บทวิเคราะห์ TPIPP

TPIPP : แนวโน้มการเติบโตดีปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 9.50 บาท (SOTP) แนะนำให้ “ซื้อ”

โครงการใหม่ COD ตามที่เราคาด
  ผู้บริหารของ TPIPP ได้เข้าพบนักลงทุนสถาบันและนักลงทุนเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยมีประเด็นสำคัญคือ 1) โรงไฟฟ้า RDF ที่จะเริ่ม COD ในช่วงกลางเดือน พ.ย. ซึ่งปัจจุบันอยู่ระหว่างการเชื่อมต่อระบบ 2) โรงไฟฟ้าถ่านหินขนาด 150MW ที่ได้รับ EHIA แล้ว และจะมีการจัดทำประชาพิจารณ์ในช่วง 4Q17 และจะเริ่ม COD ภายใน 1Q18 และ 3) TPIPP อยู่ระหว่างการเตรียมโครงการใหม่ทั้งในและนอกประเทศ

ผลประกอบการ 4Q17F จะโตทำสถิติใหม่หลังจากชะลอตัวลงใน Q3 
  เราคาดผลประกอบการ 3Q17F จะลดลง 10% QoQ เป็น 613 ล้านบาท จากการปิดปรับปรุงตามกำหนดการของโรงไฟฟ้าความร้อนและ RDF และอัตราการใช้ประโยชน์ของ RDF จะอยู่ที่ 86% ในขณะที่ความร้อนทิ้งอยู่ที่ 26% ซึ่งชดเชยจากค่าไฟเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นเป็น 5.33 บาท/kwh ในช่วง 3Q17 จากเดิมที่ 5.17 บาท/kwh นอกจากการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นการเปิดโรงไฟฟ้าใหม่ในเดือน พ.ย. จะทำให้ผลประกอบการ 4Q17 เพิ่มขึ้น 27% QoQ เป็น 780 ล้านบาท

ผลประกอบการเติบโตปีนี้และเติบโตกว่าเดิมในปีหน้า
  เราปรับประมาณการปีนี้ขึ้น 7.3% จากอัตรากำไรที่ดีกว่าคาด และไม่มีดอกเบี้ยจ่าย สำหรับปี 2018F เราคาดผลประกอบการไว้ที่ 5 พันล้านบาท จากราคาถ่านหินที่เพิ่มขึ้นจะชดเชยผลของอัตรากำไรและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 93% เป็น 9.8 พันล้านบาทในปี 2018F (หลังจากที่เพิ่มขึ้น 17% เป็น 5.1 พันล้านบาทในปี 2017F) จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจาก 159MW ในปี 2017F เป็น 403MW ในปี 2018 (จากกำลังการผลิตรวม 440MW)

ปรับประมาณการเป็นปี 2018 โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 9.50 บาท 
  เราปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 9.50 บาท จากเดิมที่ 8.10 บาท และเป็นปี 2018F (คาดค่าไฟเพิ่มขึ้น 15 bps ในปี 2018F และ 10 bps ในปี 2019F) โดยที่ราคา 9.50 บาท คิดเป็น PER 15.8 เท่า และ PBV ที่ 3.2 เท่า ด้าน RoE จะเพิ่มขึ้นจาก 17.1% ในปี 2017F เป็น 20.6% ในปี 2018F และมีผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.1% ในปี 2017F และ 6.2% ในปี 2018F