TRUE ขึ้นอยู่กับเวลาและ/หรือราคา?

TRUE ขึ้นอยู่กับเวลาและ/หรือราคา?

เหตุการณ์ที่เกิดขึ้น

Telenor Asia (ถือหุ้น 30.2% ใน TRUE) จะจัดงานครบรอบ 25 ปีที่กรุงเทพฯ ในวันที่ 1 ต.ค. เพื่อเฉลิมฉลองการดำเนินธุรกิจในประเทศไทย ปีที่แล้วได้จัดงานฉลองครบรอบ 25 ปีในมาเลเซีย ในวันที่ 11 พ.ย. Telenor Group จะประกาศทิศทางเชิงกลยุทธ์ภายใต้ทีมผู้บริหารชุดใหม่ในงาน Capital Markets Day ที่กรุงออสโล

ผลงานของ Telenor ในเอเชีย

Telenor ประสบความสำเร็จอย่างมากในการสร้างผู้ชนะในธุรกิจโทรคมนาคมในประเทศบังกลาเทศ มาเลเซีย และไทย อย่างไรก็ดี Telenor ก็มีการดำเนินธุรกิจที่ไม่ประสบความสำเร็จเช่นกัน เช่น การถอนตัวออกจากอินเดีย เมียนมา และปากีสถานด้วยเหตุผลที่แตกต่างกันไป

มีไม่กี่ทางเลือกในการถอนตัว

ด้วยรูปแบบการถือหุ้นเท่าเทียมกับกลุ่มซีพีใน TRUE (DTAC + TRUE) ในประเทศไทย การวิเคราะห์ของเราจึงบ่งชี้ว่า Telenor มีทางเลือกในการถอนตัวที่จำกัด ประการแรก จะเป็นความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์อย่างมากสำหรับ Telenor หากจะขายเพียงบางส่วนของการลงทุนแทนที่จะขายทั้งหมด ประการที่สอง เราไม่เห็นเหตุผลเชิงกลยุทธ์ที่สมเหตุสมผลที่กลุ่มซีพีจะต้องระดมทุนจำนวนมากเพื่อซื้อหุ้นของ Telenor ไม่ว่าจะทั้งหมดหรือบางส่วน ประการที่สาม เราไม่เชื่อว่า Telenor จะหาผู้ให้บริการโทรคมนาคมรายอื่นหรือผู้ลงทุนรายอื่นได้ นอกจาก China Mobile ซึ่งปัจจุบันถือหุ้นอยู่ 8% ใน TRUE ที่จะยินดีลงทุนเงินก้อนใหญ่โดยไม่ถือสิทธิ์ควบคุมส่วนใหญ่

การวิเคราะห์ของเรา

อิงจากมูลค่าหุ้นปัจจุบัน ราคาหุ้น TRUE ซื้อขายด้วย EV/EBITDA ที่ 7.4 เท่า เทียบกับของ Telenor ที่ 9.1 เท่า ราคาเป้าหมาย TRUE ของเราที่ 14.12 บาท สะท้อน EV/EBITDA ที่ 8.5 เท่า และจากความสามารถในการทำกำไรของ TRUE ดีขึ้นและยังเป็นผู้นำในตลาดอย่างต่อเนื่อง เราจึงเชื่อว่า Telenor ไม่มีเหตุผลที่จะขายการลงทุนด้วยส่วนลดจำนวนมากหากพิจารณาจาก EV/EBITDA เนื่องจากคาดว่าจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อราคาหุ้น ด้าน China Mobile ซึ่งปัจจุบันถือหุ้นอยู่ 8% เป็นผู้ซื้อที่มีศักยภาพ ต้นทุนการถือหุ้นใน TRUEE คาดจะอยู่ที่ประมาณ 6.5–7 บาทต่อหุ้น เทียบกับราคาของ TRUEE ที่ 6.42 บาท หากใช้ swap ratio ราคาหุ้นของ TRUE ที่ 10.7 บาท บ่งชี้มูลค่า DTAC ที่ 65.64 บาท และ TRUEE ที่ 6.42 บาท

มุมมองของเรา

จากความเป็นไปได้ในการปรับโครงสร้างผู้ถือหุ้น เราจึงเชื่อว่าราคาหุ้น TRUE จะเคลื่อนไหวสอดคล้องกับความคาดหวังของตลาดต่อมูลค่าการถอนการลงทุนของ Telenor ในทางตรงกันข้าม ราคาหุ้นของ ADVANC น่าจะเสถียรมากกว่า บนสมมติฐานที่ว่าหลังปรับโครงสร้างแล้ว ธีมการลงทุนของเราต่อกลุ่มโทรคมนาคมไทยยังคงเป็นบวก แม้เราเห็นความเสี่ยงที่สูงขึ้นเล็กน้อยจากการแข่งขันที่เปลี่ยนแปลงไปของ TRUE ซึ่งอาจส่งผลลบต่อทั้ง TRUE และ ADVANC

มุมมอง KS

เราคงมุมมองบวกต่อกลุ่มโทรคมนาคมและเลือก TRUE (“ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 14.12 บาท) เป็นหุ้นเด่นของเรา การเทขายหุ้น TRUE ที่อาจเกิดขึ้นจากความกังวลเรื่องการขายหุ้นของ Telenor เปิดโอกาสในการสะสมหุ้นเก็บไว้ เราชอบ TRUE มากกว่า ADVANC (“ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 331.32 บาท) เนื่องจากคาดว่า TRUE มีแนวโน้มกำไรที่ดีกว่ารวมถึงมีเงินปันผลที่สูงกว่าและมูลค่าหุ้นที่ถูกกว่า