มาอัพเดทตลาดภาคบ่ายกันหน่อยครับ

4 สิงหาคม 2560 -- Fundamental Story : Energy Sector : บล.ธนชาต

Thailand Energy Sector

Sector Note
Neutral

กลุ่มโรงกลั่น – แนวโน้มสดใส

เราเชื่อว่าการเติบโตด้านอุปสงค์ที่เร่งตัวขึ้น ในขณะที่ฝั่งอุปทานยังชะลอตการเพิ่มออกไปและปริมาณการส่งออกจากประเทศจีนที่เริ่มลดลง จะทำให้ค่าการกลั่นของภูมิภาคกลับไปแตะจุดสูงสุดได้อีกครั้งใน 3-6 เดือนข้างหน้ามูลค่าพื้นฐานของกลุ่มยังน่าสนใจที่ค่าเฉลี่ย PE 8 เท่า ในปี 2018 และ yield 5.5% เราแนะนำ ESSO แต่เชื่อว่าตัวอื่นจะได้ประโยชน์เช่นกัน

ปรับมุมมองดีขึ้นจากค่าการกลั่นของภูมิภาค
เราปรับค่าประมาณการสมมติฐานค่าการกลั่น (GRM) อ้างอิงตลาดสิงคโปร์ขึ้นเป็น $6.8/bbl ในช่วงปี 2017-19F จากเดิม $6.5/bbl และปรับค่าสมมติฐานระยะยาวขึ้นเป็น $6.3/bbl จากเดิมที่ $6.0/bbl โดยค่าเฉลี่ยค่าการกลั่น 10 ปีหลังสุดนั้นอยู่ที่ $6.4/bbl เราเชื่อว่ากำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นได้เข้าสู่ตลาดแล้วตั้งแต่ใน 1H17F และมองว่าอัตราการเพิ่มกำลังการผลิตจะชะลอตัวลงในไตรมาสถัดๆไป ในขณะที่อุปสงค์ที่จะเพิ่มสูงขึ้นตามฤดูกาล เราจึงคาดว่าปัจจัยทั้งหมดเหล่านี้รวมกันจะช่วยเป็นแรงผลักในค่าการกลั่นกลับขึ้นไปแตะจุดสูงสุดได้อีกครั้งในช่วงไม่กี่เดือนจากนี้

แนวโน้มอุปสงค์ต่ออุปทานเอื้อประโยชน์กับกลุ่ม
เรามองว่าแนวโน้มส่วนต่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานนั้นจะเอื้อประโยชน์ต่อกลุ่มโรงกลั่นไปได้อีกในช่วงสองสามปีข้างหน้า โดยอุปสงค์จากในภูมิภาคกลับมาฟื้นตัวดีขึ้นหลังจากชะลอตัวลงไปในช่วง 1Q17 และเราเชื่อว่าอัตราการเติบโตจะคงตัวอยู่ที่ราว 1,000 kbd ต่อปีไปได้อีกอย่างน้อยสามปี ในขณะเดียวกันกับที่อัตราการเติบโตของฝั่งอุปทานอยู่ในช่วง 400-800 kbd ไปจนถึงปี 2020F ทั้งนี้ยังไม่รวมโอกาสที่การเพิ่มกำลังการผลิตจะล่าช้ากว่าแผนที่วางไว้ ซึ่งเป็นสิ่งที่พบเห็นได้บ่อยครั้ง และยังมีการส่งออกจากประเทศจีนที่ลดลงเป็นแรงส่งทางบวกต่อค่า GRM

มีปัจจัยส่งเสริมหลายยอย่างต่อกลุ่มโรงกลั่นในไทย
นอกจากภาพรวมจากค่าการกลั่นของภูมิภาคที่ปรับตัวดีขึ้นแล้ว กลุ่มโรงกลั่นของประเทศไทยยังได้รับประโยชน์จากปัจจัยอื่นในสภาพตลาดปัจจุบันอื่น ซึ่งได้แก่ค่าพรีเมี่ยมน้ำมันดิบที่ลดลง สัดส่วนยอดขายในประเทศที่เพิ่มสูงขึ้น (มีส่วนต่างกำไรดีกว่าการส่งออก) และโอกาสที่ส่วนต่างกำไรจาก LPG จะเพิ่มขึ้นหลังการเปิดเสรีราคา โดยหากเราตั้งสมมติฐานค่าการกลั่นคงตัว ปัจจัยที่กล่าวมาจะช่วยให้ผลกำไรของกลุ่มโรงกลั่นในไทยเพิ่มขึ้นได้ถึงราว 30% ทำให้ผลกำไรกลับขึ้นไปอยู่ในระดับสูงเทียบเท่ากับในช่วงปี 2013 ได้

เราชอบ ESSO แต่ตัวอื่นก็ได้ประโยชน์เช่นกัน
เราคงคำแนะนำ ”ซื้อ” ESSO, IRPC และ PTTGC และปรับคำแนะนำต่อ BCP,SPRC และ TOP ขึ้นเป็น ”ซื้อ” จากเดิมถือ เนื่องจากเรามีมุมมองบวกที่มากขึ้นต่อแนวโน้มธุรกิจของกลุ่มโรงกลั่น เราปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายของทั้งกลุ่มขึ้น โดยเรายังคงชอบ ESSO มากที่สุดในกลุ่มจากมูลค่าพื้นฐานที่ถูกที่สุด และราคาหุ้นที่ยัง laggard เทียบกับกลุ่ม แต่เราเชื่อว่านักลงทุนสามารถเลือกเข้าซื้อหุ้นในกลุ่มนี้ได้แทบทั้งหมด โดยบริษัทที่ทำเฉพาะธุรกิจโรงกลั่นได้แก่ SPRC และ TOP ในขณะที่ BCP, IRPC และ PTTGC ยังมีสัดส่วนธุรกิจอื่นค่อนข้างสูง (โรงไฟฟ้า และ เคมีภัณฑ์)

CHAK REUNGSINPINYA
662 – 617 4965
[email protected]