โดย Rubio
เผยแพร่ : 
64 views4 พฤษภาคม 2561 -- Stocks of the Month : BPP : KSS
Stocks of the Month
Banpu Power
หงสามาตามนัด
EAF ของโครงการหงสาสูงถึง 88% ใน 1Q18F
EAF ของโครงการหงสาสูงถึง 88% ใน 1Q18 (จาก 83% ใน 4Q17 และ 70% ใน 1Q17) และน่าจะทาให้ประมาณการทั้งปีของเราเป็นไปตามคาดที่ 83% หลังจากที่แก้ปัญหาเรื่องท่อรั่วไปได้เรียบร้อยแล้ว ส่วน BLCP ก็เดินเครื่องอย่างราบรื่นโดย EAF อยู่ที่ 100% ใน 1Q18 ดังนั้น เราจึงคาดว่าหงสา และ BLCP จะทากำไรให้บริษัท 770 ล้านบาท (+35% yoy) และ 760 ล้านบาท (+1% yoy) ตามลาดับ ทั้งนี้ รายได้จากโรงไฟฟ้าถ่านหินที่จีน (CHP) ยังคงแข็งแกร่งเนื่องจากมีความต้องการไอน้ำสูงในช่วงฤดูหนาว เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัวเนื่องจากราคาถ่านหินทรงตัว (+1% qoq เป็น RMB630/ton) เราคาดว่า BPP จะมีค่าใช้จ่ายพิเศษ 901 ล้านบาทจากภาระที่ต้องชาระตามคาตัดสินของศาลในคดีหงสา ซึ่งจะทาให้กำไรสุทธิใน 1Q18F อยู่ที่ 867 ล้านบาท และกำไรจากธุรกิจหลักอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท คิดเป็น 28% ของประมาณการทั้งปีของเรา
ตั้งเป้าจะหาโครงการ RE ในต่างประเทศเพิ่มอีก
โครงการ Luannan CHP ขนาด 52.8MW เฟสที่ 2 กาหนด COD ภายในเดือนพฤษภาคม ซึ่งจะทาให้กาลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้นของ BPP เพิ่มขึ้นอีก 2.5% เป็น 2.1GW ในขณะเดียวกัน บริษัทก็กลับมาเดินหน้ำงานก่อสร้างที่ SLG อีกครั้งในต้นปีนี้ ซึ่งคืบหน้ำไปแล้ว 40% และกาหนด COD ใน 4Q19 เร็วกว่าสมมติฐานของเราที่กาหนดไว้ใน 1Q20 กรณีนี้น่าจะช่วยให้นักลงทุนคลายความกังวลว่าโคงรการ SLG อาจจะถูกยกเลิก นอกจากนี้ BPP ก็ตั้งเป้าจะหาโครงการ solar เพิ่มขึ้นอีกในญี่ปุ่น แต่ EIRR น่าจะต่ำเพียงแค่ 10-12% เนื่องจาก FiT ลดลงมาอยู่ที่ JPY28-32/kWh เราประเมิน EIRR ของกาลังการผลิต solar ในญี่ปุ่น 100MW เบื้องต้นเอาไว้ที่ 12% ซึ่งจะช่วยให้มูลค่าหุ้นของ BPP เพิ่มขึ้นอีก 0.60 บาท/หุ้น อิงจากสัดส่วนการถือหุ้นทั้ง 100% นอกจากนี้ BPP ยังเห็นโอกาสที่จะขยายโครงการพลังงงานลมในเวียดนามด้วย ซึ่งเรากาลังรอฟังรายละเอียดเพิ่มเติมภายในกลางปีนี้
เป็นหุ้น Laggard และราคาหุ้นไม่แพง
ราคาหุ้น BPP underperform ดัชนี SET อยู่ 7.6% YTD เนื่องจากความกังวลเรื่องคาพิพากษาศาลคดีหงสา และความเป็นห่วงว่าโครงการ SLG จะถูกยกเลิก แต่ปัจจุบันทั้งสองเรื่องนี้มีความชัดเจนแล้ว เราจึงแนะนำให้ซื้อสะสมเนื่องจากที่ราคานี้ ความเสี่ยงด้าน downside จากัด และราคาหุ้นก็ไม่แพงโดยคิดเป็น P/E ปี FY18F ที่ 11.5x คิดเป็น discount จากค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 22.7x
