อ)
ราคาปิด (บาท) 26.25
ราคาพื้นฐาน (บาท) 30.00 (+17.15%)

แนวโน้มการดำเนินงานครึ่งปี หลังได้ผลบวกจากราคาเนื้อสัตว์ฟื้นตัว
แนวโน้มการดำเนินงานครึ่งปีหลังคาดจะดีขึ้น จากราคาเนื้อสัตว์ (ไก่และหมู) ทั้ง ในไทยและเวียดนามดีขึ้น (ตามรูปที่ 1, 2 และ 3) อีกทั้ง ปัจจัยฤดูกาลยังส่งผลให้ปริมาณขายเพิ่มขึ้น ขณะที่กลุ่มสัตว์น้ำคาดว่าแนวโน้มราคาขายจะดีขึ้น จากปริมาณการเลี้ยงของผู้ผลิตรายใหญ่ของโลกอย่างอินเดียลดลง แต่จากการดำเนินงานปกติใน 1H61 ที่ออกมาตํ่ากว่าคาดทำให้ทางฝ่ายปรับลดประมาณการลงจากเดิมประมาณการยอดขาย 529,003 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 5% y-y แต่ปรับ margin ขึ้น จากเดิมเล็กน้อยตาม
ราคาเนื้อสัตว์ที่ฟื้นตัวและราคาวัตถุดิบที่ลดลง แต่ปรับการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบ. ร่วมลดลงจากเดิมโดยเฉพาะจากการดำเนินงานของ CPALL ที่ลดลงเนื่องจากบ.ดังกล่าวมีสัดส่วนของส่วนแบ่งกำไรที่มากในรายการดังกล่าว และปรับกำไรปกติเหลือเพียง 2,972 ล้านบาทลดลง 39% แต่กำไรสุทธิคาดอยู่ที่ 18,321 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 20% y-y

อหิวาต์หมูเกิดขึ้นในหลายประเทศคาดไม่กระทบต่อการดำเนินงานมาก
จากการเกิดโรคอหิวาต์หมู (African swine fever : ASF) ในรัสเซียทำให้ CPF จะต้องรับรู้ความเสียหายที่เกิดขึ้น จากการกำจัดหมูที่เสียหายมูลค่า 355 ล้านบาทใน 3Q61 แต่จะได้รับเงินชดเชยคืนจากรัฐบาล อย่างไรก็ตามคาดว่าปัจจัยดังกล่าวจะไม่ส่งผลกระทบกับการดำเนินงานในรัสเซียมากนักเนื่องจากจำนวนหมูที่เสียหายคิดเป็น 25% ของหมูที่จำหน่ายในรัสเซีย คิดเป็นเพียง 10% ของยอดขายในรัสเซีย หรือเท่ากับ 3% ของยอดขายทั้ง หมดของ CPF อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันมีการแพร่ระบาดของอหิวาหต์หมูไปในจีนเพิ่มเติม (แถบเหลียวหนิง) ซึ่งทางการจีนได้สั่งทำลายหมูไปมากกว่า30,000 ตัวและห้ามเคลื่อนย้ายหมูในพืน้ ที่ที่มีการระบาดของโรค แต่คาดว่าปัจจัยที่เกิดขึ้น จะไม่ส่งผลกระทบกับการดำเนินงานมากนักเนื่องจากปริมาณการเลีย้ งหมูในจีนมีจำนวนถึง 400-500 ล้านตัว/ปีแต่มีความเสี่ยงหากการแพร่ระบาดของโรคมากขึ้น ซึ่งจะส่งผลให้ปริมาณผลผลิตหมูในจีนลดลงและจะส่งผลต่อการขายอาหารสัตว์ของบริษัท แต่ในทางกลับกันจะทำให้การส่งออกหมูจากเวียดนามไปจำหน่ายในจีนได้มากขึ้น

ปัญหาค่าเงินในตุรกีคาดส่งผลกระทบจำกัด
จากสถานการณ์ค่าเงินตุรกีที่อ่อนค่าลง 75% YTD ทำให้อาจส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานในตุรกีจากต้นทุนการเงินที่เพิ่มขึ้น จากอัตราดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น จาก 23% เป็น 32% แต่เนื่องจากทาง CPFมีการปรับโครงสร้างการเงินไปตั้งแต่ต้นปีที่ผ่านมาทำให้อัตราส่วนหนีสิ้นต่อทุนเหลือเพียง 0.3 เท่าทำให้ผลกระทบต่อการดำเนินงานในตุรกีค่อนข้างจำกัดเนื่องจากยอดขายในตุรกีคิดเป็นเพียง 3% ของยอดขาย ขณะที่กำไรสุทธิคิดเป็นเพียง 1% ของกำไรสุทธิเท่านั้นแต่ทั้ง นีค้ งต้องรอดูว่าทางรัฐบาลตุรกีจะมีมาตรการทางการเงินเพิ่มเติมอย่างไรซึ่งอาจส่งผลกระทบกับการดำเนินงาน

ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ปรับใช้ราคาพื้นฐานปี 2562 เป็ น 30 บาท
ทางฝ่ายคาดว่าประเด็นของโรคระบาดหมูที่เกิดขึ้น รวมถึงค่าเงินตุรกีที่อ่อนค่าเป็นปัจจัยที่อาจส่งผลให้ตลาดมีความกังวลมากขึ้น และกดดันราคาหุ้นให้ปรับขึ้น ได้จำกัด อย่างไรก็ตามราคาเนื้อสัตว์ที่ฟื้นตัวทั้ง ในไทยและต่างประเทศเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้การดำเนินงานปกติกลับมาฟื้นตัวได้อีกครัง้ ทำให้ทางฝ่ายปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ ” ราคาพื้นฐานปี 2562 ที่ 30 บาท

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนด้านหลักทรัพย์ # 17971
โทร: 66 2 635 1700 # 484