BDMS "น่าสนใจ".

หุ้นไซส์ใหญ่ราคาต่ำ! BDMS เข้าข่าย กำไรครึ่งหลังฟื้น

บล.ไทยพาณิชย์ ส่อง บริษัท กรุงเทพดุสิตเวชการ จำกัด (มหาชน) หรือ BDMS แม้ปรับประมาณการกำไรลดลง แต่เราเชื่อว่าปัจจัยลบสะท้อนในราคาหุ้นไปเรียบร้อยแล้ว เนื่องจากราคาหุ้น BDMS ปรับตัว underperform SET อยู่ 10% YTD เราแนะนำ “ซื้อ” BDMS ด้วยราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2563 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 28 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 30 บาท/หุ้น หลังจากปรับประมาณการกำไร)

ราคาหุ้น BDMS ปรับตัว underperform SET อยู่ 10% YTD ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนผลการดำเนินงาน ครึ่งปีแรก 2562 ที่อ่อนแอไปเรียบร้อยแล้ว เชื่อว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นในครึ่งปีหลัง 2562 และฟื้นตัวในปี 2563 โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่เติบโตมากขึ้นและ EBITDA margin ที่ดีขึ้นเมื่อบริษัทขยายการให้บริการที่โรงพยาบาลและโครงการใหม่ และที่ศูนย์ความเป็นเลิศเฉพาะทาง

** คงเป้าหมายปี 62
BDMS คงเป้าหมายปี 2562 ไว้เหมือนเดิม แม้ผลการดำเนินงานครึ่งปีแรก 2562 อ่อนแอ แต่ BDMS ยังคงเป้าหมายสำหรับปี 2562 ที่บริษัทวางไว้ว่ารายได้จะเติบโต 8-10% (เทียบกับ 5% YoY ใน 1H62) และ EBITDA margin จะอยู่ในระดับทรงตัว (หลังจากลดลง 0.6ppts ในครึ่งปีแรก 2562) ไว้เหมือนเดิม สะท้อนถึงแนวโน้มที่ดีขึ้นในครึ่งปีหลัง 2562

สำหรับ Q3/62 ซึ่งเป็นไฮซีซั่น BDMS พบว่าจำนวนผู้ป่วยเพิ่มขึ้น ขณะเดียวกันก็พบว่าจำนวนผู้ป่วยโรคระบาดเพิ่มขึ้น (หลักๆ ที่โรงพยาบาลในต่างจังหวัด) ข้อมูลจากกรมควบคุมโรคระบุว่า ในเดือนก.ค.-ส.ค. จำนวนผู้ป่วยโรคไข้เลือดออกและไข้หวัดใหญ่ในประเทศไทยเพิ่มขึ้น 39% YoY และ 8% YoY ตามลำดับ

**EBITDA margin จะลดลงจากการเปิดรพ.-โครงการใหม่

Q3/62 ฝ่ายวิจัย คาดว่า EBITDA margin ของ BDMS จะได้รับผลกระทบในระยะสั้นจากภาระต้นทุนเริ่มแรกอันเป็นผลมาจากการเปิดโรงพยาบาลและโครงการใหม่ ได้แก่ โรงพยาบาลญี่ปุ่น สมิติเวช ซึ่งเป็นโรงพยาบาลใหม่ขนาด 36 เตียง เพื่อรองรับความต้องการใช้บริการที่เพิ่มขึ้นจากคนญี่ปุ่นที่เข้ามาทำงานในประเทศไทย (มิ.ย. 2562), Mövenpick BDMS Wellness Resort Bangkok โรงแรมที่มีห้องพักจำนวน 293 ห้อง เสนอโปรแกรมสุขภาพและการควบคุมอาหารที่ออกแบบเฉพาะบุคคล (มิ.ย. 2562) และ โรงพยาบาลกรุงเทพอินเตอร์เนชั่นแนล ซึ่งเป็นโรงพยาบาลขนาด 172 เตียง ให้บริการรักษาผู้ป่วยในระดับตติยภูมิ เน้นไปที่ผู้ป่วยชาวต่างชาติ (ก.ค. 2562)

อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า EBITDA margin จะกลับมาปรับตัวเพิ่มขึ้นใน Q4/62 หลังจากการดำเนินงานที่โรงพยาบาลและโครงการใหม่ปรับตัวดีขึ้น และเปรียบเทียบกับฐานต่ำใน Q4/61 ที่มีค่าใช้จ่ายพนักงาน การตลาดและค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับการเตรียมพร้อมขอรับรองมาตรฐาน JCI เป็นตัวถ่วง

**ปรับประมาณการกำไร; ฟื้นตัวในปี 63
ทั้งนี้เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานครึ่งปีแรก 2562 ที่อ่อนแอ เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติของ BDMS ลดลง 15% ในปี 2562 และ 13% ในปี 2563 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้ลดลงสู่ 6% ในปี 2562 (ลดลงจาก 9%) และการปรับประมาณการ EBITDA margin ลดลงสู่ 21.8% ในปี 2562 (จาก 22.3%, เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 21.7% ในปี 2561) และ 22.5% ในปี 2563 (ลดลงจาก 23.3%)

ประมาณการใหม่ของเราชี้ให้เห็นว่ากำไรของ BDMS ทำต่ำสุดไปแล้วใน Q2/62 และจะปรับตัวดีขึ้นในครึ่งปีหลัง 2562 (+2% YoY และ +18% HoH) จากนั้นจะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 19% ในปี 2563 โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่เติบโตมากขึ้นและ EBITDA margin ที่ดีขึ้นเมื่อบริษัทขยายการให้บริการที่โรงพยาบาลและโครงการใหม่ และที่ศูนย์ความเป็นเลิศเฉพาะทาง (คิดเป็นสัดส่วน 50% ของรายได้) ซึ่งให้ EBITDA margin ที่ ~27% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของ BDMS ที่ ~22%