SAT กำไรไตรมาส 3/68 แข็งแกร่ง แต่มีแนวโน้มจะอ่อนแอลง

SAT กำไรไตรมาส 3/68 แข็งแกร่ง แต่มีแนวโน้มจะอ่อนแอลง

กำไรสุทธิไตรมาส 3/2568 อยู่ที่ 195 ลบ. (+23% YoY และ +31% QoQ) กำไรที่เพิ่มขึ้นทั้งเชิง YoY และ QoQ เป็นผลมาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งสะท้อนถึงความพยายามในการควบคุมต้นทุนของบริษัทฯ รวมถึงการจัดหาวัตถุดิบที่ดีขึ้นและต้นทุนไฟฟ้าที่ลดลง GPM อยู่ที่ 18.8% เพิ่มขึ้น 1.6 ppt YoY และ QoQ ขณะที่ยอดขายอยู่ที่ 1.7 พันลบ. ลดลง 10% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ

การประชุมนักวิเคราะห์ประจำไตรมาส 3/2568 เรามีมุมมองที่เป็นกลาง ประเด็นสำคัญมีดังนี้

GPM ยังคงแข็งแกร่ง แต่มีแนวโน้มลดลงจากการปรับราคา อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของบริษัทฯ ขยายตัวเป็น 18.8% เพิ่มขึ้น 1.6 ppt YoY และ QoQ จากความพยายามลดต้นทุนและต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า GPM จะอ่อนตัวลงในไตรมาส 4/2568 เนื่องจากราคาขายจะปรับลงช้ากว่าต้นทุน 3-6 เดือน เพื่อสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนวัตถุดิบบริษัทจะมีการปรับราคาขายลงให้กับคู่ค้า ซึ่งทำให้ประโยชน์จากต้นทุนวัตถุดิบที่ถูกลงน้อยลง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า GPM ทั้งปี 2568 จะยังคงแข็งแกร่งที่ 18.4% โดยได้รับแรงหนุนจากมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพอย่างต่อเนื่อง และแนวโน้มที่แข็งแกร่งนี้น่าจะคงดำเนินต่อไปในปี 2569

ยอดการผลิตรถยนต์ที่อ่อนแอและการแข่งขันที่สูงขึ้นของรถกระบะ EV จะกดดันแนวโน้ม สภาอุตสาหกรรมแห่งประเทศไทย (ส.อ.ท.) คาดการณ์ว่ายอดการผลิตรถยนต์ปี 2568 จะอยู่ที่ 1.45 ล้านคัน แต่แนวโน้มคำสั่งซื้อบ่งชี้ว่าเป้าหมายดังกล่าวไม่น่าจะเกิดขึ้น โดยยอดการผลิตรถยนต์ช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 อยู่ที่ 1.1 ล้านคัน ลดลง 5% YoY สาเหตุหลักมาจากปริมาณการส่งออกที่อ่อนแอ เราคาดว่ายอดการผลิตปี 2568 จะอยู่ที่ 1.4 ล้านคัน และมองว่าการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในกลุ่มรถกระบะ EV เป็นปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ดังที่ได้เน้นไว้ในรายงาน “ความท้าทายจากการเข้ามาของรถกระบะไฟฟ้า” ของเราเมื่อวันที่ 4 เม.ย.2568 ปัจจัยเสี่ยงนี้เพิ่มขึ้นเนื่องจากผู้ผลิตรถยนต์ญี่ปุ่นอย่างโตโยต้าได้เปิดตัวรถกระบะ EV รุ่นใหม่ “Travo-e” อย่างไรก็ตาม บริษัทฯ ยังไม่ได้รับคำสั่งซื้อสำหรับรุ่นนี้ แต่ยังคงได้รับคำสั่งซื้อจากอีซูซุสำหรับรถกระบะ EV รุ่นใหม่ที่จะเข้ามา

คาดยอดการผลิตรถแทรกเตอร์จะยังคงอ่อนแอ ยอดการผลิตรถแทรกเตอร์ลดลงเหลือ 14,000 คันในไตรมาส 3/2568 ลดลง 7% YoY สะท้อนถึงการใช้จ่ายภาคเกษตรที่อ่อนตัวลง แม้ว่าก่อนหน้านี้บริษัทจะตั้งเป้าหมายว่ายอดการผลิตปี 2568 จะทรงตัว แต่ปัจจุบันบริษัทฯ คาดการณ์ว่ายอดการผลิตจะลดลง 8-10% ซึ่งหมายความว่าปริมาณการผลิตไตรมาส 4/2568 จะอยู่ที่ประมาณ 12,000 คัน ลดลง 37% YoY การลดลงอย่างมากดังกล่าวน่าจะส่งผลกระทบต่อกำไรไตรมาส 4/2568 และส่งผลให้เราคาดว่ากำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

เงินปันผลยังคงน่าสนใจ บริษัทฯ ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.4 บาท/หุ้น ซึ่งขึ้นเครื่องหมาย XD แล้วในวันที่ 21 ส.ค. แม้ว่าบริษัทฯ จะไม่ได้ประกาศแนวโน้มเงินปันผลที่ชัดเจน แต่เราคาดว่า SAT จะคงการจ่ายเงินปันผลไว้ที่ 1.5 บาทสำหรับปี 2568 ด้วยผลประกอบการที่แข็งแกร่งจากอัตรา GPM ที่ปรับดีขึ้นและงบดุลที่แข็งแกร่งพร้อมเงินสดในมือจำนวน 1.2 พันลบ.

มุมมอง KS

แนะนำ “ถือ” และ TP ที่ 11.40 บาท เนื่องจากอุตสาหกรรมยานยนต์ยังขาดปัจจัยกระตุ้น และกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากความต้องการที่อ่อนแอและการแข่งขันที่รุนแรง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า SAT จะเสนอเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 12% ซึ่งจะช่วยหนุนให้หุ้นมีความน่าสนใจ ราคาเป้าหมายของเราอ้างอิงตาม trailing PER ที่ 7 เท่า