CENTEL ให้เป้า 34.8 บาท

CENTEL: หยวนต้า แนะนำ "Trading" ราคาเป้าหมาย 34.80 บาท/หุ้น
Monday, March 01, 2021 10:11

CENTRAL PLAZA HOTEL (CENTEL)

Thailand : Tourism

Trading (Downgrade)
TP upside (downside) +4.7%
Close Feb 25, 2021
Price 33.25
12M Target 34.80 (from 31.10)

งบ 4Q63 ขาดทุนน้อยกว่าคาด

Earnings Results
CENTEL รายงานผลประกอบการ 4Q63 ที่ 1.4 พันล้านบาท แต่หากตัดรายการพิเศษจากการสำรองด้อยค่าของสินทรัพย์ที่ 980 ล้านบาท (ยอดหลังหักภาษีเงินได้รอการตัดบัญชีที่ 245 ล้านบาท) ผลขาดทุนปกติอยู่ที่ 387 ล้านบาท ดีขึ้นเมื่อเทียบกับขาดทุนปกติที่ 785 ล้านบาทใน 3Q63 แต่ลดลงเทียบกับ 4Q62 ที่มีกำไรปกติ 471 ล้านบาท (Pre-COVID19 level)

ผลประกอบปกติดีกว่าคาดการณ์ของเราและตลาดที่ขาดทุน 521 ล้านบาท และ 485 ล้านบาท ตามลำดับ จาก SG&A ที่ต่ำกว่าคาด ขณะที่รายได้ธุรกิจโรงแรมและอาหารออกมาใกล้เคียงคาด

รายได้จากโรงแรมอยู่ที่ 640 ล้านบาท (+50%QoQ, -70%YoY) RevPar เฉลี่ยกลุ่มใน 4Q63 อยู่ที่ -72%YoY อย่างไรก็ดี Occupancy rate ใน 4Q63 ปรับตัวดีขึ้นอยู่ที่ 27% จากระดับ 20% ใน 3Q63 รายได้ที่เติบโต QoQ หนุนจากนักท่องเที่ยวในประเทศที่ออกเดินทางมากขึ้นในช่วง High season และการกลับมาเปิดให้บริการโรงแรม 4-5 ดาวใน Maldives แล้วจำนวน 2 โรงแรม

รายได้จากธุรกิจอาหารอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (-2%QoQ, -18%YoY) SSSG ใน 4Q63 ทรงตัว QoQ ที่ -20.0%YoY เทียบกับ -19.8% ใน 3Q63 รายได้อาหารลดลง QoQ เล็กน้อยมาจากผลกระทบของการระบาดรอบใหม่ส่งผลให้ร้านอาหารในศูนย์การค้าต้องปิดก่อนเวลาและห้ามไม่ให้บริการ Dine-in ในพื้นที่ที่มีความเสี่ยงสูง ขณะที่แบรนด์ Mister Donut และ Auntie Annes ได้รับผลกระทบจำกัด เนื่องจากมีอัตราการขายทาง Delivery ที่สูงเข้ามาช่วยหนุน สำหรับรายได้ Delivery โดยรวมยังเติบโตเด่นทั้ง QoQ และ YoY หนุนให้ SSSG ลดลงไม่รุนแรงมากนัก

GPM ใน 4Q63 อยู่ที่ 30.6% ดีขึ้นจาก 27.5% ใน 3Q63
SG&A อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-19%QoQ, -24%YoY) ลดลงทั้ง QoQ และ YoY จากการควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างต่อเนื่อง โดยเน้นให้ความสำคัญกับการบริหารต้นทุนในการขายโดยเฉพาะเพื่อรักษาความเสถียรภาพของกระแสเงินสด

CENTEL มีงบดุลที่แข่งแกร่ง บริษัทได้มีการขอวงเงินสินเชื่อกับทางธนาคารรวม 5.5 พันล้านบาท และมีวงเงินที่ยังไม่เบิกราว 4.0 ประกอบกับเงินสดในมือ ณ สิ้น 4Q63 ที่ 2.7 พันล้านบาท เพียงพอเพื่อรองรับการดำเนินการในช่วงวิกฤติ COVID-19

CENTEL จะจัดการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 4 มี.ย. 2564

Our Take
เราคงมุมมองบวกต่อการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวตั้งแต่ 2H64 ขณะที่ภาพรวมทั้งปี 2563 CENTEL ขาดทุนสุทธิที่ 1.55 พันล้านบาท เนื่องจากผลกระทบโรคระบาด COVID-19 ซึ่งเป็นภาวะไม่ปกติของธุรกิจ อย่างไรก็ผลขาดทุนดังกล่าวในปี 2563 ดีกว่าที่เราคาด ทำให้ประมานการปี 2564-2565 ของเรามี Upside Risk หากการเปิดประเทศทำได้เร็วใน 2H64

เรายังชอบ CENTEL สาเหตุจาก 1) ผลประกอบการปี 2563 ทำได้ดีกว่าคาด 2) มีงบดุลที่แข็งแกร่งและมีรายได้จากธุรกิจอาหารเข้ามาช่วยหนุนกระแสเงินสด และ 3) ปัจจัยบวกจากแนวโน้มการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวเพราะการเปิดประเทศตั้งแต่ 2H64

เพื่อให้สะท้อนปัจจัยบวกดังกล่าว เราปรับไปใช้ EV/EBITDA ที่ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ +0.5SD ส่งผลให้ราคาเหมาะสมปรับขึ้นเป็น 34.80 บาทต่อหุ้น

อย่างไรก็ตามเรา Downgrade คำแนะนำเป็น TRAIDNG Valuation ของ CENTEL เริ่มตึงตัวหลังหุ้นปรับขึ้นมาเร็วและแรงจนทำให้ Upside ระยะสั้นจำกัด CENTEL จะมี Upside มากขึ้นหากตลาดพร้อมกลับไปซื้อ ขาย ที่ +1SD จะได้กรอบราคาเหมาะสมราว 37.5-38.5 บาทต่อหุ้น ซึ่งน่าจะเกิดขึ้นในช่วงการเริ่มเปิดประเทศในระยะถัดไป ในระยะสั้น ณ ระดับราคาปัจจุบัน เราชอบ AOT, SHR, และ MINT มากกว่า

ความเสี่ยงสำคัญ: 1) ผลกระทบจากการระบาด Covid-19 รอบสอง และ 2) การพัฒนาและผลลัพธ์ของวัคซีนหลังการฉีด (Effectiveness)