BPP กับเป้าหมายใหม่ ..

6 กันยายน 2561 -- COMPANY UPDATE : BPP : บล.เคจีไอ

COMPANY UPDATE Thailand

Banpu Power

(BPP.BK/BPP TB)*

Outperform‧Maintained

Price as of 5 Sep 2018 24.80

12M target price (Bt/shr) 30.00

Unchanged/Revised up(down)(%) (6.3)

Upside/downside (%) 21.0

ฐานการลงทุนใหม่ในเวียดนาม

Event

ปรับประมาณการ

lmpact

มี Upside จากการลงทุนโครงการใหม่ในเวียดนาม...

เราได้รวมการลงทุนใหม่ในโครงการพลังงานลมขนาด 80MW ในเวียดนามเข้ามาไว้ในประมาณการ โดยโครงการนี้แบ่งออกเป็นสามเฟส ประกอบด้วยเฟสที่ 1: 30MW (ได้ Investment Registration Certification (IRC) แล้ว และคาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD)ได้ในปี 2563), เฟสที่ 2: 30MW (อยู่ในช่วงเตรียมการศึกษาความเป็นไปได้ของโครงการ และคาดว่าจะเริ่ม COD ได้ใน 1Q64) และเฟสที่ 3: 20MW (อยู่ในช่วงเตรียมการศึกษาความเป็นไปได้ของโครงการ และคาดว่าจะเริ่ม COD ได้ใน 2Q64) เราประเมินว่าโครงการนี้จะทำให้มูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้นประมาณ 0.30 บาท/หุ้น อิงจากระยะเวลาการดำเนินการ 20 ปี, COD ในปี 2563-64, ค่าไฟที่ 8cent/kWh และใช้งบลงทุน US$160 ล้าน ถึงแม้ว่าโครงการพลังงานลมสองเฟสหลังจะอยู่ระหว่างรอการอนุมัติจากกระทรวงอุตสาหกรรมและการค้าของเวียดนาม แต่บริษัทก็คาดว่าทั้งสองโครงการจะได้รับการอนุมัติ และเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ตามเป้า นอกจากนี้ การเพิ่มโครงการในเวียดนามเข้ามาใน platform การลงทุนของบริษาทก็จะช่วยเปิดโอกาสในการเข้าลงทุนในโครงการพลังงานหมุนเวียน และโรงไฟฟ้าแบบ conventional ให้กับ BPP ในอนาคตด้วย

...แต่ราคาถ่านหินที่สูงขึ้นจะทำให้เกิด downside กับโครงการโรงไฟฟ้า CHP ในจีน

เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2561-63 ลง 4.1%, 5.1% และ 6.8% ตามลำดับ เนื่องจากแรงกดดันจากราคาถ่านหินที่สูง และยอดการจ่ายไอน้ำที่ลดลงของโครงการ Zouping โดยเราได้ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาถ่านหินปีนี้เป็น US$95/ton และปี 2562-63 เป็น US$90/tons เพื่อให้สอดคล้องกับสมมติฐานของนักวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของเรา แต่เนื่องจากค่าไฟยังไม่มีการเปลี่ยนแปลง ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจึงจะส่งผลให้ GPM ในปี 2561-63 ลดลงเหลือ 22.6-23.8% จากเดิม 23.9-25.0% นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานปริมาณการจ่ายไอน้ำของโครงการ Zouping ลงอีก 5-6% เนื่องจากอุปสงค์ที่ลดลงจาก Xiwang Group (ลูกค้าหลักของโครงการ) หลังจากที่เราปรับสมมติฐานต่างๆ แล้วทำให้เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ BPP จะโต 3.6% CAGR ในช่วงปี 2561-63 ซึ่งไม่น่าสนใจเมื่อเทียบกับหุ้นอื่นในกลุ่ม

คาดว่ากำไรจะอ่อนลงใน 2H61 จากการปิดซ่อมบำรุงตามแผน

BLCP มีแผน overhaul เครื่องผลิตไฟฟ้า unit 2 เป็นเวลา 10 สัปดาห์ใน 4Q61 นอกจากนี้ ใน 2H61 โรงไฟฟ้าหงสาก็มีแผนปิดซ่อมบำรุงเพื่อตรวจสอบ unit 1-3 เป็นเวลา 2 สัปดาห์ใน 3Q61, 6 สัปดาห์ใน 3Q61 และ 2 สัปดาห์ใน 4Q61 ตามลำดับ ซึ่งจะส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของทั้งสองโครงการต่ำกว่าใน 1H61 ซึ่ง BLCP ไม่มีการปิดซ่อมบำรุง ในขณะที่หงสามีการหยุดผลิตนอกแผน (unit 1-2 เป็นเวลา 10 วัน และ 3 เป็นเวลา 4 วัน) ยิ่งไปกว่านั้น ราคาถ่านหินที่แพงก็น่าจะยังคงกดดันผลการดำเนินงานของ CHP ต่อไป

Valuation & Action

หลังปรับประมาณการใหม่แล้วทำให้เราได้ราคาเป้าหมาย DCF ใน 1H19 ที่ 30.00 บาท ซึ่งยังมีupside อีก 21% ในขณะที่โอกาสในการเข้าลงทุนโครงการใหม่ในต่างประเทศก็อาจจะทำให้มี upside เพิ่มขึ้นอีก ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนกฎเกณฑ์ของทางการ, มีการหยุดผลิตนอกแผน, และเกิดความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่

Voranart Meethavorn

66.2658.8888 Ext.8856

[email protected]