THG กับประเด็น Jin Wellbeing

13 กุมภาพันธ์ 2562 -- COMPANY QUICK COMMENT : THG : CNS

COMPANY QUICK COMMENT
THG ( BUY ,TP 41.6 ) Key driver ปีนี้มาจากการโอนโครงการ Jin Wellbeing และ รพ.ต่างประเทศมีผลการดำเนินงานดีขึ้น

เรามีมุมมอง Slightly positive ต่อเป้าหมายการเติบโตในปีนี้ของ THG เนื่องจากประมาณการรายได้ของเราคาดว่า THG จะมีรายได้เติบโตราว +18%y-y จากการเติบโตของรายได้รักษาพยาบาล (+9%y-y) ตามผู้ใช้บริการและผลของ Intensity ค่ารักษาโรครุนแรง ประกอบกับคาดว่าโครงการ Jin Wellbeing County จะมียอดโอน 150 unit หรือมีรายได้ราว 707 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทคาดว่ามียอดโอน 200 unit ทำให้ประมาณการรายได้ของเรามีโอกาสเกิด upside หากยอดโอนห้องชุดเป็นไปตามเป้าหมายบริษัท

ประมาณการปี 19F เราคาดว่า รพ.ธนบุรี บำรุงเมือง จะมีรายได้ราว 450 ล้านบาท (7% ของรายได้ธุรกิจ รพ.) รวมทั้งคาดว่า THG จะได้ประโยชน์จากการใช้บริการของลูกค้าต่างชาติ ทำให้มี Intensity การรักษา และ margin สูงขึ้น สำหรับผลการดำเนินงานของ รพ.ต่างประเทศ (จีน, พม่า) คาดว่ามีแนวโน้มขาดทุนลดลงจากปี 18F ทั้งนี้เราคาดว่า รพ. ในพม่า จะเริ่มมีกำไรในปี 2021F และ รพ.ในจีนจะมีกำไรในปี 2023F

แนวโน้มระยะสั้นเราคงมุมมองต่อ 4Q18F คาดกำไรสุทธิ 92 ล้านบาท (-42%y-y -5%q-q) ลดลง y-y และ q-q เนื่องจากต้นทุน (+11%y-y +2%q-q) มีแนวโน้มสูงขึ้นกว่าการเติบโตของรายได้รวม (+8%y-y +1%q-q) ประกอบกับคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้มีสัดส่วนเพิ่มขึ้น y-y และ q-q เป็น 18.2% จากค่าใช้จ่ายเตรียมเปิดบริการ รพ.ธนบุรี บำรุงเมือง และค่าใช้จ่ายพัฒนาโครงการ Jin wellbeing นอกจากนี้คาดว่าจะมีส่วนแบ่งขาดทุนเพิ่มขึ้น y-y และ q-q จากผลกระทบของ รพ.ในพม่าให้บริการเต็มไตรมาส

แนะนำ BUY สำหรับ THG (TP 41.60 บาท) เนื่องจากคาดว่าผลการดำเนินงานปี 19F-20F มีแนวโน้มเติบโตต่อปีราว +70% สูงกว่ากลุ่มฯ (+15%) จากโครงการ 2 ใหญ่ (รพ.ธนบุรี บำรุงเมือง และโครงการ Jin Wellbeing) รับรู้รายได้เต็มปี ซึ่งจะช่วยต่อเพิ่มอัตรากำไร รวทั้งลดผลกระทบจากต้นทุนดำเนินงาน เรามองว่าหุ้น THG มีโอกาสกลับมา outperform ตามการฟื้นตัวของผลการดำเนินงาน โดยเราให้น้ำหนักกำไร 2Q19F เป็นต้นไป จะกลับมาเติบโต y-y และ q-q มีปัจจัยบวกจากการโอนห้องชุดโครงการ Jin มีแนวโน้มเร่งตัวขึ้น