ระวัง IVL ไตรมาส 4 งบน่าจะ "อ่อนตัว"

14 มกราคม 2562 -- Results Preview : IVL : MBKET

IVL (IVL)
คาดผลประกอบการอ่อนตัว

BUY
Share Price THB 53.50
12m Price Target THB 67.00 (+25%)
Previous Price Target THB 72.00

Results Preview

ประเด็นการลงทุน
ผลประกอบการ 4Q61 ที่คาดชะลอตัว QoQ อาจกดดันหุ้น IVL ในระยะสั้น เชิงกลยุทธ์จึงอาจพิจารณาทยอยสะสม เพื่อรอการฟื้นตัวของผลประกอบการ 1Q62 จากปริมาณขายและมาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้น ก่อนเข้าสู่ High Season ในช่วงกลางปี ราคาเป้าหมายใหม่อ้างอิง PBV เฉลี่ย+1SD ที่ 2.1 เท่า เท่ากับ 67 บาท (จาก 72 บาท)

กำไรสุทธิคาดถูกกระทบจากทั้งสต๊อกและมาร์จิ้น
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q61 เท่ากับ 2,283 ล้านบาท (-77.2% YoY, -77.3% QoQ) ผลประกอบการอ่อนตัวจากผลกระทบขาดทุนสต๊อก และกำไรจากการดำเนินงานชะลอตัวจากปริมาณขายและมาร์จิ้นที่ลดลง เราประเมินขาดทุนสต๊อก 1,965 ล้านบาท ลดลงจาก +2,193 ล้านบาท ใน 3Q61

กำไรจากการดำเนินงานอ่อนตัว ตามปัจจัยฤดูกาลและส่วนต่างราคา
หากไม่รวมผลจากสต๊อกและรายการพิเศษ เราคาดกำไรจากการดำเนินงานเท่ากับ 3,934 ล้านบาท ลดลง 51.9% QoQ (+18.5% YoY) ผลประกอบการปกติลดลง QoQ กดดันจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PTA และ PET ในเอเชียที่ลดลงแรง รวมถึงส่วนต่างราคา PET ในฝั่งตะวันตกลดลงเช่นกัน เราประเมิน Core EBITDA/ton เท่ากับ 111 เหรียญต่อตัน ลดลง 26.1% QoQ นอกจากนั้นในส่วนของปริมาณขายคาดลดลง 1.5% QoQ เป็น 2.7 ล้านตัน ลดลงจากการชะลอตัวตามปัจจัยฤดูกาล เมื่อรวมผลจากขาดทุนสต๊อก เราคาด ENITDA/ton เท่ากับ 89 เหรียญต่อตัน ลดลง 49.2% QoQ

แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 67 บาท
เรารวมกำไร FX เข้าในประมาณการทำให้กำไรสุทธิปี 2561 ขึ้น 4.9% เป็น 26,359 ล้านบาท เชิงปัจจัยพื้นฐาน แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายใหม่ อ้างอิง PBV เฉลี่ย +1SD ที่ 2.1 เท่า อยู่ที่ 67 บาท ลดลงจากเดิมที่ 72 บาท (PBV 2.3 เท่า) สอดคล้องกับอุตสาหกรรมน้ำมันขั้นปลายที่ซื้อขายด้วย Valuation ลดลง ในช่วงที่ผ่านมา

ความเสี่ยง
การฟื้นตัวของส่วนต่างราคาและการใช้กำลังการผลิตแย่กว่าคาดการหยุดเดินเครื่องนอกแผน ความเสี่ยงจากกฏระเบียบในประเทศที่โรงงานตั้งอยู่

Sutthichai Kumworachai

[email protected]

(66) 2658 6300 ext 1400