ภาวะเงินเฟ้ออาจจะกลับมา ? ดร.ศุภวุฒิ สายเชื้อ

ภาวะเงินเฟ้ออาจจะกลับมา?
ดร.ศุภวุฒิ สายเชื้อ ที่ปรึกษา

กลุ่มธุรกิจการเงินเกียรตินาคินภัทร การปรับเพิ่มขึ้นของดอกเบี้ยระยะยาว (ที่วัดได้จากผลตอบแทนจากการถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี) จาก 0.51% ในเดือนสิงหาคม 2020 มาเป็น 1.5% เมื่อต้นเดือนมีนาคม 2021 เป็นการสะท้อนความกังวลของนักลงทุนว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังฟื้นตัวอย่างร้อนแรงและอาจทำให้เข้าสู่ภาวะเงินเฟ้อได้ในอนาคตอันใกล้นี้

การคาดการณ์ของผมในเรื่องนี้คือ ...

1. ตลาดและธนาคารกลางของสหรัฐฯ น่าจะสามารถประเมินและมีข้อสรุปว่าเงินเฟ้อที่สหรัฐฯ จะเป็นปัญหาที่ต้องดำเนินการแก้ไขหรือไม่ตอนปลายปี 2021 นี้

2. แต่ตลาดทุนและตลาดเงินจะไม่อยู่เฉยๆ กล่าวคือน่าจะมีความผันผวนอย่างมาก โดยเฉพาะในครึ่งหลังของปีนี้ โดยจะแกว่งไปแกว่งมาจากความกลัวเงินเฟ้อสลับไปกับความเชื่อว่าเงินเฟ้อน่าจะควบคุมอยู่ในปี 2022

3. เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะร้อนแรงอย่างมากตั้งแต่ไตรมาส 3 เป็นต้นไป แต่เงินเฟ้อน่าจะยังไม่ได้ปรับตัวสูงขึ้นมากนักจนถึงจุดที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะต้อง ‘ขู่’ ที่จะปรับขึ้นดอกเบี้ย เพราะเศรษฐกิจโลกยังฟื้นตัวช้ากว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ มากและมีกำลังการผลิตส่วนเกินเหลืออยู่อีกมาก

4. ดังนั้นเศรษฐกิจสหรัฐฯ จึงอาจต้องเผชิญกับการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดเพิ่มขึ้นอีก ซึ่งจะส่งผลให้เงินดอลลาร์สหรัฐ ไม่สามารถแข็งค่าขึ้นได้มากนักแม้ว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปี จะยังปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2021 และต่อเนื่องไปถึงปี 2022 5. เศรษฐกิจไทยจะฟื้นตัวอย่างเชื่องช้ามาก (อาจขยายตัวได้ไม่ถึง 2.5% ในปีนี้) ขับเคลื่อนโดยการส่งออกสินค้าเพราะจะยังไม่สามารถเปิดการท่องเที่ยวได้ในปี 2021 ประเทศไทยจะไม่เผชิญกับปัญหาเงินเฟ้อเพราะเศรษฐกิจไทยยังมีกำลังผลิตส่วนเกิน (output gap) สูงมากกว่า 10% ของจีดีพี นอกจากนั้นการปรับตัวสูงขึ้นของดอกเบี้ยระยะยาวจากภายนอกก็กำลังทำให้ดอกเบี้ยระยะยาวของไทยปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะมีผลในการ ‘กด’ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจไทย และเมื่อรวมกับการฟื้นตัวของภาคการส่งออกก็อาจช่วยทำให้เงินบาทแข็งค่าขึ้นในปี 2021 ซึ่งจะส่งผลในทางลบต่อการฟื้นตัวของเศรษฐกิจไทยต่อไปอีกด้วย

ทำไมตลาดทุน-ตลาดเงินจึงมีความเป็นห่วงเกี่ยวกับเงินเฟ้อในปี 2021 ทั้งๆ ที่ในขณะนี้ยังเป็นช่วงที่เศรษฐกิจโลกเพิ่งกำลังจะเริ่มฟื้นตัวจากภาวะถดถอยที่รุนแรง ซึ่งเป็นผลมาจากการระบ