โดย จูกัดเหลียง
เผยแพร่ : 
228 views“ระเบิดหนี้” ในจีน สัญญาณเตือนความเสี่ยงทางเศรษฐกิจที่ต้องรับมือ
เมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ 2566 สำนักข่าวบลูมเบิร์กรายงานว่า เมื่อผู้นำของจีนรวมตัวกันที่กรุงปักกิ่งเพื่อเข้าร่วมการประชุมรัฐสภาประจำปีในสัปดาห์หน้า หนึ่งในความเสี่ยงทางเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดที่ต้องรับมือก็คือหนี้ที่เพิ่มขึ้นของมณฑลต่าง ๆ
รัฐบาลส่วนภูมิภาคส่วนใหญ่ อย่างน้อย 17 มณฑล จาก 31 มณฑล กำลังเผชิญกับการบีบรัดของเงินทุนอย่างรุนแรง โดยมียอดกู้ยืมเกิน 120% ของรายได้ในปี 2565 ตามการคำนวณของ Bloomberg จากข้อมูลทางการที่มีอยู่ ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่กำหนดโดยกระทรวงการคลังเพื่อบ่งชี้ถึงความเสี่ยงด้านหนี้สินที่สูงเกินสัดส่วน อย่างเช่น เทียนจิน เมืองระดับมณฑลที่ขึ้นชื่อเรื่องท่าเรือและการพัฒนาที่มากเกินไปกำลังเผชิญกับภัยคุกคามครั้งใหญ่ที่สุด โดยมีหนี้เกือบ 3 เท่าของรายได้
วิกฤตการณ์ทางการเงินมีผลกระทบหลายประการต่อเศรษฐกิจ แม้ว่ารัฐบาลส่วนภูมิภาคจะไม่มีทางผิดนัดชำระหนี้ได้ แต่ระดับหนี้ที่สูงอาจบีบให้บางรัฐบาลต้องลดการใช้จ่ายและผลักดันให้รัฐบาลกลางใช้จ่ายมากขึ้น นอกจากนี้ยังสามารถกระตุ้นให้ธนาคารกลางจีนคงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ำเพื่อรักษาภาระการชำระหนี้สำหรับมณฑลที่อยู่ภายใต้การควบคุม
Lisheng Wang นักเศรษฐศาสตร์จาก Goldman Sachs Group Inc. กล่าวว่า “ระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้นบ่งบอกถึงต้นทุนการชำระหนี้และค่าบริการที่สูงขึ้นสำหรับรัฐบาลท้องถิ่น และจำกัดพื้นที่สำหรับการกระตุ้นทางการคลังท่ามกลางผลตอบแทนจากเงินทุนที่ลดลง”
โดยธนาคารกลางจีนมีแนวโน้มที่จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ในปีนี้ ส่วนหนึ่งเป็นผลจากการขยายตัวของหนี้ภาครัฐอย่างรวดเร็ว รวมถึงปัจจัยอื่น ๆ เช่น ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยังคงไม่รุนแรง
สมาชิกสภานิติบัญญัติและผู้นำระดับสูงของจีนจะประชุมกันตั้งแต่วันอาทิตย์นี้เพื่ออนุมัติเป้าหมายทางเศรษฐกิจที่สำคัญสำหรับปี 2566 รวมถึงโควตาพันธบัตรท้องถิ่นใหม่ งบประมาณ และจุดยืน ๆ ของนโยบายการเงิน
ทั้งนี้รายได้ของรัฐบาลในวงกว้างหดตัวในปีที่แล้วเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2555 เนื่องจากการหยุดชะงักของโควิด-19 การตกต่ำของอสังหาริมทรัพย์ และการลดหย่อนภาษีเป็นประวัติการณ์ ในขณะที่การใช้จ่ายเพิ่มขึ้น 3% การขาดดุลการคลังเพิ่มขึ้นเป็นประวัติการณ์ทำให้รัฐบาลต้องขายพันธบัตรใหม่จำนวนมากเป็นประวัติการณ์เพื่อช่วยเหลือทางการเงินที่ขาดแคลน
หนี้ทางการส่วนใหญ่ที่ยืมมาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาจะอยู่ในรูปของพันธบัตรพิเศษที่มีจุดประสงค์หลักเพื่อชำระค่าลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน นี่เป็นเครื่องมือสำคัญที่รัฐบาลใช้ในการสร้างงานและหนุนเศรษฐกิจเมื่อปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตอื่นๆ เช่น การส่งออกและการบริโภคภายในประเทศอ่อนแอลง
ขณะที่พันธบัตรควรจะได้รับการชำระคืนด้วยรายได้จากโครงการ ในความเป็นจริง รายได้ที่เกิดขึ้นไม่ได้ใกล้เคียงกับการจ่ายดอกเบี้ยเนื่องจากหนี้ในจังหวัดใดเลย และรัฐบาลท้องถิ่นพบว่าการหาโครงการที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเพื่อใช้เงินนั้นยากขึ้นเรื่อย ๆ ส่งผลให้หนี้ของรัฐบาลท้องถิ่นคงค้างเกิน 35 ล้านล้านหยวน หรือราว 5 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปีที่แล้ว
ยอดรวมดังกล่าวไม่รวมการกู้ยืมนอกงบดุลผ่านหน่วยงานจัดหาเงินของรัฐบาลท้องถิ่นซึ่งจังหวัดต่าง ๆ ใช้เพื่อช่วยเหลือความต้องการทางการเงิน Yang Yewei นักวิเคราะห์ของ Guosheng Securities Co. กล่าวว่า หนี้ที่ซ่อนเร้นนี้อาจมีขนาดใหญ่กว่า 2 เท่าของหนี้สินในท้องถิ่นอย่างเป็นทางการ
เมื่อหนี้เพิ่มขึ้นภาระการชำระคืนของรัฐบาลท้องถิ่นก็เช่นกัน โดยชำระคืนเงินต้นพันธบัตรและดอกเบี้ยจำนวน 3.9 ล้านล้านหยวนในปีที่แล้ว จากหนี้ที่เป็นทางการเท่านั้น และอีกมากมายจากการกู้ยืมอย่างไม่เป็นทางการ
ผู้นำระดับสูงของจีนเน้นย้ำถึงความสำคัญของความยั่งยืนทางการคลังและการรักษาความเสี่ยงด้านหนี้ในประเทศ หมายความว่าแม้ว่าปีนี้จะต้องใช้มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเพื่อช่วยให้เศรษฐกิจฟื้นตัว แต่ก็อาจจะได้รับแรงสนับสนุนน้อยกว่าที่ผ่านมา
ซูซาน ชู ผู้อำนวยการอาวุโสของ S&P Global Ratings กล่าวว่า “การตรวจสอบของรัฐบาลกลางมีแนวโน้มเข้มงวดขึ้นเมื่อรัฐบาลท้องถิ่นใกล้ถึงเกณฑ์หนี้ การสนับสนุนทางการเงินจากรัฐบาลท้องถิ่นที่มีต่อรัฐวิสาหกิจที่เกี่ยวข้องจะกลายเป็นการเลือกมากขึ้นเรื่อย ๆ”
ทั้งนี้ปักกิ่งกำลังพิจารณากำหนดโควตาพันธบัตรพิเศษ 3.8 ล้านล้านหยวนในปีนี้ ซึ่งน้อยกว่าการออกจริงในปี 2565 ชูกล่าวว่าภูมิภาคที่มีหนี้มากขึ้นอาจได้รับส่วนแบ่งน้อยลง
ส่วนการลดหย่อนภาษีอาจถูกลดขนาดลงได้เช่นกัน โดยรัฐมนตรีคลังเตือนเมื่อต้นเดือนนี้ว่าการเติบโตของรายได้ทางการคลังจะไม่สูงเกินไป แม้ว่าจะมีฐานที่ต่ำเมื่อเทียบจากปีที่แล้ว
ขณะเดียวกันทางเลือกหนึ่งในการอุดช่องว่างด้านเงินทุนคือการให้รัฐบาลกลางกู้ยืมเงินมากขึ้นและเพิ่มการโอนเงินไปยังภูมิภาค ซึ่งจะช่วยลดความจำเป็นที่รัฐบาลท้องถิ่นจะต้องรับภาระหนี้เพิ่ม โดยนักเศรษฐศาสตร์เรียกร้องให้จีนใช้แนวทางนี้มาหลายปีแล้ว เนื่องจากปักกิ่งสามารถกู้เงินได้ถูกกว่าหน่วยงานท้องถิ่น และงบดุลก็แข็งแกร่งกว่ามาก
