TCAP ครับ

หุ้น VI ที่น่าสนใจตัวหนึ่ง

----

บล.เคจีไอ : TCAP ราคาเป้าหมาย 64.00 บาท

ผลประกอบการ 1Q61 – กำไรจากการดำเนินงานดีเกินคาด
Event
  กำไรสุทธิของ TCAP ใน 1Q61 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (-2% QoQ แต่ +19% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา/consensus 12%/6% เนื่องจากสามารถคุม opex ได้ดีเกินคาด, รายได้จากค่าธรรมเนียมแข็งแกร่ง และอัตราภาษีจ่ายจริงที่ต่ำมากเพียงแค่ 4.6%

lmpact
สินเชื่อเช่าซื้อหนุนการเติบโตของสินเชื่อ
  สินเชื่อรวมขยายโต 0.1% QoQ และ +4.5% YoY มาจากสินเชื่อ H/P เป็นหลัก (53% ของสินเชื่อรวม) ซึ่งโต +2.6% QoQ และ +9% YoY ในขณะที่สินเชื่อธุรกิจ และสินเชื่อ SME ยังคงหดตัวต่อเนื่อง NIM ขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย +10bps YoY และ 4bps QoQ เนื่องจาก yield สินเชื่อเพิ่มขึ้น ซึ่งหนุนให้ NII แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

บริหารรายได้ค่าธรรมเนียม และ margin ได้ดีขึ้นซึ่งช่วยหนุนการเติบโตของรายได้
  รายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้น, margin ที่ดีขึ้น, และสัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงอย่างมากเป็นปัจจัยบวกที่อยู่เหนือความคาดหมาย โดยรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นประมาณ 11% YoY จากรายได้ค่าธรรมเนียมประกันภัยซึ่งโยงกับสินเชื่อ H/P ที่เพิ่มขึ้น และ รายได้จากค่าธรรมเนียมกองทุนรวม การที่ทั้ง NII และ Non-NII เติบโตอย่างแข็งแกร่งส่งผลให้รายได้รวมโตถึง +11% YoY และ +2% QoQ (หากไม่รวมกำไรจากการลงทุนก้อนใหญ่)

คุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานได้ดี
  การเร่งปิดสาขาในช่วงสองปีที่ผ่านมา และการคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอย่างเข้มงวดทำให้ต้นทุนการดำเนินงานชะลอลง และเพิ่มขึ้นเพียงแค่ 2% (ต่ำกว่าอัตราการเติบโตของรายได้อย่างมาก) ทั้งนี้ ค่าใช้จ่ายพนักงาน (ประมาณ 40% ของ opex) ก็ลดลง 4% YoY ในขณะที่ต้นทุนที่เกี่ยวกับเครือข่ายสาขา และงานระบบก็ลดลงประมาณ 9% YoY การที่รายได้โตถึงสองหลัก แต่คุมต้นทุนได้ดีทำให้สัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลงเหลือแค่ 53% (จาก 58% ใน 1Q60)

NPL เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
  หลังจากที่ NPL เพิ่มขึ้นอย่างมากในไตรมาสที่แล้ว NPL ยังคงเพิ่มขึ้นต่ออีก +6% QoQ และ +22% YoY ใน 1Q61 การที่ TCAP ตั้งสำรองในระดับปกติจึงฉุดให้ NPL coverage ลดลงเหลือ 133% (จาก 136% ใน 4Q60)

Valuation & action
  เมื่อพิจารณาทั้งปัจจัยบวกและลบแล้ว เรามองว่าผลการดำเนินงานโดยรวมใน 1Q61 ยังอยู่ในเกณฑ์ดี เนื่องจากตัวชี้วัดความสามารถในการทำกำไรหลักๆ ยังคงดีขึ้น และเนื่องจากกำไรสุทธิใน 1Q61 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำและราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิม

Risks
  NPL เพิ่มขึ้นทำให้ต้องกันสำรองเพิ่ม

Chalie Keuyen
66.2658.8888 Ext. 8851
[email protected]