กลุ่มสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ น้ำขึ้นให้รีบตัก

กลุ่มสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์

น้ำขึ้นให้รีบตัก

เราปรับเพิ่มมุมมองของเราในกลุ่มสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์เป็นเชิงบวกจากเชิงลบ คง TIDLOR เป็นหุ้นเด่น และเพิ่ม SAK เป็นหุ้นเด่นใหม่อีกตัว

เราปรับมุมมองเชิงกลยุทธ์ต่อกลุ่มธุรกิจเนื่องจากอาจได้ประโยชน์ในระยะสั้นจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจต่าง ๆ จากรัฐบาลชุดใหม่

รายได้จากภาคเกษตรจะเป็นปัจจัยสนับสนุนและทำให้ NPL ไม่เลวร้ายเกินเป้าหมาย อย่างไรก็ตาม NPL จะยังคงเป็นปัญหาและมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นใน 2H66

Highlights

ความหวังใหม่: ผู้มีโอกาสได้ประโยชน์ตรงจากนโยบายของรัฐบาลใหม่ เราเชื่อว่ากลุ่มสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์จะมีปัจจัยหนุนตัวคูณมูลค่าหุ้นจากนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจใหม่ของรัฐบาลที่จัดตั้งขึ้นใหม่ในไตรมาส 3/2566 นโยบายหลักของรัฐบาลใหม่มุ่งไปที่การเพิ่มรายได้ระยะสั้นของผู้มีรายได้ปานกลางถึงน้อย ได้แก่ กระเป๋าเงินดิจิทัล 10,000 บาท การขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ การลดค่าสาธารณูปโภค และการพักชำระหนี้เกษตรกร (น่าจะผ่าน SFIs) ) เราคาดว่าประโยชน์ที่แท้จริงจากนโยบายนี้จะเริ่มในปีหน้า แต่การประเมินมูลค่าของกลุ่มธุรกิจมีแนวโน้มที่จะสะท้อนมาก่อน และคุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอในครึ่งหลังของปี 2566 ยังคงอยู่ แต่จะไม่กระทบต่อความเชื่อมั่นการลงทุนของกลุ่มธุรกิจในครึ่งหลังของปี 2566 การพักชำระหนี้ให้กับเกษตรกรอาจเป็นประโยชน์ต่อหุ้นสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ เนื่องจากเราคาดหวังว่ารัฐบาลจะดำเนินนโยบายเหล่านี้ผ่านสถาบันการเงินเฉพาะกิจ (SFIs) เท่านั้น

การบรรเทาระยะสั้น: รายได้ภาคเกษตร แม้ว่าปรากฏการณ์เอลนีโญจะยังคงเป็นความเสี่ยงสำคัญต่อพืชผลในปี 2567 แต่เรามองเห็นปัจจัยสนับสนุนในระยะสั้นจากรายได้ภาคเกษตรที่เพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนก.ค. และต้นทุนการผลิตที่ลดลงซึ่งจะช่วยเพิ่มความสามารถในการชำระหนี้ของลูกค้าเกษตรกร ผลประโยชน์ส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นกับ SAK (ลูกค้าเกษตรกร = 60%) และ MTC (ลูกค้าเกษตรกรและแรงงาน = ~70%) ราคาสินค้าเกษตรและผลผลิตมีการปรับตัวดีขึ้นในช่วงเดือนก.ค. ในขณะที่ผลผลิตทางการเกษตรเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในเดือนก.ค. 2566 โดยเพิ่มขึ้นทั้ง MoM และ YoY ในอนาคต เราคาดว่าราคาสินค้าเกษตรจะเพิ่มขึ้นและชดเชยผลผลิตที่อ่อนแอลง เนื่องจากทีมกลยุทธ์ของเราคาดหวังเพียงปรากฏการณ์เอลนีโญในรูปแบบปานกลางถึงอ่อนแอเท่านั้น นอกจากนี้ราคาปุ๋ยเคมีลดลง 26-50% เทียบกับกลางปี 2565 ตามข้อมูลของกรมการค้าภายใน (DIT)

ประเด็นพื้นฐาน: คุณภาพสินทรัพย์ แม้จะมีปัจจัยบวกข้างต้น แต่เราคาดว่าหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL) จะยังคงมีแนวโน้มขาขึ้นในครึ่งหลังปีนี้ จากแนวทางการประชุมหลังประกาศผลประกอบการจากฝ่ายบริหาร ต้นทุนสินเชื่อคาดจะเพิ่มขึ้นในครึ่งหลังของปี 2566 และกดดันกำไรอย่างต่อเนื่อง เรามั่นใจมากขึ้นว่า TIDLOR, SAK และ HENG จะควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ได้ดีในครึ่งหลังของปี 2566 จากแนวทางการอนุมัติสินเชื่อแบบระมัดระวังในระยะเวลา 6-12 เดือน เราคาดว่าอัตราหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL ratio) ของ MTC อาจไม่เพิ่มขึ้นมากนัก แต่ส่วนใหญ่มาจากการตัดจำหน่ายและการขาย NPL เรามีความระมัดระวังมากขึ้นต่อคุณภาพสินทรัพย์ของ SAWAD เนื่องจากมีอัตราสำรองต่อหนี้สูญ (coverage ratio) ที่ต่ำและความเสี่ยงด้านพอร์ตการลงทุนจากผลิตภัณฑ์รถจักรยานยนต์ HP ที่สูงขึ้น (คิดเป็น 30% ของสินเชื่อทั้งหมด)

KS มุมมองการลงทุน

เราปรับเพิ่มมุมมองของเราในกลุ่มสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์เป็นเชิงบวกจากเชิงลบ เราคาดว่ากลุ่มจะได้ประโยชน์โดยตรงจากนโยบายของรัฐบาลใหม่และแนวโน้มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่ถึงจุดสูงสุดในปี 2567

TIDLOR ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา เราเพิ่ม SAK เป็นหุ้นเด่น เนื่องจากอาจได้ประโยชน์จากรายได้ภาคเกษตรที่ดีขึ้น โดยรวม เราปรับ PER ของผู้ให้บริการสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์รายใหญ่ในกรอบ -1SD เป็น -0.75SD ของ PER band เพื่อสะท้อนถึงนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่คาดไว้ในปี 2567

เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ MTC เป็น “ถือ” และเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 41.75 บาท จาก 30.75 บาท จาก PER ที่ 15.7 เท่า (-1SD ของค่าเฉลี่ย) เทียบกับ PER ก่อนหน้าที่ 12 เท่า (-2SD ของค่าเฉลี่ย) นอกจากนี้เรายังเพิ่มราคาเป้าหมายของ TIDLOR เป็น 31.4 บาท (จาก 30 บาท) คิดเป็น PER ที่ 17.7 เท่า SAWAD เป็น 50 บาท (จาก 48 บาท) คิดเป็น PER ที่ 13.7 เท่า SAK เป็น 6.7 บาท (จาก 6.4 บาท) คิดเป็น PER 16 เท่า และ HENG เป็น 3.4 บาท (จาก 3.1 บาท) คิดเป็น PER ที่ 19.7 เท่า จากการปรับฐานราคาเป้าหมายเป็นปลาย 2567