TMB ผ่านพ้นสถานการณ์เลวร้ายไปแล้ว

TMB ผ่านพ้นสถานการณ์เลวร้ายไปแล้ว SCBS คงแนะซื้อ แต่หั่นเป้าสู่ 2.35 บ.

บทวิเคราะห์ บล.ไทยพาณิชย์ สแกน ธนาคารทหารไทย จำกัด (มหาชน) หรือ TMB เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 2.50 บาท สู่ 2.35 บาท (1 เท่าของประมาณการ BVPS ปี 2562) เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2562 ลดลง 10% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการรายได้ค่าธรรมเนียมและ NIM ลดลง เราเชื่อว่ากำไรของ TMB ทำจุดต่ำสุดไปแล้วใน 1Q62 และคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวในทุกๆ ด้านในช่วงที่เหลือของปีนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” TMB และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 2.50 บาท สู่ 2.35 บาท (1 เท่าของประมาณการ BVPS)

ปรับประมาณการรายได้ค่าธรรมเนียมปี 2562 ลดลงสู่ระดับที่หดตัวลง แต่ผ่านพ้นสถานการณ์เลวร้ายไปแล้ว เราประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิปี 2562 ของ TMB ลดลงจาก 5% สู่ -8% เพื่อสะท้อนรายได้ค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าคาดใน 1Q62 (-15% QoQ, -37% YoY) และคาดว่าจะเห็นรายได้ค่าธรรมเนียมฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดใน 1Q62 โดยจะเติบโต 5% YoY ในช่วงที่เหลือของปีนี้ เราเชื่อว่าสถานการณ์เลวร้ายสำหรับรายได้ค่าธรรมเนียมผ่านไปแล้ว เพราะเหตุผล 3 ประการ

ประการแรก TMB คาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียม bancassurance จะฟื้นตัวดีขึ้น เนื่องจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับและส่งเสริมการประกอบธุรกิจประกันภัยได้ผ่อนปรนหลักเกณฑ์การให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) โดยอนุญาตให้ธนาคารกลับมาขายประกันนอกสาขาธนาคารได้ตั้งแต่เดือนเม.ย. หลังจากออกคำสั่งห้ามใน 1Q62

ประการที่สอง TMB คาดว่าธุรกรรมกองทุนรวมจะฟื้นตัวดีขึ้นหลังจากเปิดตัวบริการ “TMB smart port” อย่างเป็นทางการในเดือนมี.ค. ซึ่งเปิดโอกาสให้กลุ่มลูกค้าที่มีรายได้ปานกลางและสูงสามารถเข้าถึงบริการบริหารความมั่งคั่งที่โดยปกติแล้วบริการนี้จำกัดแค่กลุ่มลูกค้าสินทรัพย์สูง (hgh net worth)

ประการที่สาม เราคาดว่าค่าธรรมเนียมเกี่ยวกับสินเชื่อจะฟื้นตัวดีขึ้น หลังจากได้รับผลกระทบครั้งเดียวจากการเปลี่ยนแปลงมาตรฐานบัญชีสำหรับการรับรู้รายได้จากเกณฑ์เงินสด (cash basis) มาเป็นวิธีทยอยรับรู้รายได้ (amortization basis) ใน 1Q62

ปรับประมาณการ NIM ปี 2562 ลดลงสู่ระดับทรงตัว เราปรับประมาณการ NIM ปี 2562 ลดลง 4 bps สู่ 2.9% (ทรงตัว) เพื่อสะท้อนการปรับเปลี่ยนสมมติฐานอัตราดอกเบี้ยนโยบายจากเดิมที่คาดว่าจะปรับขึ้น 25 bps เป็นไม่เปลี่ยนแปลง เราคาดว่า NIM จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจากจุดต่ำสุดที่ 2.84% (-3 bps QoQ) ใน 1Q62 เพื่อสะท้อนถึงสินเชื่อ SME ขนาดเล็กที่กลับมาขยายตัว และผลตอบแทนจากสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นหลังจากการผ่อนชำระในอัตราต่ำช่วง 3 ปีแรก (teaser rate) สิ้นสุดลง

คงประมาณการอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2562 เรายังคงประมาณการอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2562 ของ TMB ไว้ที่ 6% (เป้าของธนาคารอยู่ที่ 5-7%) ทั้งๆ ที่สินเชื่อขยายตัวเพียง 0.2% ใน 1Q62 การขยายตัวของสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยถูกหักล้างโดยการชำระคืนสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ (หลักๆ เกิดจากสินเชื่อเพื่อธุรกิจต่างประเทศ หรือ trade finance) ในขณะเดียวกัน สินเชื่อ SME ขนาดเล็กภายใต้โครงการ “small SME loan limit setup” ฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง เพราะกำไรของลูกค้าที่มีคุณภาพดีปรับตัวดีขึ้น ในขณะที่สินเชื่อ SME ขนาดกลางปรับตัวลดลง เนื่องจาก TMB ปรับลดความเสี่ยงพอร์ตสินเชื่อของธนาคารอย่างต่อเนื่อง

จัดชั้น SML เป็น NPL เชิงรุก TMB คาดว่าจะเห็น NPL เพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงที่เหลือของปีนี้ เนื่องจากธนาคารจะดำเนินการจัดชั้นสินเชื่อกล่าวถึงเป็นพิเศษ (SML) เป็น NPL ในเชิงรุกตามหลักความระมัดระวัง เนื่องจากมองว่า SML จำเป็นต้องตั้งสำรองเหมือนกับ NPL เมื่อเกณฑ์ IFRS9 มีผลบังคับใช้ในปี 2563 เราคาดว่า credit cost ของ TMB ในช่วงที่เหลือของปีนี้จะสูงกว่าระดับ 1.07% ใน 1Q62 เพื่อที่จะทำให้ credit cost ทั้งปีปรับขึ้นมาอยู่ที่ 1.3% แต่ยังต่ำระดับสูงมากเป็นพิเศษที่ 2.43% ในปี 2561

คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” TMB แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 2.50 บาท สู่ 2.35 บาท (1 เท่าของประมาณการ BVPS ปี 2562) เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2562 ลดลง 10% เราคาดการณ์ถึงการผนึกพลังร่วมกันจากการรวมกิจการกับ TBANK ตามแผนในระยะยาว

ขอบคุณที่มา