PTTEP

27 เมษายน 2561 -- Alert : PTTEP : บล.เคจีไอ

ALERT (Thailand)

PTT Exploration and Production
(PTTEP.BK/PTTEP TB)*

Outperform Maintained
Price as of 26 Apr 2018 132.50
12M target price (Bt/shr) 135.00
Unchanged / Revised up (down) (%) Unchanged
Upside/downside (%) 1.9

ผลประกอบการ 1Q61: แนวโน้มดีขึ้น

Event
กำไรสุทธิของ PTTEP ใน 1Q61 อยู่ที่ 1.34 หมื่นล้านบาท (+9% YoY, +42% QoQ) สูงกว่า Bloomberg consensus 5% แต่ต่ำกว่าประมาณการของเรา 3% เนื่องจากผลขาดทุนจากการใช้เครื่องมือทางการเงินป้องกันความเสี่ยงสูงเกินคาดซึ่งออกมาที่ US$43 ล้านเหรียญ โดยมาจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน US$8 ล้านเหรียญ และผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยน US$35 ล้านเหรียญ ทั้งนี้กำไรจากธุรกิจหลักก่อนภาษี (EBT) ใน 1Q61 คิดเป็น 23% ของประมาณการ EBT ของเราทั้งปี

Impact
กำไรสุทธิโต 9% YoY และ 42% QoQ
กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นผลมาจากการที่ราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งขึ้นถึง 20% YoY เป็น US$64/bbl ซึ่งหนุนให้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) สูงขึ้น ในขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ ก็มีสาเหตุสำคัญมาจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เกิดบนรายการภาษี โดยใน 1Q61 บริษัทจ่ายภาษีแค่ 112 ล้านบาท ลดลงถึง 95% QoQ จาก 2.1 พันล้านบาทใน 4Q60 เนื่องจากใน 1Q61 เงินบาทแข็งค่าขึ้น 1.45 บาท/US$ จากที่แข็งขึ้น 0.69/US$ ใน 4Q60 ส่งผลให้บริษัทมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เกิดบนรายการภาษีถึง US$138 ล้านเหรียญ

ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ
i) ASP เพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น US$44.0/BOE เนื่องจากราคาขายผลิตภัณฑ์ที่เป็นของเหลวเพิ่มขึ้น 7% QoQ เป็น US$63.1/bbl และราคาขายก๊าซเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น US$6.1/mmbtu ซึ่งสูงกว่าที่ PTTEP ประเมินเอาไว้ก่อนหน้านี้ที่ US$6.0/mmbtu
ii) ปริมาณยอดขายลดลง 6% QoQ เหลือ 293KBOED เนื่องจากลูกค้าเรียกใช้ก๊าซจากโครงการบงกชลดลง และจำนวนวันที่ปิดซ่อมบำรุงโครงการ Montara ยาวขึ้นจากผลกระทบของพายุไซโคลน
iii) ต้นทุนต่อหน่วยลดลง 6% QoQ เหลือ US$29.2/BOE เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงถึง 49% QoQ เหลือแค่ 1.8 พันล้านบาท ซึ่งเป็นผลมาจากฐานเปรียบเทียบที่สูงตามปกติใน 4Q60 ซึ่งบริษัทมักจะบันทึกค่าใช้จ่าย SG&A ที่เกิดขึ้นจริงส่วนที่เหลือของทั้งปีไว้ในไตรมาสสุดท้าย

Valuation and action
เรายังคงแนะนำให้ซื้อ PTTEP และให้ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 135.00บาท โดยใช้ WACC ที่ 11% และไม่มี terminal growth เรามองว่า PTTEP มีแนวโน้มดีทั้งในระยะสั้นและระยะยาว โดยในระยะสั้น ราคาน้ำมันดิบดูไบขยับขึ้นมาแล้วถึงประมาณ US$70/bbl ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานราคาน้ำมันดิบปีนี้ของเราที่ US$60/bbl เราประเมินว่าราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้นทุกๆ US$1/bbl ในปีนี้ จะทำให้ราคาเป้าหมายของเราเพิ่มขึ้น 1.00 บาท/หุ้น ดังนั้นเราจึงมองว่ายังมี trading upside จากราคาตลาดอีกประมาณ 10.00 บาท/หุ้น หากใช้ราคาน้ำมันดิบในปัจจุบันที่ US$70/bbl เป็นเกณฑ์ ส่วนในระยะยาว เราเชื่อว่าการเริ่มเปิดประมูลสัมปทานโครงการเอราวัณและบงกชจะเป็นปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญของ PTTEP ทั้งนี้ราคาเป้าหมายของเรายังไม่ได้รวมมูลค่าของโครงการเอราวัณและบงกชที่กำลังจะเปิดประมูล เรายังคงเลือก PTTEP เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน

Risks
ราคาน้ำมันดิบผันผวน

Kaweewit Thawilwithayanon
66.2658.8888 Ext.8847
[email protected]