อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ตามวัฏจักรปริมาณการจราจรขาขึ้น TRANSPORTATION IFF

อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ตามวัฏจักรปริมาณการจราจรขาขึ้น

TRANSPORTATION IFF

กำไรปกติรวมไตรมาส 1QCY66 อยู่ที่ 1.53 พันลบ. (+102.5% YoY, 8.5% QoQ) เงินตอบแทนรวมไตรมาส 1QCY66 ที่ 1.53 พันลบ. (อัตราจ่าย 100% DY 10.9%)

หากอิงตามแนวโน้มขาขึ้นของจำนวนผู้โดยสารและ upside จากอัตราค่าโดยสาร เราประเมิน market IRR ที่เหมาะสมของ BTSGIF ที่ 13% และ 7.7% สำหรับ TFFIF

คงมุมมองเชิงบวกจาก 1) ผลตอบแทนที่เหมาะสมสำหรับ HTM 2) จำนวน นทท.ขาเข้าที่เพิ่มขึ้น และ 3) upside จากการปรับค่าโดยสาร หุ้นเด่นของเรา คือ TFFIF

กลยุทธ์การลงทุน

รีวิวไตรมาส 1QCY66 จากผลประกอบการทางการเงินล่าสุดในไตรมาส 1QCY66 (เดือน ม.ค.-มี.ค.2566) กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานด้านการขนส่ง (BTSGIF และ TFFIF) มีกำไรปกติรวมที่ 1.53 พันลบ. เพิ่มขึ้น 102.5% YoY และ 8.5% QoQ สูงกว่าประมาณการของเรา 6.5% และยังสูงกว่ากำไรปกติรวมไตรมาส 1QCY62 (ระดับก่อนเกิดโควิด-19) อยู่ 5.5% ขณะเดียวกัน เงินปันผลรวมของกลุ่ม Transport IFF เพิ่มขึ้นเป็น 1.53 พันลบ. คิดเป็นอัตราการจ่ายที่ 100% และอัตราตอบแทนเงินปันผลต่อปีที่ 10.9% ในไตรมาสนี้ BTSGIF ทำผลงานได้ดีที่สุด ทั้งในแง่ของกำไรปกติและการเติบโตของอัตราการจ่ายเงินปันผลทั้งเชิง YoY และ QoQ

BTSGIF BTSGIF รายงานกำไรปกติไตรมาส 4QFY66 (เดือน ม.ค.-มี.ค.2566) ที่ 1.05 พันลบ. เพิ่มขึ้น 196% YoY และ 12.7% QoQ สูงกว่าประมาณการของเรา 9.7% และสูงกว่ากำไรปกติไตรมาส 4QFY62 อยู่ 7.6% การลดทุนต่อหน่วยในไตรมาสนี้พุ่งขึ้นเป็น 0.182 บาท คิดเป็นอัตราการจ่ายที่ 100% และอัตราตอบแทนต่อปีที่ 19.7% ดังนั้น กำไรปกติปี FY2566 จึงอยู่ที่ 3.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 289% YoY สูงกว่าที่เราคาดไว้ 6.8% และคิดเป็น 72% ของกำไรปกติปี 2563 ในช่วงก่อนเกิดโควิด-19

TFFIF TFFIF รายงานกำไรปกติไตรมาส 2QFY66 ที่ 472 ลบ. เพิ่มขึ้น 18.8% YoY และ 0.1% QoQ สอดคล้องกับประมาณการของเรา คิดเป็น 100% ของกำไรปกติไตรมาส 2QFY62 ในช่วงก่อนเกิดโควิด-19 TFFIF ประกาศเงินปันผลต่อหน่วย (DPU) ไตรมาส 2QFY66 ที่ 0.103 บาท คิดเป็นอัตราการจ่ายที่ 100% และอัตราตอบแทนเงินปันผลต่อปีที่ 5.5% หากรวมกับกำไรปกติไตรมาส 1QFY66 กำไรปกติในครึ่งแรกของปี FY2566 อยู่ที่ 47.4% ของประมาณการกำไรปกติปี FY2566 ของเราที่ 1.99 พันลบ.

อัปเดตการจราจร เมื่อวันที่ 12 พ.ค. BTSGIF รายงานจำนวนผู้โดยสารเดือนเม.ย.2566 ที่ 13.9 ล้านเที่ยว หรือ 463,000 เที่ยวต่อวัน เพิ่มขึ้น 73.8% YoY จากการเปิดประเทศเต็มรูปแบบ แต่ลดลง 10.2% MoM จากปัจจัยตามฤดูกาลของช่วงวันหยุดยาวและช่วงปิดเทอม จำนวนผู้โดยสารเดือน เม.ย.2566 อยู่ที่ 74.3% ของจำนวนผู้โดยสารเดือน เม.ย.2562 ในช่วงก่อนเกิดโควิด-19 (เทียบกับ 76.2% ของจำนวนผู้โดยสารไตรมาส 1/2566 (เดือน ม.ค.-มี.ค.2566) ขณะเดียวกัน TFFIF รายงานปริมาณการใช้ทางด่วนล่าสุดสำหรับเดือน มี.ค.2566 ของทางพิเศษบูรพาวิถีและฉลองรัช ที่ 3.77 แสนเที่ยวต่อวัน เพิ่มขึ้น 21.6% YoY และ 1.3% MoM คิดเป็น 89.6% ของปริมาณการใช้ทางพิเศษเดือน มี.ค.2562 ช่วงก่อนโควิด-19 (เทียบกับ 88.6% ของปริมาณการใช้ทางด่วนไตรมาส 1/2566) สำหรับปริมาณใช้ทางด่วนของ BEM เดือน พ.ค.2566 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยวต่อวัน เพิ่มขึ้น 5.3% YoY และ 0.6% MoM คิดเป็น 90% ของเดือน พ.ค.2562 ในช่วงก่อนเกิดโควิด-19 (เทียบกับ 92% ในเดือน เม.ย.2566 และ 89.5% ในไตรมาส 1/2566) ทั้งนี้ ปริมาณการใช้ทางด่วนของ TFFIF มีแนวโน้มที่จะขยับไปในทิศทางเดียวกับระบบทางพิเศษของ BEM

ผลตอบแทน เราประเมินการจ่ายเงินลดทุนต่อหน่วยของ BTSGIF ในปี FY2567 (เดือน เม.ย.2566-มี.ค.2567) จะอยู่ที่ 0.67 บาท (อัตราตอบแทนที่ 18%) และ market IRR ที่ 13% และ DPU ของ TFFIF ปี FY2566 (เดือน ต.ค.2565-ก.ย.2566) ) ที่ 0.44 บาท (DY ที่ 5.8%) และ market IRR ที่ 7.7% อัตราตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีสำหรับปี 2566 คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 3% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าส่วนต่างอัตราตอบแทนเงินปันผลของ TFFIF จะอยู่ที่ 2.8% (เทียบกับส่วนต่างอัตราตอบแทนที่ 2.1% ในปี 2562) อย่างไรก็ตาม เราไม่สามารถเปรียบเทียบส่วนต่างของ BTSGIF ได้ เนื่องจากจ่ายเงินปันอยู่ในรูปแบบการลดทุน

ความเคลื่อนไหวของราคาหุ้น ในเชิง YTD ราคาต่อหน่วยของ BTSGIF ลดลง 3.1% ราคาของ TFFIF ลดลง 1.3% ดีกว่า SET Index ที่ลดลง 6.8% เทียบกับ SETPREIT (-5.1%) และ KSIFF (-7.1%)

มุมมอง KS

เราคงมองเชิงบวกต่อกองทุนโครงสร้างพื้นฐานด้านการขนส่ง ซึ่งได้รับแรงหนุนจาก

1) จำนวน นทท.ต่างชาติที่สูงขึ้นเกินคาดในปีนี้

2) ความคาดหวังที่ว่าจะไม่มีผลกระทบต่อจำนวนผู้โดยสารและการจราจรจากการปรับอัตราค่าโดยสาร

3) การกลับมาทำงาน/เรียนในสถานที่เพิ่มขึ้น

โดย ณ ราคาปัจจุบัน เราประเมินว่า BTSGIF จะให้อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนสำหรับปีงบประมาณ 2566/67 ที่ 18%/23.1% และ market IRR ที่ 13% ในขณะที่เราประเมินว่า TFFIF จะเสนออัตราตอบแทนเงินปันผลปี FY2566/67 ที่ 5.8% และ 6.6% ส่วน market IRR ที่ 7.7%