BTS มุมมองแง่ดีอย่างระมัดระวัง

BTS มุมมองแง่ดีอย่างระมัดระวัง

มีอะไรใหม่? เมื่อวันที่ 7 มิ.ย. BTS ได้ยื่นต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ว่าได้เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นของ VGI จาก 53.6% เป็น 60.3% ด้วยการซื้อหุ้นของ VGI จากกลุ่มผู้ขายเป็นเวลาสี่วัน ราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ 3.13 บาทต่อหุ้น ซึ่งคิดเป็นต้นทุนธุรกรรมรวมของ BTS ที่ 2.36 พันลบ. หรือคิดเป็น 23% ของเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดของ BTS ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2566 เมื่อวันที่ 24 พ.ค.

TRIS Rating ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ BTS จาก A เป็น A- และปรับแนวโน้มอันดับเครดิตจากลบเป็นคงที่ การปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือสะท้อนถึงภาระหนี้ทางการเงินที่สูงขึ้นของ BTS การปรับแนวโน้มอันดับเครดิตสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ BTS ในอนาคตอันใกล้

การเข้าซื้อหุ้น VGI เรามีมุมมองเชิงลบต่อธุรกรรมนี้ด้วยเหตุผลหลัก 3 ประการ ประการแรก ธุรกรรมนี้ดูเหมือนจะเป็นลบต่อแนวโน้มการเติบโตของ VGI เนื่องจากผู้ขายมีการขายหุ้น VGI ที่ระดับราคาต่ำสุดในรอบ 10 ปีที่ผ่านมา ประการที่สอง หากผู้บริหารของ BTS และ VGI เห็นว่าราคาหุ้นของ VGI ต่ำกว่าที่น่าจะเป็น (undervalued) BTS ควรซื้อหุ้นของ VGI จากตลาดเปิด หรือ VGI ควรเปิดตัวโครงการหุ้นซื้อคืน ในมุมมองของเรา การตัดสินใจอย่างใดอย่างหนึ่งน่าจะส่งสัญญาณที่มีผลมากขึ้นไปยังตลาด สุดท้าย เราเห็นมูลค่าที่ลดลงจากดีลนี้เนื่องจากราคาซื้อกิจการคิดเป็น PER ปี 2567 ของ VGI ที่ 41.1 เท่า เทียบกับ PER ปี 2567 ของ BTS ที่ 37.1 เท่า

ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือ เรามีมุมมองเชิงลบต่อพัฒนาการนี้ ประการแรก การระดมทุนด้วยการกู้ยืมเงินจะเป็นแหล่งเงินทุนหลักของ BTS เพื่อใช้เป็นเงินทุนในการดำเนินการเดินรถและซ่อมบำรุง (O&M) รถไฟฟ้าส่วนต่อขยายสายสีเขียวภายใต้ข้อพิพาทกับ กทม. รวมถึงแผนการลงทุนอื่นๆ การดำเนินงาน O&M น่าจะมีค่าใช้จ่ายเป็นเงินสดประมาณ 7 พันลบ.ต่อปี

ขณะเดียวกัน BTS ได้กำหนดงบลงทุน (CAPEX) ประจำปี FY2567 ที่ 5.2 พันลบ. และขออนุมัติจากผู้ถือหุ้นในการขยายหนี้คงค้างจาก 9.0 หมื่นลบ. เป็น 1.10 แสนลบ. หากอิงตามข้อมูลของสมาคมตลาดตราสารหนี้ไทย ความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนหุ้นกู้อายุ 5 ปีที่มีอันดับความน่าเชื่อถือของ TRIS ที่ระดับ A และพันธบัตรที่มีลักษณะคล้ายกัน ซึ่งมีอันดับความน่าเชื่อถือระดับ A- นั้นอยู่ที่ประมาณ 50bps ซึ่งสะท้อนต้นทุนทางการเงินส่วนเพิ่มนี้ในสมมติฐาน WACC ของเรา โดย WACC ของ BTS น่าจะเพิ่มขึ้นจาก 7.5% เป็น 7.7% ขณะที่ราคาเป้าหมายของ BTS จะลดลง 2.2% จาก 8.95 บาท เป็น 8.75 บาท

แนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BTS ด้วยความระมัดระวังที่เพิ่มขึ้นจากการยุติข้อพิพาทของ BTS กับ กทม. ที่อาจล่าช้าออกไปภายใต้สถานการณ์ความไม่แน่นอนทางการเมือง